基础材料行业动态点评：川渝限电，铝、锂短期乐观中期谨慎

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 川渝限电，铝、锂短期乐观中期谨慎 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 8 月 22 日│中国内地 动态点评 川渝限电影响下，对铝、锂持短期乐观中期谨慎判断 受夏季高温天气影响，川渝地区用电高峰和干旱造成水力发电不足，是导致本轮电力短缺的直接原因。针对铝，在全球能源紧缺背景下，一方面电解铝供给承压，另一方面成本中枢上行，国内限电及海外能源持续短缺，在短期或给予铝价较强支撑，而中期在国内地产下行，海外衰退压力增大背景下铝价或仍有一定压力。针对锂，冶炼端库存仍较低，限电短期或加剧供需的紧张，对锂价影响偏正向。中期看，目前 SMM 统计的下游锂盐库存和锂盐生产商库存于 22Q1 基本完成库存去化，意味着现阶段供需格局已从 21 年的供不应求转为平衡；但产业链库存仍处于低位，存在补库推升锂盐价格可能。 欧洲和四川能源短缺导致电解铝产能出现持续关停 俄乌事件之后，欧洲能源危机暂难缓解，能源价格居高难下；欧洲电解铝产能因为成本高企则出现持续关停，据 Bloomberg，8 月 22 日德国一年期电力期货价格达到 575 欧元/兆瓦时，再创历史新高，成本压力下欧洲铝厂仍存在继续关停的可能且短期或难以复产，8 月以来海德鲁将关闭 Slovalco 铝厂电解铝生产，挪威 Sunndal 电解铝厂罢工也于 8 月 22 日开始，共影响约18 万吨电解铝产能，21 至 22 年海外累计减产或达到 135 万吨，约占全球产能 1.7%。此外据 Mysteel，四川电解铝运行产能 100 万吨，8 月 22 日要求全部停产，重庆涉及产能约 3 万吨，合计占国内在产产能约 2.6%。 四川限电短期或加剧锂供需的紧张，对锂盐价格影响偏正向 四川区域是我国重要的锂盐生产区域，8 月四川区域限电或造成供给一定程度的收紧；据 SMM，碳酸锂/氢氧化锂预计分别减产 1120/1690 吨，分别占行业比重 3%/8%；我们预计 22 年全球碳酸锂供给约 83.7 万吨，即合计减产量占比约 0.34%。正极材料预期也同样受到影响，据 SMM，磷酸铁锂和三元正极材料分别有约 5200吨和500吨产量减产，分别占行业比重 1%/5%。考虑到目前锂盐冶炼端库存仍偏低，据 SMM 及亚洲金属网，7 月冶炼端库存甚至环比小幅下降，我们认为此次限电短期或加剧供需的紧张，低库存叠加减产预期使得冶炼端议价权进一步增加，短期对锂盐价格影响偏正向。 铝价预期弱势震荡，锂价预期进入补库推升阶段 西欧电解铝产能虽然出现了持续关停，但是中国电解铝产能 22H1 稳增；据SMM，22H1 全球电解铝日均产量从 22.01 的 18.26 万吨/日增至了 22.06的 18.84 万吨，主要增量来自国内。目前电解铝处于供需双弱格局；全球可统计电解铝库存处于 16 年以来 0.1%分位数；而 SMM 统计的国内铝材头部企业开工率 22 年 7 月约 66.3%，低于 20/21 年同期 77.0%/70.4%。我们认为锂价 22H2 或将进入补库推升阶段。目前 SMM 统计的下游锂盐库存和锂盐生产商库存于 22Q1 基本完成库存去化，意味着目前供需格局已从 21 年的供不应求转为平衡；但产业链库存仍处于低位，存在补库推升锂价的可能。 风险提示：极端气候影响，下游需求不及预期，货币政策超预期转向。 (29)(13)42036Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)有色金属基本金属及加工沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： 预计 2022 年全球电解铝供给仍有小幅缺口 图表2： 全球电解铝交易所及社会合计库存处于历史低位 资料来源：SMM，IAI，ALD，Wind，华泰研究预测 资料来源：Wind，SMM，华泰研究 图表3： 国内铝加工企业平均开工率 图表4： 国内铝价及电解铝行业平均利润 资料来源：SMM，华泰研究 资料来源：Wind，SMM，华泰研究 图表5： 国内电解铝行业边际成本曲线 图表6： 欧洲能源价格位于历史高位 注：2022 年 7 月数据 资料来源：Mysteel，华泰研究 资料来源：Bloomberg，华泰研究 -0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%(50)(40)(30)(20)(10)010203040506020182019202020212022E2023E2024E（万吨）供给-需求（供给-需求）/需求, %01002003004005006007008002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022（万吨）铝合计库存304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月（%）202020212022(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00005,00010,00015,00020,00025,00030,0002020-012020-082021-032021-102022-05（元/吨）（元/吨）铝价电解铝利润05,00010,00015,00020,00025,00005001000150020002500300035004000（元/吨）电解铝边际成本曲线行业80%分位成本约为18000元/吨01002003004005006007002017-082018-082019-082020-082021-08欧元/兆瓦时德国电力期货（一个月）德国电力期货（一年）股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料 图表7： 锂盐生产商产量及库存走势 注：数据取自亚洲金属网统计的月度工碳、电碳及单水氢氧化锂生产商的产量及库存，均折合碳酸锂口径并加总；17 年 8 月-10 月数据缺失；部分口径中间有调整 资料来源：亚洲金属网，华泰研究 图表8： 锂盐生产商库存天数仍处于低位 注：数据取自亚洲金属网统计的月度工碳、电碳及单水氢氧化锂生产商的产量及库存，均折合碳酸锂口径并加总；17 年 8 月-10 月数据缺失；部分口径中间有调整 资料来源：亚洲金属网，华泰研究 图表9： 模拟单吨锂盐利润 注：碳酸锂/氢氧化锂理论利润=（碳酸锂/氢氧化锂价格）/1.13-锂矿价格*美元汇率*行业平均单耗-行业平均加工费 资料来源：亚洲金属网，华泰