招商银行(600036)中报点评：大财富显韧性，拨备安全垫厚

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 招商银行 (600036 CH) 大财富显韧性，拨备安全垫厚 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 49.32 2022 年 8 月 20 日│中国内地 全国性股份制银行 大财富显韧性，拨备安全垫厚 1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+13.5%、+6.1%、+5.9%，较 Q1+1.0pct、-2.4pct、-2.9pct。资产投放稳健，AUM 有韧性；息差表现承压，资产质量小幅波动，但拨备安全垫丰厚。鉴于公司拨备计提较充分，我们适当调低预测信用成本，预测 2022-2024 年 EPS 5.39/6.15/7.09 元（前值 5.33/6.12/7.04元），22 年 BVPS 预测值 32.88 元，对应 PB 1.03 倍。近 5 年（截至 8.19）公司 PB(LF)均值为 1.65 倍，公司零售财富管理战略具备中长期护城河效应，但考虑到实体需求及行业风险隐忧，我们给予 22 年目标 PB1.50 倍，目标价由 52.51 元下调至 49.32 元，维持“买入”评级。 中收同比微增，保险、理财增长较好，AUM 凸显韧性 1-6 月中收同比+2.2%，较 Q1-3.3pct。其中大财富收入同比+0.3%；财富管理收入同比-8.1%，较 Q1 回升 3.0pct，其中代理保险/理财收入同比+62%、+23%，而代理基金/信托等收入同比负增；资管/托管收入同比+33%/+7%，大财富收入稳健增长。6 月末零售金葵花/私行 AUM 同比+17.4%、+16.4%、+16.6%，较 3 月末-0.8pct、-1.0pct、-0.7pct，增速降幅均较 3 月末收窄，凸显财富生态韧性。1-6 月其他非息收入同比+4.9%，增速较 Q1-5.1pct。 资产投放稳健，息差表现承压 6 月末总资产、贷款、存款同比+9.4%、+10.2%、+17.7%，较 3 月末+0.8pct、+1.7pct、+3.1pct。贷款主要受对公、票据冲量驱动，Q2 新增贷款中对公、票据各占 37%、26%。1H 日均存款活期率较 Q1-1.2pct 至 62.2%，由于企业资金活化不足、居民投资向定期转化。Q2 净息差较 Q1-14bp 至 2.37%，资产端收益率下降、负债成本提升均为压力点。Q2 生息资产、贷款收益率较 Q1-11bp、-13bp，各类贷款定价下降，且高收益信用卡、按揭等零售贷款增长放缓；计息负债、存款成本率较 Q1+3bp、+6bp，存款同业竞争激烈。 资产质量小幅波动，拨备安全垫丰厚，信用成本同比提升 6 月末不良率、拨备覆盖率为 0.95%、454%，较 3 月末+1bp、-9pct。母公司对公、零售不良率较 3 月末+2bp、+1bp 至 1.35%、0.83%，对公地产不良率提升 38bp 至 2.95%。关注率、逾期率较 3 月末+5bp、+7bp 至 1.01%、1.16%；母公司按揭关注率较 3 月末+8bp 至 0.63%，主要受外部风险信号影响，按揭关注贷款余额中逾期比例不足两成，按揭客群质量优、抵押物充足，整体风险可控。1H 母公司不良生成率较 Q1-3bp 至 1.13%；年化信用成本同比+0.24pct 至 0.83%，上半年加大信贷资产拨备计提力度（占本期拨备计提 55%），而表外、同业拨备在前期充分计提基础上，本期同比少提。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 SFC No. BSF454 fengsongyue@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 安娜 SAC No. S0570120080111 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 49.32 收盘价 (人民币 截至 8 月 19 日) 33.85 市值 (人民币百万) 853,692 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 3,019 52 周价格范围 (人民币) 33.06-55.30 BVPS (人民币) 35.21 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 拨备前利润 (人民币百万) 187,668 214,374 231,621 256,255 287,018 +/-% 5.31 14.23 8.05 10.64 12.00 归母净利润 (人民币百万) 97,342 119,922 135,858 155,190 178,767 +/-% 4.82 23.20 13.29 14.23 15.19 不良贷款率 (%) 1.07 0.91 0.95 0.93 0.91 核心一级资本充足率 (%) 12.29 12.66 13.74 14.20 14.58 ROE (%) 14.58 15.16 14.97 15.33 15.79 EPS (人民币) 3.86 4.76 5.39 6.15 7.09 PE (倍) 8.77 7.12 6.28 5.50 4.78 PB (倍) 1.33 1.17 1.03 0.91 0.80 股息率 (%) 3.70 4.50 5.09 5.82 6.70 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(4)(2)143339455056Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)招商银行相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 招商银行 (600036 CH) 招商银行于 8 月 19 日发布 2022 年中报，1-6 月归母净利润、营业收入、PPOP 同比+13.5%、+6.1%、+5.9%，较 Q1+1.0pct、-2.4pct、-2.9pct。资产投放稳健，AUM 有韧性；息差表现承压，中收增速放缓；资产质量小幅波动，但拨备安全垫丰厚。年化 ROE、ROA 同比+0.01pct、+0.03pct 至 18.07%、1.46%，盈利能力提升。 图表1： 归母净利润、营收、PPOP 年度累计值同比增速变化趋势 资料来源：公司财报，华泰研究 图表2： 年化 ROA、加权平均 ROE 图表3： 业务分部年化 ROA 变化 资料来源：公司财报，华泰研究 注：22H1 对 21FY 批发金融业务报告分部资产调整，21FY 已重述 资料来源：公司财报，华泰研究 中收同比微增，保险、理财增长较好，AUM 凸显韧性 中收同比微增，保险、理财增长较好，AUM 凸显韧性。1-6 月中收同比+2.2%，较 Q1-3.3pct。1-6 月大财富管理收入同比+0.