《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》点评：规模稳步迈向30万亿，风险偏好小幅下降

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 21 日 行业研究 规模稳步迈向 30 万亿，风险偏好小幅下降 ——《中国银行业理财市场半年报告（2022 年上）》点评 银行业 8 月 19 日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》。2022 年是资管新规过渡期正式结束后的第一年，又恰逢年初市场波动一度显著加大了理财“破净”压力，市场对上半年理财运作情况较为关注。本文从银行理财市场格局、大类资产配置、个人投资者行为等方面进行了分析。 净值化率升破 95%，预计年内理财规模突破 30 万亿元。截至 6 月末，理财规模同比增长 13.0%至 29.15 万亿元（其中，理财公司规模占比 65.7%），预计下半年理财规模超 30 万亿无虞。净值型占比环比 1Q 提升 0.9pct 至 95.1%，存续老产品已不足 1.5 万亿元。净值化运作模式下，单只产品规模持续增大，理财公司单只产品平均规模为 16.26 亿元。 固定收益类理财产品占比升至 93.8%，养老理财成为重要创新方向。资管新规落地实施以来，固定收益类理财产品内需规模及占比持续上升。截至 6 月末，固定收益类产品余额 27.35 万亿元（YoY +20.2%），占全部理财产品余额的 93.8%。混合类产品（1.72 万亿元）及权益类产品（795 亿元）占比分别降至 5.9%和0.27%。2022 年以来，养老理财试点不断拓展。截至 6 月末，已有 27 只养老理财发售，23.1 万名投资者累计认购超 600 亿元。 资产配置：重仓债券等标准化资产，现金类理财资产端呈现新变化： 1）杠杆率同比下降 1.92 个百分点至 108.82%，上半年各月末杠杆率基本保持稳定，由于杠杆率小幅下降，投资资产规模增速略低于理财产品规模增速； 2）理财投资组合主要配置债券类等标准化资产，信用债增加高评级标的配置力度。截至 6 月末，持有债券类资产 21.58 亿元（占比 67.9%），其中，债券、同业存单大致 4:1。从配置债券类别看，理财持有信用债 15.29 万亿，占总投资资产的 48.1%；持有利率债 1.65 万亿元，占总投资资产的 5.2%。从评级来看，理财产品持有 AA+及以上信用债规模 13.01 万亿元，占持有信用债总规模的85.1%，占比延续稳中有升态势。 3）现金管理类产品增配存款类资产，预计主要出于偏离度达标要求考虑。现金管理类产品资产配置具有较高流动性特征，配置现金及银行存款、同业存单资产合计近 6 成。值得一提的是，存款类资产占比较 2021 年显著提升，其中，现金及银行存款占比提升 5.0pct 至 18.1%，同业存单占比提升 5.3pct 至 39.2%。预计主要是随着《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》下发，现金管理类理财通过配置更多存款类产品，使用成本法估值，进而更好的平滑收益波动、控制偏离度。 客户行为：风险偏好有所下降，机构选择更加多元。1）理财投资者群体持续扩大。随着理财投资门槛金额的降低、理财代销渠道的拓展，理财客户数持续增长，截至 6 月末，持有理财产品投资者数量 9145.40 万个，较年初增长 12.5%，其中个人投资者 9062 万人，占比 99.1%。2）客户风险偏好有所下降。截至 6 月末，个人理财投资者的风险偏好以二级（稳健型）为主，占比持续升至 35.5%。受上半年资本市场震荡加剧、理财“破净”更为普遍等因素影响，理财投资者整体投资风格更趋于保守。3）整体来看，绝大多数理财投资者仍选择投资于 1 家理财机构，但理财产品分布集中程度略有下降，持有 3 家及以上机构的投资者占比逐步小幅抬升，可能由于代销渠道的扩展，提升了理财产品的客户触达能力。 风险分析：1）破净压力存在再度加大可能，2）现金管理类理财整改超预期。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 010-57378035 执业证书编号：S0930521090001 dongwx@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 《迈向全面净值化——上市银行 2021 年暨2022 年开年以来理财运行分析》（2022.5.11） 《深化转型，蝶变跃升——银行理财 2021 年回顾与 2022 年展望》（2022.2.16） 《理财估值强化“真净值”影响几何？——理财业务估值从摊余成本法到公允价值法切换点评》（2021.9.3） 《理财转型关键期，特色业务正当时——2021年上半年上市银行理财发展及后续展望》（2021.9.14） 《八问现金管理类理财——对现金管理类理财正式稿的点评》（2021.6.15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 目 录 1、 理财市场：净值化率升破 95%，理财公司市占率近 7 成 .................................................... 3 1.1、 理财规模同比增长 13.0%，预计下半年超 30 万亿 ................................................................................. 3 1.2、 理财公司规模占比 65.7%，老产品已不足 1.5 万亿 ................................................................................ 3 1.3、 配套监管要求持续完善，加强对理财公司监管 ...................................................................................... 4 1.4、 固收类产品占比再提升，养老理财成重要创新方向 ............................................................................... 4 2、 资产配置：重仓债券等标准化资产，现金类理财呈现新变化 .............................................. 5 2.1、 杠杆率小幅下降，信用债增加高评级标的配置力度 ............................................................................... 5 2.2、 现金管理类理财存款类资产配置力度显著提升 ......................................