常规疫苗维持高增，计提新冠资产减值利润承压

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：34.31 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：张楠 Email：zhangnan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1120 流通股本(百万股) 864 市价(元) 34.31 市值(百万元) 38444 流通市值(百万元) 29633 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 康 泰 生 物 (300601)-2021 年 报+2022Q1 点评：常规品种恢复销售，PCV13 进入放量期-买入-(中泰证券_祝嘉琦_张楠)-20220428 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2261.18 3652.09 4607.13 6290.06 8643.71 增长率 yoy% 16.36% 61.51% 26.15% 36.53% 37.42% 净利润（百万元） 679.19 1263.38 791.57 2123.94 3036.22 增长率 yoy% 18.22% 86.01% -37.34% 168.32% 42.95% 每股收益（元） 0.99 1.84 1.15 3.09 4.42 每股现金流量 1.29 5.17 5.62 6.78 8.84 净资产收益率 9% 14% 9% 19% 22% P/E 34.60 18.66 29.78 11.10 7.76 PEG 1.90 0.22 -0.80 0.07 0.18 P/B 3.15 2.57 2.55 2.11 1.71 备注：数据截止 2022.8.18 投资要点  事件：2022 年 8 月 18 日，公司发布 2022 年半年报。2022 年上半年实现营业总收入18.28 亿元，同比增长 73.72%；归母净利润 1.21 亿元，同比下降 64.20%；扣非归母净利润 0.86 亿元，同比下降 70.82%。  不考虑计提资产减值影响，常规品种收入利润保持高增。22H1 实现营收 18.28 亿元（+73.72%）；归母净利润 1.21 亿（-64.20%）；扣非归母净利润 0.86 亿（-70.82%）。剔除新冠相关资产减值，2022H1 归母净利润约 5.24 亿（+55.80%）。分季度来看，22Q2 实现营收 9.56 亿元（+23.37%）、归母净利润-1.53 亿元（-149.16%），剔除新冠相关资产减值，22Q2 归母净利润 2.51 亿元（-19.47%）。  研发支出费用化，其他费率相对稳定。22H1 公司销售费用 6.07 亿元（+75.70%），销售费率 33.21%（-0.37pp），PCV13 开始在全国大规模推广。管理费用 1.29 亿元（+25.78%），管理费率 7.03%（-2.68pp），财务费用-1829 万元（-40.90%），财务费率-1.00%（+1.94pp）。另外研发费用 3.40 亿元（+171.59%），研发费率 18.61%（+6.70pp），公司对新冠研发支出进行费用化，其他研发项目稳步推进。2021 年应收款项合计 18.58 亿元，占收入 50.88%（-20.47pp）。22H1 存货余额 9.29 亿元，占资产比重 6.75%（-0.80pp），公司对新冠疫苗相关存货进行了资产减值。  产品管线进入收获期，布局多个重磅品种。PCV13：公司 PCV13 在 9 月获批上市，截至 22H1 已批签发 18 批次，我们预计国内 PCV13 市场规模 2026 年有望达到 106亿，公司 2026 年销售额有望达到 32 亿元。HDCV：狂苗金标准，我们预计 HDCV 市场规模 2026 年可达到 59 亿，公司 HDCV 已完成现场检查，2026 年销售额可达 18亿。另外，MCV4、MPSV4、EV71、IPV、冻干水痘等多个 II/III 期品种值得期待。同时公司也布局 DTaP-IPV-Hib 五联苗、DTaP-IPV 四联苗、麻腮风水痘四联苗、五价口服轮状病毒活疫苗、四价手足口病、四价流感、PCV20 等多个前沿重磅品种。同时公司积极布局腺病毒载体、mRNA 等新型技术平台，进一步丰富产品管线。  盈利预测与投资建议：考虑到公司计提新冠相关资产减值和研发支出费用化，下调2022-2024 年公司营业收入分别为 46.07、62.90、86.44 亿元（调整前为 56.17、73.19、97.0 亿元），同比增长 26.15%、36.53%、37.42%；归母净利润下调至 7.92、21.24、30.36 亿元（调整前为 17.74、24.35、33.94 亿元），同比增长-37.34%、168.32%、42.95%。常规疫苗 2022-2024 年收入 43.92、60.94、84.83 亿元，同比增长 101.55%、38.75%、39.21%，维持“买入”评级。  风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 常规疫苗维持高增，计提新冠资产减值利润承压 康泰生物（300601.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 19 日 [Table_Industry] -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%18-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-07康泰生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 常规品种开始恢复，新品 PCV13 进入放量期 .................................................... - 3 - 常规疫苗实现高增，计提资产减值利润承压 ............................................... - 3 - 22H1 批签发正常，PCV13 进入放量期 ...................................................... - 5 - 在研管线布局丰富，长期成长空间广阔 .............................................................. - 6 - 投资建议 ...........................