8月LPR报价点评：地产不稳，LPR下调不停

宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2022 年 8 月 22 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《1-7 月财政数据点评：留抵退税对公共财政收入的影响逐步淡化》20220818 《7 月经济数据点评：从复苏到均衡的拐点比预期来的快》20220815 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：孙德基 (8610)66229353 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Title] 8 月 LPR 报价点评 地产不稳，LPR 下调不停 [Table_Summary] 2022 年 8 月 22 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年 8 月 22 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期 LPR 为 3.65%，5 年期以上 LPR 为 4.3%。我们认为如果短期内居民中长期贷款未能企稳，宽信用效果难以持续，央行可能继续引导 5 年期以上 LPR 小幅下行，一是从 1 年期和 5 年期 LPR 利差来看，二者之间相对于 2019 年 8 月两者利差 60bp 仍有 5bp 差距，利差回归反映了不同地产调控环境下贷款市场报价利率调整的灵活性。二是从本月下调 1 年期 MLF 利率来看，央行在对于内外平衡的考量上，进一步提升了经济增长与就业稳定的重要程度，当前维持稳健宽松的政策基调仍是稳增长和保就业的必要选择，因此后续宽松窗口仍未关闭。  跟随式调降符合市场预期。本月 LPR 调降是在 8 月 15 日降息后的跟随式调降，即在“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”机制下的适时调整。从 LPR 改革以来，五次 MLF 降息，都会带动 LPR 进行同步调整，从调整幅度来看，本次 LPR 调降具有两点不同：一是非对称调息，5 年期 LPR调降是 5 月以来第二次单月调降 15bp，1 年期与 5 年期 LPR 利差下降至65bp，回到 2019 年水平，再次传递出了降低企业中长期贷款和居民住房贷款利率的迫切性；二是 1 年期 LRP 仅调降 5bp，低于 8 月 15 日 1 年期MLF 降息幅度，与后者利差再次回到 2021 年 11 月以前保持的 90bp。本次非对称下降的方式，再次释放出了明确的稳地产、稳预期信号。  非对称下降体现出政策重心更加集中。本月 1 年期 LPR 仅下降 5bp，从市场利率和政策利率对于 LPR 的两重影响机制来看，实际上反映出银行净息差压力加大。二季度末，商业银行净息差下降至 1.94%，环比下降3bp，比上年 12 月下降 14bp，已压缩至历史低位，同时企业贷款加权平均利率也下降至 4.16%，比上年 12 月下降 41bp，达到历史新低。资产端减收严重是导致银行下调 1 年期 LPR 的动力不足的主要原因。因此非对称下降体现出定向支持房地产贷款是当前政策的重心。就 5 月 LPR 下降15bp 和 5 月 15 日调整差别化住房信贷政策带来的效果来看，对居民的购房动力影响仍然有限。其中，7 月商品房销售面积累计同比下降 23.1%，环比重归下行，月频数据反映出商品房销售仍未企稳；8 月中上旬 30 大中城市商品房成交面积为 743 万平方米，环比下降 8.91%，高频数据反映出居民购房需求仍弱，全面性政策刺激仍有必要。  本次下调可为实体节省多少成本？本月 LPR 调降预计为实体经济节省利息年化支出 2290 亿元左右。资产端来看，截至 2022 年 7 月，企业及居民中长期贷款合计 135 万亿元，企业及居民短期贷款合计 53 万亿元，对应本月非对称下降的情况下，中长期贷款预计可节省年化利息支出 2025 亿元，短期贷款预计可节省年化利息支出 265 亿元，合计共节省年化利息2290 亿元。考虑到重定价日，由于一般重定价日在 1 月 1 日，因此能在今年直接体现的银行贷款端减收将小于 2290 亿元。负债端来看，从 4 月以来，银行同业成本大幅下降，1 年期 AAA 同业存单利率下降约 70bp，是银行负债端成本下降的主要动力，同时全国金融机构新发生存款加权平均利率 4 月下降 10bp，加上降息、降准及再贷款也有利于减小银行负债端压力。综合来看，明年银行净息差压力将进一步提升。  风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；新冠疫情影响扩大。 2022 年 8 月 22 日 8 月 LPR 报价点评 2 事件：2022 年 8 月 22 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022 年 8 月 22 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期 LPR 为 3.65%，5 年期以上 LPR 为 4.3%。 跟随式调降符合市场预期。本月 LPR 调降是在 8 月 15 日降息后的跟随式调降，即在“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”机制下的适时调整。从 LPR 改革以来，五次 MLF 降息，都会带动 LPR 进行同步调整，从调整幅度来看，本次 LPR 调降具有两点不同：一是非对称调息，5 年期 LPR 调降是 5 月以来第二次单月调降 15bp，1 年期与 5 年期 LPR 利差下降至 65bp，回到 2019 年水平，再次传递出了降低企业中长期贷款和居民住房贷款利率的迫切性；二是 1 年期 LRP 仅调降 5bp，低于 8 月 15 日 1 年期MLF 降息幅度，与后者利差再次回到 2021 年 11 月以前保持的 90bp。本次非对称下降的方式，再次释放出了明确的稳地产、稳预期信号。 非对称下降体现出政策重心更加集中。本月 1 年期 LPR 仅下降 5bp，从市场利率和政策利率对于 LPR的两重影响机制来看，实际上反映出银行净息差压力加大。二季度末，商业银行净息差下降至 1.94%，环比下降 3bp，比上年 12月下降 14bp，已压缩至历史低位，同时企业贷款加权平均利率也下降至 4.16%，比上年 12 月下降 41bp，达到历史新低。资产端减收严重是导致银行下调 1 年期 LPR 的动力不足的主要原因。因此非对称下降体现出定向支持房地产贷款是当前政策的重心。就 5 月 LPR 下降 15bp 和 5 月 15 日调整差别化住房信贷政策带来的效果来看，对居民的购房动力影响仍然有限。其中，7 月商品房销售面积累计同比下降 23.1%，环比重归下行，月频数据反映出商品房销售仍未企稳；8 月中上旬30 大中城市商品房成交面积为 743 万平方米，环比下降 8.91%，高频数据反映出居民购房需求仍弱，全面性政策刺激仍有必要。 图表 1. 8 月 LPR 呈现跟随式调整 图表 2. LPR 期限利差收缩至 65BP 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证