绿色债券专题报告之七：细数国内主动管理型绿色债券主题基金持仓结构

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20220811 绿色债券专题报告之七：细数国内主动管理型绿色债券主题基金持仓结构 2022 年 08 月 11 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券市场规范化的又一座“里程碑”——《中国绿色债券原则》出台》 2022-08-09 《绿色债券专题报告之六：全球绿色债券基金持仓结构大盘点》 2022-07-12 《绿色债券专题报告之五：当前全球存量绿色债券格局如何？》 2022-06-06 《绿色债券专题报告之四：一文看懂绿色债券的发行定价》 2022-05-13 《绿色债券专题报告之三：如何以绿色债券构建投资组合》 2022-04-18 [Table_Summary] 观点 ◼ 我国主动管理型绿债主题基金数量较少，未来发展空间可观：1）目前公募基金市场存续 4 只主动管理型绿债主题基金，根据基金季报数据着重分析富国绿色纯债基金(简称富国纯绿)，兴业绿色纯债一年定开(简称兴业纯绿)，永赢信利碳中和主题一年定开(简称永赢碳中和)。2）总资产净值：富国纯绿<兴业纯绿<永赢碳中和；单位净值：均实现环比正增长，永赢碳中和>兴业纯绿≈富国纯绿；持仓券种：富国纯绿与永赢碳中和以中票及企业债为主，兴业纯绿仅持有金融债；组合久期：兴业纯绿(2.2 年)>永赢碳中和(1.8 年)>富国纯绿(1.7 年)，除兴业纯绿久期拉长外，其余二者均呈缩短态势；持有人结构：机构投资者占比达 80%-100%。 ◼ 历史重仓债券结构特征：1）富国纯绿：a）数量及占比：共重仓 35 只个券，重仓仓位位于 25%-30%。b）券种：中票及公司债为主；评级：主要持有 AAA 及 AA+高等级，少量持有 AA 级；票面利率：3%-4%为主；地区：前三甲为北京、广东、浙江；行业：建筑装饰、电力、综合、水务为主；修正久期：均小于 4 年且以 1-2 年居多。c）持仓结构与绿债市场存量结构较吻合，其成长与市场整体相关，值得加以关注。2）兴业纯绿：a）数量及占比：共重仓 16 只个券，重仓仓位位于 70%-85%。b）券种：政策银行债为主，商业银行债为辅；评级：仅持有无评级及 AAA级个券；票面利率：位于 2%-4%区间，其中 3%-4%为主；地区：北京居多；行业：均为银行业；修正久期：均小于 4 年且 1-2 年占比较高。c）从持仓结构或对我国绿色金融债的特点可见一斑，故可为关注金融债机会的投资者提供指引。3）永赢碳中和：a）数量及占比：共重仓 8只个券，重仓仓位位于 35%-40%。b）券种：金融债、中票及公司债为主；评级：仅持有无评级及 AAA 级个券；票面利率：3%-4%为主；地区：仅包括北京及上海；行业：金融业为主；修正久期：单只个券最长久期为 5 年以上，1-2 年占比较高。c）由于新成立基金持仓结构与市场结构相近，故予以关注或可在挖掘机会的同时提供前瞻性的趋势展望。 ◼ 国内外持仓结构存在一定差异：1）评级方面，海外以 BBB 中评级为主，国内则偏好 AAA 高评级，随着市场扩容及监管强化，预计中低评级绿债数量快速增长，评级方面投资策略或逐步向海外靠拢。2）票息方面，海外以不高于 2%的个券为主，票息极低，国内则重仓 3%-4%的票息区间，若政策层面为绿债发行端提供更多激励，可降低发行成本，有利于扩大市场容量。3）地区方面，海外大量持仓欧洲绿债，国内亦重仓发达地市绿债，或侧面提示资本市场配合国家层面要求，支持地方实力强劲、基础建设完善的地区率先探寻低碳经济建设方式，引领 “双碳”目标实现，设立效仿范本。4）久期方面，海外以 3-7 年为主，整体偏中长期，而国内则基本以 1-2 年为主，整体偏短。5）行业方面，海外主要投资政府、电力、银行等行业绿债，国内以公用事业和银行业为主，结构相似。 ◼ 从基金组合夏普比率再审组合投资策略：1）资质下沉策略有效：重仓AA+级个券期间的组合投资回报总体显著高于未重仓 AAA 级以外个券期间的回报。2）久期拉长策略效果不明显：拉长或缩短久期均可提升组合夏普比率，故小幅调控久期或难以对组合回报产生显著影响，大幅增加久期变动幅度同时配合其他策略形成协同效应或可增加久期策略有效性。3）票息策略有效：富国纯绿及永赢碳中和重仓的债券票息均高于 3%，而兴业纯绿则以低于 3%为主，或可解释前二者夏普比率高于后者的原因。4）增加溢价交易但偏离度较低的个券仓位可提高夏普比率：收益率小幅低于票息的报告期取得较高回报的概率更大，但偏离度>10%时该效应减弱。5）增配信用债可提高夏普比率：鉴于板块整体资质较好、安全边际较厚，绿色信用债品种或可助力获取信用风险溢价。 ◼ 风险提示：（1）基金信息披露不全面; （2）数据测算存在偏差。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 1. 国内主动管理型绿色债券主题基金基本信息一览 .......................................................................... 4 2. 基金历史重仓债券结构特征 .............................................................................................................. 7 2.1. 富国绿色纯债基金..................................................................................................................... 7 2.2. 兴业绿色纯债一年定开........................................................................................................... 11 2.3. 永赢信利碳中和主题基金....................................................................................................... 14 2.4. 与海外头部绿色债券基金持仓结构比较............................................................................... 16 3. 从绿色债券主题基金业绩表现再审组合投资策略 ........................................................................ 17 4. 风险提示 ................