国内外业务同步推进，开启ICT服务新模式

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月21日买 入紫光股份（000938.SZ）国内外业务同步推进，开启 ICT 服务新模式核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价18.38 元总市值/流通市值52567/52567 百万元52 周最高价/最低价29.92/14.22 元近 3 个月日均成交额418.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《紫光股份（000938.SZ）-股权交割划转完成，开启经营新篇章》——2022-07-12《紫光股份（000938.SZ）-债务重组方案落地，看好公司长期经营发展》 ——2022-07-01《紫光股份（000938.SZ）-一季度业绩表现亮眼，高毛利产品增速领先提升盈利能力》 ——2022-04-29《紫光股份（000938.SZ）-整体经营稳健，云与 ICT 表现亮眼》——2022-03-27《紫光股份-000938-21 年第三季度财报点评：三季度盈利能力改善，利润大幅增长》 ——2021-11-02营收保持稳健增长。2022 年上半年公司实营收 344 亿元，同比+11.88%；净利润 9.6 亿元，同比+3.6%，扣非净利润 8.8 亿元（+26.4%）。其中，新华三实现营收 238.31 亿元，同比+21%；净利润 17.8 亿元，同比+20.82%。22Q2 实现营收 191 亿元（同比+10.54%），归母净利润 5.87 亿元（同比-10%），扣非归母净利润 5.12 亿元（同比-7.63%）。运营商业务及紫光云业务同比保持较快增长。从结构上看，22 上半年 IT 服务类整体保持较快增长，实现营收 221 亿元（同比+18%），其中主要的控股子公司新华三实现营收 238 亿元（同比+21%）。其中，国内企业业务稳步增长，实现营业收入 189.22 亿元，同比增长 18.16%，报告期内公司持续加深与运营商的全方位合作，国内运营商业务营收 40.04 亿元，同比+38.34%；国际业务实现营收 9.05 亿元，同比+13.88%，其中新华三 H3C 品牌产品及服务收入为 3.56 亿元，同比增长 17.71%。控股子公司紫光云上半年实现营收 5.58 亿元，同比+42.38%，持续进行关键技术升级演进，打造云数智全栈分布式云，并不断提升边缘云能力，重点升级产业云服务。毛利率水平基本维持稳定，扣非净利润率同比小幅下滑。从盈利能力上看，公司 IT 服务及自有产品整体保持稳健增长，公司适当降低了低毛利产品比例，公司整体毛利率 21%，（同比提升 1pct，环比下降 1pct），归母净利率5%（同比下降 2pct，环比下降 1pct）。夯实数字化综合解决方案能力，新华三开启 ICT 服务新模式。公司以核心产品和高技术附加值的解决方案为抓手，进一步向综合解决方案提供商转型，不断提升价值量。1）网络产品的市占率水平持续提升（2022Q1，公司以太网/企业网/数据中心交换机市场份额第一，中国企业网路由器市场份额由31.3%增至 33.7%，位列市场第二；在中国企业级 WLAN 连续 13 年蝉联市场第一；2）公司在智慧城市、医疗交通媒体等行业数字化转型方案设计上深度参与；3）新华三开创 ICT 服务新模式，打造 ICT 全栈式商城。风险提示：芯片供应受限；网络及综合解决方案拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。我们维持盈利预测，预计 2022-2024 年收入 783/900/1002 亿元，（同比+16%/15%/14%），归母净利润 27/34/42 亿元（同比+27%/26%/22%），当前股价对应 PE=19/16/13 倍，长期看好公司在社会数字化转型上的综合解决方案能力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)59,70567,63878,30289,982102,580(+/-%)10.4%13.3%15.8%14.9%14.0%净利润(百万元)18952148273734454200(+/-%)2.8%13.4%27.5%25.8%21.9%每股收益（元）0.660.750.961.201.47EBITMargin6.2%5.3%6.6%7.2%7.7%净资产收益率（ROE）6.4%7.2%8.9%10.9%12.9%市盈率（PE）23.821.016.513.110.7EV/EBITDA17.118.410.99.07.6市净率（PB）1.521.501.471.431.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年上半年公司实营收 344 亿元（同比+11.88%）；净利润 9.6 亿元，同比+3.6%，扣非净利润 8.8 亿元（+26.4%）。其中，新华三实现营收 238.31 亿元，同比+21%；净利润 17.8 亿元，同比+20.82%。22Q2 实现营收 191 亿元（同比+10.54%），归母净利润 5.87 亿元（同比-10%），扣非归母净利润 5.12 亿元（同比-7.63%）。图1：紫光股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：紫光股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：紫光股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：紫光股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理运营商业务及紫光云业务同比保持较快增长。从结构上看，22 上半年 IT 服务类整体保持较快增长，实现营收 221 亿元（同比+18%），其中主要的控股子公司新华三实现营收 238 亿元（同比+21%）。其中，国内企业业务稳步增长，实现营业收入 189.22 亿元，同比增长 18.16%，报告期内公司持续加深与运营商的全方位合作，国内运营商业务营收 40.04 亿元，同比+38.34%；国际业务实现营收 9.05 亿元，同比+13.88%，其中新华三 H3C 品牌产品及服务收入为 3.56 亿元，同比增长 17.71%。控股子公司紫光云上半年实现营收 5.58 亿元，同比+42.38%，持续进行关键技术升级演进，打造云数智全栈分布式云，并不断提升边缘云能力，重点升级产业云服务。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：紫光股份不同产品营收及增速（单位：亿元、%）图6：紫光股份不同产品毛利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利