疫情扰动影响短期需求，高端差异化战略持续推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：12.64（元） 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 869 流通股本（百万股） 862 现价(元) 12.64 市值(百万元) 10981 流通市值(百万元) 10902 [Table_QuotePic] 公司持有该股票比例 股价与行业-市场走势图 相关报告 1 《台华新材深度报告：民用锦纶加速渗透，差异化升级焕新貌》2021.8.15 2 《台华新材 2021H1 点评：业绩超预期，高端差异化战略持续落地》2021.8.29 3 《台华新材 2021Q3 点评：差异化产品放量下营收表现亮眼环比提速，新新项目打开长期成长空间》2021.10.29 4 《台华新材 2021 业绩预告点评：业绩延续高增长，差异化战略持续兑现》2022.2.5 5 《台华新材 2021 业绩快报点评：高端差异化战略持续兑现，新项目顺利推进打开长期成长空间》2022.3.11 6 《台华新材 2021 年报点评：业绩符合预期，高端差异化战略持续兑现》2022.4.27 7 《台华新材 2022Q1 点评：收入持续高增，高端差异化产品延续高景气》2022.4.29 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2501 4,257 4,868 6,030 7,315 增长率 yoy% -7.0% 70.2% 14.4% 23.9% 21.3% 净利润（百万元） 120 463 500 781 1,012 增长率 yoy% -38.9% 287.3% 8.0% 56.0% 29.7% 每股收益（元） 0.14 0.53 0.58 0.90 1.17 每股现金流量 0.74 0.41 0.83 1.22 1.66 净资产收益率 7.0% 12.5% 11.2% 11.4% 9.9% P/E 24.31 30 19 15 11 PEG -0.63 0.10 2.42 0.26 0.35 P/B 1.67 3 2 1 2 备注：股价为 2022 年 8 月 19 日收盘价 报告摘要  公司发布 2022 年半年报，期内实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 20.48/2.39/1.71 亿元（同比分别+11.42%/-8.35%/-31.15%）。其中 Q2 单季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 11.03/1.25/0.81 亿元（同比分别+0.32%/-23.68%/-46.77%）。此外，扣非前后归母净利润的差额主要因计入当期损益、且与公司正常经营密切相关的政府补助同比增加约 8751 万元所致。  高端差异化新产能持续放量带动长丝业务量价齐升，疫情下坯布面料业务短期需求承压。  锦纶长丝：预计期内实现营收 10.13 亿元，预计同比+32%，其中公司旗下控股子公司嘉华尼龙（纱线）营收/净利润分别为 13/1.6 亿元，同比分别+29%/+3%。从量价看，尽管上半年公司销售及发货受疫情影响，但长丝业务仍保持较快增长，一方面因去年投产的 12 万吨差异化新产能爬坡顺利带动量的增长（预计 2021 全年产能利用率约 60%+，2022H1 基本满产），另一方面，随着差异化产品的占比提升（高强 6、锦纶 66 和差异化 6），整体均价也持续提升。  坯布、面料：预计期内坯布/面料业务实现营收 3.89/5.94 亿元，预计同比分别-18%/+14%。其中，子公司福华织造（坯布）营收/净利润分别为 2.2/0.15 亿元，同比分别-34%/-32%；高新染整（面料）营收/净利润分别为 6.9/0.25 亿元，同比分别+27%/-9%。从量价看，在成本上涨下，坯布和面料单价预计均有提升。在此背景下，销量平稳的成品面料收入同比提升，而坯布业务受疫情影响下游需求偏弱，基于此而下滑的销量是拖累该业务销售的主要因素。  能源费用&原料成本上涨，短期毛利率下滑。2022H1 公司整体毛利率同比-3.55PCTs 至 24.61%，其中 Q2 毛利率为 22.9%，同比/环比分别-4.62/-3.7PCTs，主要因：1）上半年电煤价格明显上涨，我们预计增加公司近 4 千万的生产成本，影响整体毛利率；2）2020 年末备有低价库存，为 2021H1 带来一定的低成本效益。而本期储备的原材料成本偏高，销售单价提升幅度小于成本上升幅度。我们预计随着下半年原料价格步入下行趋势，毛利率有望环比回升；费用率方面，规模效应下公司销售费用率同比-0.21PCT 至 0.91%，而管理/研发费用率同比分别+0.77/+1.16PCT 至 5.32%/5.81%，我们预计管理费用增加主要系员工社保、医保缴纳基数提高，新项目员工储备费用，以及股权激励费用共计约 2500 万元。同时，公司期内收到约 7387 万元科研奖励经费，综合来看，上半年公司净利率同比-2.53PCTs 至 11.66%。  整体运营稳健，疫情导致存货水平小幅上升。期末公司库存为 15.67 亿元，较 2021年末增加 1.86 亿元，存货周转天数同比+11.11 至 171.82 天，主要因疫情期间公司部分产品发货延后所致。同时，公司应收账款周转天数同比-0.32 天至 60.39 天，期内经营性净现金流为 3.52 亿元（+177%），整体运营稳健。 疫情扰动影响短期需求，高端差异化战略持续推进 台华新材（603055.SH）/纺织服饰 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 20 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评报告  产销率&良品率提升下，业绩有望环比逐步恢复。需求端，差异化产品（锦纶 66、再生丝、以及高强 6 等）保持较好需求，同时拓展下游新应用领域。传统业务需求在疫情下偏弱，考虑到整体下游需求有望逐步恢复，且预计公司 8 月以来订单环比向好，我们预计后续销售有望持续回暖。产能端，2021 年投产的 12 万吨差异化锦纶长丝已基本满产，且工艺持续改进下高端锦纶 66 丝良率提升明显（2021 年约 65%，我们预计 22H1 约 80%），有望带动整体盈利能力提升。  投资建议：公司为国内锦纶产业链一体化龙头，通过技术革新实现高端锦纶 66 丝的国产替代，后续有望随原材料己二腈国产化实现降价，进而打开下游需求空间。同时公司在化学法再生锦纶方面也占据先发优势，未来有望畅享行业高景气红利。考虑到短期疫情影响下游需求，且对新项目进展略有影响，我们预计公司 2022/23/24 年净利润分别为 5/7.81/10.12 亿元（原为 5.72/9.5/12.3 亿元），分别同增 8%/56.2%/29.6%,对应当前股价估值为 19/15/11x，维持“买入”评级。  风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；原材料国产化进程低预期；