银行理财半年报点评：规模增长略缓，收益波幅扩大

银行 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 8 月 22 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《银行业 1 季度持仓点评》20220425 《银行理财年报点评》20220303 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 银行 [Table_Anal yser ] 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 [Table_Title] 银行理财半年报点评 规模增长略缓，收益波幅扩大 2022 年 8 月 19 日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年度报告（2022 年中）》。上半年，在市价估值方法规范下，叠加资产荒持续，非标资产占比下降，票息收益低位下行，理财产品收益率随市场波动加剧。收益率波动叠加现金新规过渡时点临近等因素，理财规模增速放缓，理财产品资产配臵也延续去年下半年以来趋势，债券、非标和权益占比继续下降，同业存单、现金和存款继续增加。 重申观点：看好银行修复反弹，上行空间可期。前期政治局会议和断贷事件，叠加 7 月的弱数据，多种因素导致市场对经济和政策预期趋于过度悲观，而近期降息、稳地产等政策举措，明确政策力度仍在强化。超跌、政策改善和预期修正，都是支持修复反弹的有利条件，关注银行修复波段机会。 持续推荐江苏、常熟、杭州、南京、成都等优质区域银行，关注低估值品种价值。  理财产品规模增长略缓 2022H1，银行理财规模 29.15 万亿元，较上年末增长 0.52%。相比去年 下半年理财新增 3.2 万亿元，今年上半年新增仅仅 0.1 万亿元，理财增速显著放缓。理财产品的客群凸显低风险、流动性管理需求特征；而现金类产品过渡期临近，导致现金类产品增长受到控制，甚至压降；估值方法的整改、非标减少和票据收益的下降等影响，加剧了理财产品收益率随市场的波动。这些因素可能压制了理财产品规模增长。  理财产品收益率波动加剧，市场影响更为凸显 估值方法整改对规模和产品发行的影响在今年上半年影响更为凸显，今年上半年，理财产品收益波动幅度加剧。3 月至 1%以下，后又上行到 6月理财加权平均收益率 3.61%，在市价估值方法下，产品净值和收益率波动受到市场影响显著。除了估值方法，今年以来资产荒持续加剧，非标资产占比下降，票息收益低位下行，债市持续走高，理财产品目前收益率升高或更多来自利得而非票息，未来收益受市场波动性影响或仍较大。如果债券市场大幅调整，保本属性或亦边际减弱。这种收益率波动对产品发行、债券市场和资金面运行的影响需要给予更多关注。  债券、非标和权益占比继续下降，同业存单、现金和存款继续增加 延续 2021 年下半年以来趋势，理财产品对同业存单、现金和存款的配臵继续增加，债券、非标和权益配臵继续下降。债券、非标和权益占比53.3%/7.1%/3.2%，较上年分别下降 1.2/1.3/0.1 个百分点；而现金及存款占比 14.1%，提升 2.7 个百分点，同业存单占比 14.6%，上升 0.7 个百分点。 同业存单、现金和存款配臵继续增加、债券占比下降，可能与现金理财新规影响有关，理财子公司现金类产品债券配臵下降（从 50.3%降至 40.38%），现金及银行存款和同业存单配臵增加（从 47.02%提升至 57.32%）。 非标占比降至 7.1%，未来非标或进一步减少。 权益类配臵下降或主要与混合类产品发行下降有关，混合类产品规模较上年末下降 20%。  风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。 2022 年 8 月 22 日 银行理财半年报点评 2 事件：2022 年 8 月 19 日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年度报告（2022 年）》 1、上半年理财规模增长趋缓 2022 上半年银行理财规模为 29.15 万亿元，同比增长 12.98%。今年上半年增长趋缓，同比增速较去年底有所提升，但同比增速贡献主要来自去年下半年高增长的影响，2021 年下半年理财新增 3.2 万亿元，今年上半年新增仅仅 0.1 万亿元。理财产品的客群凸显低风险，流动性管理需求特征。现金类产品过渡期临近，导致现金类产品增长受到控制，甚至压降。估值方法的整改、非标减少和票据收益的下降等影响，加剧了理财产品收益率随市场的波动。这些因素压制理财产品规模增长。 图表 1. 银行理财余额增速（单位：%） 图表 2. 理财产品规模（单位：万亿元，%） 6.17% 10.51%12.14%12.98%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%2012N2015N2018N2021N银行理财规模同比 资料来源：万得，银行业理财登记托管中心、《中国银行业理财市场半年度报告（2022 年上）》，中银证券 资料来源：万得，银行业理财登记托管中心、《中国银行业理财市场半年度报告（2022 年上）》，中银证券 按照理财新规，净值化存量理财整改基本完成，理财子公司化整改持续平稳推进。 净值型产品比例继续上升达到占比 95.09%，较上年底增加 2.13 个百分点，净值化已经进入收尾阶段。理财子公司理财余额占比全部理财达到 65.66%，较去年末增加 6.4 个百分点。非理财子公司理财规模仍有 10.01 万亿元，较去年底下降 1.8 万亿元，其中大行 1.08 万亿元，股份行 4.19 万亿元，城商行 3.47万亿元，农商行 1.2 万亿元。正如我们在去年理财年报中的分析：一方面，部分理财子获批尚未开业或刚刚开业，后续产品和资产或逐步完成转换，如浦发、民生等；另一方面，部分母行产品和资产转子公司可能有一定困难，或是整改的难点；此外，城商行理财规模仅下降 8.22%，农商行增长 14.12%，从数据上看，监管并未强制压退母行产品。 中小银行退出理财市场，大行、股份行和大型城商理财子公司持续设立，行外理财代销增长较快。 中小银行逐渐退出理财市场，2022 年中，全市场共有 293 家银行机构有存续的理财产品，较上年减少 26 家。理财子新设均为大行、股份和城商行。上半年新增 5 家理财公司，浦银理财、施罗德交银、上银理财、高盛工银理财和民生理财，截至年中，理财公司 27 家，股份行尚有渤银和恒丰理财获批筹建。如果牌照准入不打开，对于城农商行来说，理财子公司牌照将成为其差异化竞争优势。上半年理财公司合作代销机构数量逐步上升，6 月有 199 家机构代销了理财公司发行的理财产品，较 1 月多出 83 家，理财子公司对母行以外代销金额占比不断上升。 2022 年 8 月 22 日 银行理财半年报点评 3 图表 3. 理财产品收益率（单位：%） 图表 4.理财公司理财产品代销情况（单位：家，%） 资料来源：银行业理财登记托管中心、《中国银行业理财市场半年报告 （ 2 0 2 2 年上）》，中银证券 资料来源：银行业理财