医用耗材业务快速增长，消费品板块受疫情影响短期承压

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 稳健医疗 300888.SZ 公司研究 | 中报点评 ⚫ 公司 22H1 实现收入 51.6 亿元，同比增长 27.1%，实现归母净利润 8.9 亿元，同比增长17.3%；单 Q2 来看，收入和归母净利润分别同比增长 58.3%和 91%。 ⚫ 医用耗材业务：伤口护理、疾控防护产品驱动收入增长，多笔收购完善公司战略布局。 22H1医用耗材业务实现收入 32.3 亿元，同比增长 45.3%，单 Q2 同比增长超 1.3 倍。1） 分产品看：伤口护理、手术室感控、疫情防控、消毒清洁产品分别实现收入 6.1/2.2/22.5/1.5 亿元，分别同比+54%/-4%/+54%/+10%。其中伤口护理业务高增主要得益于隆泰医疗贡献 6,700 万收入（5 月并表，若剔除隆泰医疗高端敷料仍同比+113%），而疾控防护产品高增主要系上半年国内疫情反复，市场对 N95 口罩和防护服需求上升所致。2） 分渠道看：国内医院、药店、电商、直销、国外销售分别实现收入 15.9/2.5/4.6/2.2/7.1 亿元，分别同比+167%/+18%/+31%/+281%/-30%。公司上半年陆续发布收购公告，包括收购隆泰医疗 55%股权（5 月并表）、收购湖南平安医械控增资扩股后 68.7%股权、收购桂林乳胶 100%股权，上述收购有望填补公司产品短板，形成协同效应，打造医用耗材一站式解决方案。 ⚫ 健康生活消费品：受疫情影响，短期增长有所承压。22H1 健康生活消费品实现收入 18.8 亿，同比增长 5.1%，单 Q2 同比增长 2%。1） 分品类看：卫生巾、婴童和成人服饰表现表现更好，同比增长超 10%。2） 分渠道看：电商实现收入 11.3 亿，同比增长 2.4%，其中官网、小程序等自有平台增长 10%，线下门店/商超/大客户分别实现收入 5.7/1.4/0.4 亿元，同比+4.8%/+35%/+1.7%；受疫情影响，公司上半年净关店 6 家，其中直营/加盟门店分别净开-10/4 家。 ⚫ Q2 盈利能力有所改善。公司单 Q2 净利率为 18.9%（归母口径），同比增长 3.2 pct，环比也有明显提升，我们认为主要系公司降本增效战略初见成效、费用投放精准度强化所致，Q2 销售/管理费用率为 16.9%和 7%，分别同比下降 7.3/1.8pct。展望未来，考虑到收购标的的逐步并表，医用耗材业务（疾控防护产品除外）有望延续较快增长，另一方面随着疫情的边际好转，健康生活消费品业务也有望企稳回升，看好中长期两大业务协同发展的潜力。 ⚫ 根据中报，考虑新收购三家公司并表，我们上调盈利预测，预测 2022-2024 年每股收益分别为3.60、3.91 和 4.33 元（原 2022-2024 为 3.09、3.69 和 4.23 元），参考可比公司，给予 2022年 23 倍 PE 估值，对应目标价 82.78 元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复、经济减速、行业竞争加剧 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,534 8,037 10,425 11,041 11,851 同比增长(%) 174.0% -35.9% 29.7% 5.9% 7.3% 营业利润(百万元) 4,532 1,476 1,868 2,067 2,301 同比增长(%) 606.1% -67.4% 26.6% 10.6% 11.3% 归属母公司净利润(百万元) 3,810 1,239 1,535 1,669 1,846 同比增长(%) 597.5% -67.5% 23.9% 8.8% 10.6% 每股收益（元） 8.93 2.91 3.60 3.91 4.33 毛利率(%) 59.5% 49.9% 48.8% 49.1% 49.5% 净利率(%) 30.4% 15.4% 14.7% 15.1% 15.6% 净资产收益率(%) 56.0% 11.7% 13.5% 13.2% 13.2% 市盈率 8.2 25.2 20.4 18.7 16.9 市净率 3.0 2.9 2.6 2.4 2.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月19日） 73.3 元 目标价格 82.78 元 52 周最高价/最低价 95.43/52.01 元 总股本/流通 A 股（万股） 42,649/13,600 A 股市值（百万元） 31,262 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2022 年 08 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.64 3.06 21.25 -13.83 相对表现 1.36 7.36 22.98 8.07 沪深 300 -2 -4.3 -1.73 -21.9 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 疫情高基数影响年报表现 电商相对亮眼 2022-04-23 高基数拖累医用耗材业务，健康消费品业务较快增长 2021-10-28 业绩符合预期，看好两大业务长期发展潜力 2021-08-23 医用耗材业务快速增长，消费品板块受疫情影响短期承压 增持 （维持） 稳健医疗中报点评 —— 医用耗材业务快速增长，消费品板块受疫情影响短期承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据中报，同时考虑新收购三家公司的并表，我们调整盈利预测（主要上调了 2022-2023 收入、毛利率；下调 2024 年收入），预测 2022-2024 年每股收益分别为 3.60、3.91 和 4.33 元（原2022-2024 为 3.09、3.69 和 4.23 元），参考可比公司，给予公司 2022 年 23 倍 PE 估值，对应目标价 82.78 元，维持公司“增持”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至 2022 年 8 月 19 日） 公司名称 公司代码 每股收益 市盈率 股价 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中顺洁柔 002511 10.88 0.44 0.47