A股行业比较月报：中报季关注估值和业绩的匹配度

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 26 页起的免责条款和声明 中报季关注估值和业绩的匹配度 A 股行业比较月报｜2022.8.11 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 裘翔 联席首席策略师 S1010518080002 杨家骥 策略分析师 S1010521040002 在历经 5-6 月风险偏好快速修复的行情后，7 月以来市场进入高波动区间，中小盘风格明显占优。进入 8 月中报业绩披露窗口期，估值和业绩的校准也将成为非常重要的影响因素，我们以中信证券研究部有效覆盖个股为样本，梳理出各个细分领域的盈利和动态估值，发现大部分成长制造细分赛道和消费的估值水平相似，但前者靠盈利消化估值的速度明显更快，此外，医药的估值也进入较为合理的区间。产业跟踪方面，由于当前行情特征较为依赖短期催化因素，我们也梳理了风光储、消费、医药的短期催化因素以及变化方向。最后，我们对科创板上市公司进行了详细梳理，认为科创板上市企业可以反映最新生产力的发展方向、反映一级市场的有效供给，在弱宏观周期的背景下能维持较强的盈利增速，具备中长期配置价值。 ▍ A 股行情综述：7 月 A 股维持高波动状态。在历经 5-6 月市场风偏快速修复的行情后，7月市场进入高波动窗口，中小盘风格占优，中证 1000（1.7%）、科创 50（-1.5%）表现相对较好。风格层面，7 月周期（0.7%）、稳定（0.2%）防御属性较为显著，消费（-6.4%）、金融（-6.2%）表现偏弱；我们以创业板指/沪深 300，300 非周/300 周期两组指标作为成长/价值的替代，截至7 月末，成长与价值的指数比价回到了 2021Q1 末的水平。场内杠杆方面，7 月两融交易额占两市成交比重略微回落至 8.2%的水平，市场平均两融维持担保比例也回落至 278%的水平。 ▍ A 股估值：中报季关注估值和业绩的匹配度。由于 7 月高波动行情由短期催化事件主导行情结构，进入 8 月中报业绩披露窗口期，估值和业绩的校准将成为非常重要的影响因素，我们以中信证券研究部重点覆盖个股为样本，手动划分至 11 个板块的 47 个细分行业，平均每个行业 1-5 只有效成分股，用整体法测算盈利和估值，分析如下： 1）中信一级行业层面估值分化十分显著。截至 7 月末，接近 2/3 的中信一级行业动态估值分位数低于 2010 年以来 30%分位，动态估值超过历史均值的行业只有 4 个，包括汽车（95%），食品饮料（82%），消费者服务（68%），以及电新（61%）。 2）成长制造板块普遍存在高估值、高增速的情况，PEG 反而较低。估值较高的细分领域包括电池、航发产业链、逆变器等，2022 年动态 PE 普遍在50X 以上，但考虑到很高的盈利增速，很多细分领域 PEG 反而在 1 倍以下。 3）医药内部细分行业估值分化明显。估值较高的有中药、医美、医疗服务，2022 年动态 PE 普遍在 40X 以上，且受宏观经济和局部疫情影响，盈利增速预测相对较低。高增速/低估值的细分领域主要包括 CXO（2022EPS 增速预测 81.9%，动态估值 26X，下同）、液体活检和肿瘤早筛领域（30.0%，29X）与生物制药（23.4%、18X），均为政策支持的创新方向。 4）消费板块 2022 年动态估值水平整体与制造板块相近，但个别细分领域估值明显较高。例如白酒类（36X）、啤酒类（42X）、免税（45X），且上述行业龙头股 2022 年盈利增速预测大都在 20%左右，需要静待经济复苏及居民消费能力的改善。 ▍ 产业跟踪：关注细分领域的催化因素。 1）风电招标、储能装机持续推进，欧洲需求对光伏的支撑边际减弱。风电招标持续推进，根据“北极星风力发电网”和“风电之音”不完全统计，上半年累计招标规模在 50GW 左右，且 7 月已经披露的重点项目显示行业景气仍在持续改善中。光伏短期催化因素以外需为主，但近期欧洲通胀继续 A 股行业比较月报｜2022.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 恶化的预期有所缓解，包括北溪 1 号管道如期重启、油价跌破 100 美元/桶导致欧洲石油、天然气供需错配预期有所缓解，因此需求端需要静待下半年风光大基地装机带来的增量。储能方面，欧洲储能市场刚刚处于起步阶段，海关统计数据显示，2022 年上半年用户级储能设备出口大增，逆变器出口量同比大涨 500%以上，带动行业公司开始进行资本开支；国内地方政府在推动新能源发电同时，配套储能规划陆续出台，CNESA 保守预计 2026年新型储能累计规模将达到 48.5GW，对应 2022-2026 年复合年均增长率（CAGR）为 53.3%，呈现稳步增长态势。 2）7 月出行数据改善，但须观察局部疫情对消费的扰动。7 月中旬发布的携程数据显示，机票暑运搜索指数已追平 2019 年；酒旅市场回暖至去年七成，暑期跨省游酒店占比有望过半；亲子游进入暑期预订高峰期，暑期亲子酒店的订单量恢复至 2021 年同期 82%，相较 2019 年同期上涨近 20%。铁路成为今年暑期的重要出行方式，7 月高铁游搜索热度环比增长近 1 倍，日均发送旅客量环比增加 30.9%。三亚作为热门旅游目的地，7 月份数据亮眼，前三周三亚机场日均旅客量已恢复至 2019 年的 85.8%，客流恢复带动免税销售回暖，但 7 月末至今各地散点疫情对消费的扰动值得关注。 3）医药：创新药即将步入商业化兑现阶段。根据中信证券研究部医药组观点，7 月份创新药赛道出现一定程度回调，主要原因包括估值消化、医保谈判药品价格降幅较大、创新药出现个别品类的低效竞争等。但客观上来看，国内药企的综合研发能力、商业化能力均在快速成长，政策环境逐渐趋向温和，国内药企的商业化进程和国际化进程展现出提速趋势，创新研发成果有望在未来 3-5 年集中涌现，当前极端分化行情中有估值修复的可能性。 ▍ 科创板三周年回顾：符合时代的发展方向。上市机制层面，当前科创板注册制针对 IPO、红筹股（已上市/未上市）、特殊表决权等多种适用对象设定了不同标准，满足不同企业的上市需求。从 IPO 企业构成来看，我们认为科创板过去三年能够反映最新生产力的发展方向、以及一级市场的有效供给：1）相比 2019 年首批科创板 IPO 企业，当前科创板上市企业一级市场融资轮次、估值呈现更加早期化的特征；2）行业构成上，科创板 IPO 企业所处赛道与一级市场投资方向十分契合，例如 2019 年 IPO 以生医、IT行业为主，2022 年则会更多体现“硬科技”属性；3）科创板企业的资产质量普遍较为优秀，体现为高研发投入、高增速、相对可观的 ROE 水平，具备中长期配置价值。 ▍ 风险因素：局部疫情反复超预期；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策执行及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突升级。 oPsRsQqQvNmRrMsNpPqNzR6MbP6MtRpPmOoMlOmMyQkPnMmNaQmNqMvPmOtOuOnPtN A 股行业比较月报｜2022.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 2022 年 7 月行情综述 ........