思瑞浦(688536)中报点评：信号链+电源管理驱动2Q业绩超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 思瑞浦 (688536 CH) 信号链+电源管理驱动 2Q 业绩超预期 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 638.74 2022 年 8 月 19 日│中国内地 半导体 2Q22 业绩超预期，信号链+电源管理双轮驱动 思瑞浦公告 1H22 收入 9.98 亿元（同比+105.9%），归母净利润 2.35 亿元（同比+51.9%）。2Q22 单季度收入 5.56 亿元（同比+75.0%，环比+25.6%），归母净利润为 1.44 亿元（同比+16.2%，环比+57.0%），超出我们预期（1.03亿元），剔除股份支付费用归母净利润 2.23 亿元（环比+27.7%），信号链、电源管理持续稳步增长； 2Q22 毛利率环比提升 2.5ppts 至 59.41%，主因拉货速度不同信号链产品占比提升。公司在半年报中披露拟以资本公积向全体股东每 10 股转增 4.9 股，增强流动性。公司布局通信、工业及汽车受下行周期影响较小，我们维持 22-24 年归母净利润预测 5.1/9.6/13.1 亿元，预测公司 2022 年剔除股权激励费用的归母净利润为 8.6 亿元，对应 EPS 为10.90 元，基于模拟行业均值 2022 年 PE 58.60，给予目标价 638.74 元。 1H22：新产品放量及产品组合改善推动业绩超预期 2Q22 公司收入同比+74.95%，信号链产品收入同比稳健增长 54.7%至 4.1 亿元，多款信号链产品在新能源等市场广泛应用，收入占比 74.1%，电源收入同比+179.1%至 1.4 亿元，线性电源、电源监控等产品贡献的收入规模进一步增长，收入占比 25.9%。受益于新产品放量及产品组合改善，2Q22，公司综合毛利率为 59.4%，环比提升 2.5ppts，其中信号链产品毛利率为 62.3%，环比提升 1.0ppts；电源产品毛利率为 51.1%，环比提升 2.0 ppts。 持续加大研发投入，多产品线布局保障长期发展 公司新产品的研发力度持续加大，2Q22 年公司研发费用为 1.59 亿元（同比+164.70%），研发费用率为 28.66%，1H22 公司研发人员数量增加至 378 人，同比增长 5.29%，团队规模持续壮大。从成果上看，霍尔电流传感器信号调理芯片等 AFE 产品市场表现良好；电源管理领域，宽电压中小电流的降压 DC/DC 变换器、GaN 驱动芯片等多款电源新产品实现量产：隔离领域，数字高压隔离产品批量出货，隔离运放、隔离驱动、隔离电源等多种隔离产品的研发正在开展。汽车领域首颗汽车级放大器销售规模逐步提升，首颗车规级低压差线性稳压器实现量产，看好公司多平台布局下增长动力。 维持“买入”评级及目标价 638.74 元 考虑到公司主要布局通信、工业及汽车领域，受下行周期影响较小，我们维持 22-24 年 归 母 净 利 润预 测 5.1/9.6/13.1 亿 元 不 变 ， 对 应 EPS 为6.34/11.98/16.37 元。我们预测公司 2022 年剔除股权激励费用的影响的归母净利润为 8.6 亿元，对应 EPS 为 10.9 元，基于模拟行业均值 2022 年 PE 58.6，给予目标价 638.74 元。 风险提示：代工产能集中度过高风险；限售股解禁引发波动风险。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 638.74 收盘价 (人民币 截至 8 月 19 日) 588.46 市值 (人民币百万) 47,216 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 323.02 52 周价格范围 (人民币) 414.98-917.02 BVPS (人民币) 43.93 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 566.49 1,326 2,042 3,057 4,210 +/-% 86.61 134.06 53.99 49.70 37.72 归属母公司净利润 (人民币百万) 183.79 443.54 509.08 961.39 1,313 +/-% 158.93 141.32 14.78 88.85 36.60 EPS (人民币，最新摊薄) 2.29 5.53 6.34 11.98 16.37 ROE (%) 13.16 15.43 14.84 23.08 24.77 PE (倍) 256.90 106.45 92.75 49.11 35.95 PB (倍) 18.35 14.87 12.81 10.16 7.92 EV EBITDA (倍) 237.31 96.24 85.57 45.37 32.72 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(4)41220414540666792918Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)思瑞浦相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 思瑞浦 (688536 CH) 图表1： 思瑞浦营收预测表 （百万人民币） 1Q2022 2Q2022 2H22E 2020 2021 2022E 2023E 2024E A A (华泰) A A (华泰) (华泰) (华泰) 营业收入 442.41 555.66 1043.79 566.49 1325.95 2041.86 3056.71 4209.68 % YoY 164.70% 74.95% 24.08% 86.61% 134.06% 53.99% 49.70% 37.72% 营业成本 190.43 225.56 457.14 219.64 523.36 873.13 1337.93 1862.71 毛利 251.98 330.10 586.65 346.85 802.59 1168.73 1718.78 2346.97 OPEX 销售费用 14.91 15.34 55.15 23.23 56.52 85.4 129.07 176.91 销售费用率 3.37% 2.76% 5.28% 4.10% 4.26% 4.18% 4.22% 4.20% 管理费用 21.96 30.66 49.47 33.92 65.04 102.09 152.84 210.48 管理费用率 4.96% 5.52% 4.74% 5.99% 4.91% 5.00% 5.00% 5.00% 研发费用 138.28 159.24 243