石英股份2022年中报点评：高纯石英砂紧缺加剧，看好下半年持续提价

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 石英股份 603688.SH 公司研究 | 中报点评 ⚫ 高纯石英砂和半导体业务继续高增长，推动整体业绩。2022H1，公司营收/归母净利润 6.97/2.88 亿元，YoY+58%/156.4%。7/14，公司公布中报业绩预增公告，归母净利润 2.7-3 亿元，实际结果落在区间中值附近。核心业务高纯石英砂和半导体业务收入分别 YoY+213.3%/63.8%，前者主要受益于行业供需紧张，后者主要得益于 20 年进入主流半导体设备厂商的供应链体系，质量得到认可后，订单放量。在没有疫情等不可控因素的前提下，我们判断这两项核心业务 H2 有望加速发展。 ⚫ 22H2 高 纯 石 英 砂 有 望 涨 价 加 速 。 高 纯 石 英 砂 22H1 收 入 3.53 亿 元 ，YoY+213%。我们预计报告期高纯石英砂的销量和吨均价分别为 1.1 万吨/3.2 万元，同比分别增加了 5500 吨/1.16 万元。销量的增加主要因为新扩产能的释放。新建的 2 万吨产能已于 22Q2 量产。此外，公司收购 51%股权的强邦石英在技改后也具备低端石英砂加工产能，释放了一些公司本部高纯石英砂加工产能。我们测算22Q1/Q2 的高纯石英砂均价分别为 3/3.3 万元/吨，下半年均价涨幅有望进一步扩大。原因一，硅料的产能加速释放是在 22Q4，对应高纯石英砂的需求也在逐季增加，供需紧张局面在加剧；原因二，从草根调研获悉，目前来自尤尼明的石英砂价格已接近 7 万元/吨，而根据以往经验，公司和尤尼明高纯石英砂价差一般不会超过2 万元/吨。 ⚫ 高纯石英砂行业供需紧张的局面 23 年将持续，高价或将成为常态。按照我们测算，高纯石英砂 22/23 年供给量在 6.4/8.3 万吨左右，大部分增量均来自公司。海外高纯石英砂扩产的确定性和节奏仍有待考证。由于预判到 23 年原料供给紧张，一线坩埚厂已提前锁定明年乃至未来 3 年的采购（锁量不锁价）。由于一线坩埚厂主要保供给一线硅片企业，23 年中小型硅片企业的坩埚需求很难得到保障。与其他行业的竞争格局不同，高纯石英砂仅有 3 个主要玩家，对价格的把控力远高于一般行业。 ⚫ 继续上修 22-24 年 EPS 至 2.79/6.55/8.31 元（前值 1.85/3.14/4.00 元），主要上修了高纯石英砂的单价，小幅上修了 23/24 年的外销量。我们认可给予光纤半导体/光伏/光源行业 23 年平均 52/31/16X PE，对应目标价 205.5 元，维持“买入”评级。 风险提示 高纯石英砂涨价幅度不及预期，产能投产进度低于预期，盈利不达预期对估值的影响风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 646 961 2,315 4,551 5,886 同比增长(%) 3.7% 48.8% 141.0% 96.6% 29.3% 营业利润(百万元) 213 322 1,153 2,719 3,472 同比增长(%) 15.5% 51.1% 258.5% 135.8% 27.7% 归属母公司净利润(百万元) 188 281 1,009 2,365 3,003 同比增长(%) 15.3% 49.4% 259.0% 134.5% 27.0% 每股收益（元） 0.52 0.78 2.79 6.55 8.31 毛利率(%) 40.7% 45.6% 64.5% 74.5% 73.4% 净利率(%) 29.1% 29.2% 43.6% 52.0% 51.0% 净资产收益率(%) 10.8% 13.6% 38.3% 55.4% 43.2% 市盈率 282.2 188.9 52.6 22.4 17.7 市净率 27.3 24.3 17.2 9.7 6.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月19日） 139.99 元 目标价格 205.5 元 52 周最高价/最低价 167.76/30.85 元 总股本/流通 A 股（万股） 36,128/36,128 A 股市值（百万元） 50,575 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 08 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.44 7.42 79.2 346.92 相对表现 3.44 11.72 80.93 368.82 沪深 300 -2 -4.3 -1.73 -21.9 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 余斯杰 yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 高纯石英砂景气度超预期：——石英股份动态跟踪 2022-05-11 业绩超预期，22 年核心业务继续高增长：——石英股份 2021 年年报点评 2022-04-18 业绩超预期，光伏/半导体进口替代兑现：——2021 年三季报点评 2021-11-11 高纯石英砂紧缺加剧，看好下半年持续提价 ——石英股份 2022 年中报点评 买入 （维持） 石英股份中报点评 —— 高纯石英砂紧缺加剧，看好下半年持续提价 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设： 1) 考虑到 22H1 的业绩情况，我们调高了外销高纯石英砂的吨均价，22-24 年分别达4.74/7.11/7.11 万元。 2) 由于公司公告扩产 6 万吨三期高纯石英砂项目，我们预计此项目将在 23 年底部分投产。略微调升了 23 年的石英砂外销量至 5 万吨，调升 24 年外销量至 6.5 万吨。 表 1：收入分类预测表 收入分类预测表 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 光伏 销售收入（百万元） 1,002 1,833 2,271 1,468 3,540 4,644 变动幅度 46.6% 93.1% 104.5% 毛利率 67.6% 70.7% 72.1% 77.9% 84.0% 81.9% 变动幅度 15.2% 18.8% 13.6% 光纤半导体 销售收入（百万元） 466 586 776 466 586 776 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0%