22H1符合预期，布局培育钻石前景看好

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 19 日 证 券研究报告•2022 年 中报点评 持有 （ 首次） 当前价： 16.36 元 中国黄金（600916） 纺 织服饰 目标价： ——元（6 个月） 22H1 符合预期，布局培育钻石前景看好 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.80 流通 A 股(亿股) 8.22 52 周内股价区间(元) 10.16-17.05 总市值(亿元) 274.85 总资产(亿元) 110.20 每股净资产(元) 3.90 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2022年中报。2022H1公司实现营收 253.3亿元，同比下降 4.8%；实现归母净利润 4.4亿元，同比增长 9.1%。其中单 Q2实现营收 109.6亿元，同比下降 17.6%，实现归母净利润 1.9亿元，同比下降 4.5%，公司业绩下滑主要受疫情冲击影响，整体符合预期。  盈利能力提升，费控稳健。2022H1 公司毛利率为 4.4%，同比提升 1.3pp，主要受益于公司积极丰富产品矩阵，推出高附加值新品。费用率方面，2022H1 公司总费率为 1.4%，与去年同期基本持平。分拆来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 1%（+0.2pp）/0.3%（+0pp）/0.1%（+0pp）/0.1%（-0.1pp），费控较为稳健。受毛利率提升带动，2022H1 公司净利率达 1.7%，同比提升 0.2pp。  黄金珠宝业务略承压，多地受疫情影响业绩下滑。2022H1 公司黄金珠宝业务/服务费业务分别贡献营收 251 亿元（-5.1%）/0.7 亿元（+4.9%），营收占比分别为 99.1%/0.3%，黄金珠宝业中，黄金产品/K 金珠宝类产品分别贡献营收 248.8亿元/2.3亿元。分地区来看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区分别贡献营收10.5/49.9/125.7/15.1/19.5/12.6/18.5亿元，分别同比+27.3%/-31.9%/+17.8%/-46.8%/-3%/-2.2%/+18.4%，华南、华北地区业绩受疫情影响同比下降明显，营收占比最高的华东地区 Q2亦受疫情扰动增速较 Q1有所放缓。  线下门店持续扩张，线上业绩亮眼。报告期内公司继续拓展线下门店，截止 2022年 6月，公司门店总数达 3749 家，其中直营/加盟分别为 99家/3650家，较去年年底分别净开 8家/20家，公司计划在第三季度新增 9家直营门店及 1家加盟门店。随着疫情逐步修复，前期扩店将进一步提振公司业绩。电商渠道方面，公司加快图文和直播电商双转型，成效初显，京东平台店铺投资金行业位居第一、抖音平台 618 珠宝黄金品牌销售额排行榜位居第二。  布局培育钻石业务，打造新增长点。公司计划建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，考虑到培育钻石行业目前处于快速增长阶段（根据贝恩咨询，2017-2020年全球培育钻石产量复合增速达 68.7%），公司有望凭借自身渠道优势为培育钻业务赋能，形成协同，带来新增长点。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.56元、0.70元和0.83 元，对应 PE 分别为 29倍、23倍和 20倍。考虑到公司作为黄金珠宝销售龙头，具备全产业链一体化优势；近年推出古法金、国潮相关产品受到市场认可，产品持续升级；同时公司发力渠道布局，门店快速拓张，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：疫情反复的风险；金价波动的风险；行业竞争加剧的风险；公司开店速度不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 50757.67 60919.38 71913.90 83477.34 增长率 50.23% 20.02% 18.05% 16.08% 归属母公司净利润（百万元） 794.43 940.34 1171.47 1402.35 增长率 58.84% 18.37% 24.58% 19.71% 每股收益 EPS（元） 0.47 0.56 0.70 0.83 净资产收益率 ROE 12.02% 12.59% 13.73% 14.32% PE 35 29 23 20 PB 4.14 3.66 3.21 2.80 数据来源：Wind，西南证券 -32%-22%-12%-2%8%17%21/821/1021/1222/222/422/622/8中国黄金 沪深300 95507 中 国黄金（600916） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 黄金市场龙头，业绩增长稳健 公司成立于 2017 年，是中国黄金集团零售板块的上市平台，从事黄金珠宝产品的研发、设计、生产、销售和品牌运营。公司以“中国黄金”为母品牌，以“珍•如金”、“珍•尚银”为子品牌，实现多品牌并举；公司拥有直营、加盟、银行、大客户和电商五大销售渠道，在全国已建立 30 家品牌服务中心和近 3000 家专卖店。 图 1：公司股权结构 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司发展历程大致分为以下三阶段： 初创起步阶段（2006-2009 年）：公司前身中金黄金投资有限公司于 2006 年成立，成立当年即发行“中国黄金投资金条”，在黄金投资市场初绽光芒。2008 年，中金黄金投资有限公司更名为中国黄金集团营销有限公司，并于 2009 年设立中国黄金专卖店，开始布局线下门店。 品牌培育阶段（2010-2016 年）：2010 年 9 月，中国黄金集团出资 2 亿元设立中国黄金集团黄金珠宝有限公司，中金珠宝正式成立。成立当年公司即被中国黄金协会评为“投资金条中国黄金第一品牌”。2012 年，公司发布高端首饰品牌“珍•如金”，2014 年公司又推出快时尚首饰品牌“珍•尚银”。2015 年，公司被中国珠宝玉石首饰行业协会授予“2015 年度中国黄金珠宝玉石首饰行业零售业十大品牌”。 央企混改阶段（2017 年至今）：2017 年，公司成为第二批混合所有制改革试点单位，通过增资扩股成功引进了中信证券、京东、兴业银行等战略投资者，注册资本增至 14.4 亿元。2018 年公司更名为“中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司”，2021 年公司成功在上交所上市。 中 国黄金（600916） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 21 年业绩强势反弹，22H1 增速保持稳健。收入端来看，2