银行业周报：房地产金融支持政策渐次加码

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 21 日 行业研究 房地产金融支持政策渐次加码 ——银行业周报（2022.8.15 – 2022.8.21） 银行业 银行板块行情回顾：本周银行指数下跌 0.88%，跑赢沪深 300 指数 0.08pct，银行板块排名第 22/30。个股表现上，除常熟（+1.7%）、平安（+1.5%）、中信（+0.9%）等表现相对较好，其余个股均有不同程度下跌。 MLF 利率“意外”下调 10BP 凸显“稳信用”诉求。上周初央行缩量续作 6000亿到期的 MLF，但“意外”下调了 MLF 与 OMO 政策利率 10BP。这是在资金利率低位、债市杠杆高位情形下的方向性选择，具有较强信号意义，预示着资金市场利率一定时期内都将低位运行，极大的刺激了长端利率下行。MLF 利率下调是货币政策“以我为主”的安排，通过向市场释放确定性信号，凸显了政策希望尽快扭转信用体系萎缩的现状，推动信贷恢复较好增长。另一方面，也间接表达了暂时较少关注杠杆交易、资金空转、通胀压力、Fed 加息等内外部约束。 8 月 LPR 报价降幅料适中，预估 5Y-LPR 降幅 10BP。MLF 利率下调后，预估 8月 LPR 也将下调。根据 8 月 18 日国常会安排，要求“完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率指导作用，支持信贷有效需求回升，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。”在国常会层面提出“降低个人消费信贷成本”尚属首次。对此我们理解如下：（1）根据 LPR 报价原理，LPR 建立了MLF 的直接联系但并非线性。LPR 由“市场利率+央行引导”形成，本次 MLF利率调降是政策利率改变，引导了长端市场利率下行，但对短端资金市场利率影响不大，对核心一般性存款利率几无影响。鉴于此，理论推导 LPR 有下调必要，但幅度不支持超过 10BP。（2）当前个人消费信贷共 55.5 万亿，其中按揭贷款38.8 万亿，占比 7 成。降低个人消费信贷成本应主要是指降低按揭贷款成本，那么在“央行引导”下，5Y-LPR 利率将体现支持性意义。综合判断，8 月即将报价的 1Y-5Y LPR 均下调 10BP，不排除受政策指引 5Y LPR 降幅略高，但超过20BP 的大幅下调概率小。 房地产融资“一揽子”支持性政策将渐次落地。7 月份按揭贷款“断贷风波”以来，各地积极落实地方主体责任，但“保交楼”存在资金硬缺口也是不争的事实。为稳妥实施“保交楼、稳民生”，同时扭转居民购房信心不足、一手房销售下滑的情形，必然需要增量流动性（资金）进行注入。日前媒体相继报道了各类房地产融资支持政策，包括：交易商协会推动部分民企中债增信全额担保债券发行，银保监会指导银行参与解决房企合理资金缺口，以及多部委推动通过政策性银行专项借款方式支持“保交楼”等政策。对于下一阶段房地产融资形势，我们预判可能存在“一揽子”支持性举措。这主要是基于：第一，为完成“保交楼”任务，现阶段已有的各类政策对于填补资金缺口恐不足，政策强度需要再加码；第二，在销售恢复作为慢变量的情况下，需要妥善解决可能存在的一边“保交楼”、一边企业债务“暴雷”共存，导致化解风险难度增加的问题；第三，销售端恢复是解决房地产问题的治本之策，因此不存在销售“保价”还是“保量”的选择，“三稳”同时需要资产价格稳定和市场销售稳定，故需求侧刺激性举措具有持续性。 银行股投资逻辑与建议：近期银行股表现相对较弱，“稳增长”板块整体承压，房地产风险主导了银行股走势。从 2Q 的财报看，主流银行经营稳定，但也可观测到 NIM 继续收窄，营收端持续承压。随着 8 月 LPR 利率的下调，下半年乃至明年 1Q 银行业营收放缓问题都将有所表现，这就决定了银行强化负债管理的必要性进一步增强。虽然 NIM 承压，但更具主导力量的方面在于，房地产融资修复有助于缓释风险，将带动银行股股价表现，尤其是对于前期因房地产问题出现明显下跌的银行而言，更是如此。 风险提示：经济增速不及预期；房地产风险形势扰动。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 010-57378035 执业证书编号：S0930521090001 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 银保监会通气会透露的信息——银行业周报（2022.8.8 – 2022.8.14） “停贷风波”影响下，北向资金银行股持仓有何变化？——银行业周报（2022.8.1 – 2022.8.7） 如何看待政治局会议首提“保交楼”？——银行业周报（2022.7.25 – 2022.7.31） 2Q 银行股持仓下降，城商行占比首超股份行——银行业周报（2022.7.18 – 2022.7.24） 银 行 股 配 置 窗 口 期 再 现 — — 银 行 业 周 报（2022.7.11 – 2022.7.17） 持续看多江浙地区优质中小银行——银行业周报（2022.7.4-2022.7.10） 二季度货币政策例会召开，银行首份业绩快报出炉——银行业周报（2022.6.27 – 2022.7.3） 高管频增持是否预示银行股投资机会？——银行业周报（2022.6.20 – 2022.6.26） 北向资金是投资银行股的“聪明钱”吗？——银行业周报（2022.6.6 – 2022.6.12） 要点 股票报告网 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 1、 行业走势与板块估值 1.1、 市场行情回顾 A 股：本周银行指数下跌 0.88%，沪深 300 指数下跌 0.96%，银行指数跑赢沪深 300 指数 0.08pct。分行业来看，电力设备及新能源（+4.53%）、农林牧渔（+4.13%）、房地产（+2.94%）等板块领涨，银行板块排名第 22/30。个股表现上，常熟银行（+1.71%）、平安银行（+1.53%）、中信银行（+0.93%）等表现相对较好，其余个股均有不同程度下跌。 H 股：银行板块本周下跌 2.00%，恒生中国企业指数下跌 2.01%，银行指数跑赢恒生中国企业指数 0.01pct。分行业来看，机械（+4.77%）、建筑（+3.60%）、传媒（+2.90%）等板块领涨，银行板块排名第 19/29。个股表现上，中原银行（+12.50%）、晋商银行（+7.56%）、浙商银行（+6.19%）、渤海银行（+3.05%）、威海银行（+1.87%）等个股涨幅居前。 图 1： A 股、H 股银行板块行情回顾与对比 资料来源：Wind，光大证券研究所 股票报告网 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 图