经营环境承压，二季度扣非净利润下滑47%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月22日买 入台华新材（603055.SH）经营环境承压，二季度扣非净利润下滑 47%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值16.80 - 17.70 元收盘价12.64 元总市值/流通市值10984/10896 百万元52 周最高价/最低价21.09/8.33 元近 3 个月日均成交额80.21 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《台华新材（603055.SH）-原材料价格同比上涨，一季度扣非净利润下滑 6%》 ——2022-05-01《台华新材（603055.SH）-新产能释放顺利，2021 年业绩增长287%》 ——2022-04-28《台华新材（603055.SH）-新产能顺利爬坡，收入增长 71%》 ——2022-03-14《台华新材-603055-深度报告：一体化高端锦纶龙头，积极扩张与升级》 ——2022-02-17《台华新材-603055-重大事件快评：新产能释放顺利，2021 年业绩预计增长 284%》 ——2022-01-29受疫情和原材料涨价影响，上半年收入增长 11%，扣非下滑 31%。2022 1H收入+11.4%至 20.5 亿元，扣非净利润 1.7 亿元，-31.2%，由于有政府补贴，净利润仅-8%至 2.4 亿元；上半年长丝/坯布/面料收入 10.1/3.9/5.9 亿元，+32%/-23%/+19%；3~6 月下游需求疲软，坯布产销率低于预期，原材料和能源价格同比上涨令毛利率-3.6 百分点至 24.6%；职工薪酬、研发开支、股权激励等费用增长令费用率合计+1.8百分点至13.1%。由于上半年产销率较低，存货+12%至 15.7 亿元，今年上半年资产减值+1.2 百分点至 1.9%。其他收益8766 万元（政府补贴为主），综上所述，净利率下滑 2.5 百分点至 11.7%。上半年资本开支 5.3 亿元，同比/环比增长 86%/139%。受疫情影响，二季度扣非下滑 47%，预计短期内公司经营仍有压力。2022 Q2公司收入+0.3%至 11.0 亿元，归母净利润-23.7%至 1.25 亿元，扣非净利润-47%至 0.9 亿元。二季度毛利率-4.6 百分点至 22.9%，销售/管理/研发费用率分别 0.9%/5.3%/5.5%，同比-0.2/+1.3/+0.8 百分点，费用率合计+1.1 百分点。其他收益 5578 万元。7~8 月中旬国内织机开机率仍处于低位且同比下滑，我们预计短期内公司坯布和面料订单将继续有一定压力。中化 20 万吨己二腈产能率先投产，继续看好锦纶 66 产业的长期前景。7 月天辰齐翔国内首套丁二烯法年产 20 万吨己二腈项目成功投产，打破海外厂家数年来技术垄断局面，2022 年预计产量 10 万吨。6 月重庆华峰 6 万吨间隙法 PA66 切片开工，预计年底机械投产，该切片有望应用在民用领域。随着前道己二腈和民用切片的陆续投产，将带动原材料成本的下降，尼龙 66在民用的渗透率有望得到快速提升。风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单不及预期、市场系统性风险。投资建议：短期仍有压力，中长期前景可期，把握回调后长期买点。上半年由于需求疲软，公司下游业务受到冲击较大导致业绩承压，但公司保持快速扩张的步伐，差异化产品凸显较强韧性。展望中长期，己二腈成功国产化将带动锦纶 66 民用渗透率的提升，由于锦纶 66 民用纤维技术壁垒高，继续看好公司的显著先发优势和大幅扩张前景。由于二季度业绩低于预期，小幅下调 2022 年而维持 2023~2024 年盈利预测，预计公司2022~2024 年净利润为 4.9/7.3/9.0 亿元（原 5.1/7.3/9.0 亿元），同比增长 5%/50%/24%。由于己二腈成功实现国产化，增强尼龙 66 产业放量的确定性，上调合理估值为 16.8~17.7 元（原为 14.2-15.1 元），对应 2023 年 PE 为 20-21x。短期经营业绩表现不佳，近期公司股价出现回调，建议把握回调后长期买点，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,5014,2574,5145,9556,975(+/-%)-7.0%70.2%6.0%31.9%17.1%净利润(百万元)120464488732904(+/-%)-38.9%287.3%5.3%49.8%23.6%每股收益（元）0.140.530.560.841.04EBITMargin8.8%12.6%11.5%15.1%15.8%净资产收益率（ROE）4.0%12.5%12.1%16.1%17.5%市盈率（PE）87.823.722.515.012.1EV/EBITDA28.916.416.611.79.9市净率（PB）3.53.02.72.42.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受疫情和原材料涨价影响，上半年收入增长11%，扣非下滑 31%2022 1H 公司实现收入 20.5 亿元，+11.4%，扣非净利润 1.7 亿元，-31.2%。收入端主要由于疫情令下游订单减少，扣非净利润下滑主要由于可转债发行和股权激励费用、研发支出、人员开支等费用支出增长，同时由于今年上半年的 8766 万其他收益（以政府对淮安项目研发激励为主），因此归母净利润仅下滑 8%至 2.4 亿元。分业务来看，上半年锦纶长丝，坯布，面料分别实现收入 10.1、3.9、5.9 亿元，同比增长 32%、-23%、19%。1）锦纶长丝：由于产能爬坡和产品结构升级带来的量价齐升，上半年实现 32%的增长，嘉华尼龙子公司上半年实现收入+29%至 13.0 亿元，净利润+3.3%至 1.64亿元。但其中由于疫情影响订单需求，少量锦纶 66 生产线改为生产锦纶 6。2）坯布：由于今年 3~5 月份受到国内疫情反复影响，下游需求疲软导致订单减少，同时去年基数较高，因此今年收入下滑 23%，同时上半年因为产能基本满负荷运营，预计坯布库存将有所增长。若按坯布子公司加总合计，上半年坯布实现收入2.8 亿元，-25%，净利润 1200 万元，-26%。3）面料：2021 全年面料产能利用率仅 70%左右，今年公司积极改善产品结构，开拓优质客户，量价齐升促进下，收入实现 19%增速。若按染整子公司加总合计，上半年面料实现收入+22%至 7.5 亿元，净利润-7.4%至 2670 万元。原材料和能源涨价、管理与研发费用支出增加影响利润率。2022 1H 公司实现毛利率 24.6%，同比下滑 3.6pp，环比去年下半年提升 1pp。毛利率下滑主要是由于与去年上半年相比，今年尼龙 6 和尼龙 66 切片采购成本提升、