中报点评：下游产能逐步恢复，有望带动需求增长

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 畜牧业 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 研究助理：张蔓梓 登记编码：S0730120110019 zhangmz@ccnew.com 13681931564 下游产能逐步恢复，有望带动需求增长 ——普 莱 柯(603566)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 市场数据(2022-08-18) 收盘价(元) 32.72 一年内最高/最低(元) 34.60/17.53 沪深 300 指数 4,180.10 市净率(倍) 5.79 流通市值(亿元) 105.19 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元) 5.65 每股经营现金流(元) 0.26 毛利率(%) 62.24 净资产收益率_摊薄(%) 4.42 资产负债率(%) 20.83 总股本/流通股(万股) 32,149.60/32,149.60 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 08 月 19 日 事件：2022 年 8 月 10 日，公司发布 2022 年半年度报告。 投资要点： ⚫ 公司业绩符合预期。2022 年上半年，公司实现营收 5.13 亿元，同比下降 11.48%；归母净利润 0.8 亿元，同比下降 50.94%；扣非后归母净利润 0.73 亿元，同比下降 50.68%。2022 年上半年，市场生猪价格处于低位，下游养殖行业大范围亏损，导致公司猪用疫苗等产品面临较大经营压力。同时，因加大养殖客户开发力度、部分生产线因新版兽药 GMP 改造在上半年停工等原因导致公司销售费用、管理费用同比增加，2022 年上半年公司整体盈利能力下滑。 ⚫ 能繁母猪产能回升，推动行业下游需求恢复。根据农业农村部发布，截至 2022 年二季度末，能繁母猪存栏量 4277 万头，较 2022 年 5月末的 4192 万头增加了 85 万头，增幅为 2.03%。2021 年 7 月以来的能繁母猪产能去化结束，能繁母猪存栏数据已经连续 2 个月回升，意味着自 2023 年 3 月开始生猪出栏量有望环比增加。目前，生猪价格进入新一轮的上行周期，行业产能去化告一段落，随着下游产能的恢复，生猪疫苗的需求较为刚性。在生猪价格企稳的背景下，肉禽价格同时打开了反弹空间，有望带动行业产能的增加。公司下游需求有望得到提升。 ⚫ 公司研发创新能力突出，新产品有望带来增量业绩。公司主要从事兽用生物制品及药品的研发生产和销售，综合实力在行业处于领先地位。2022 年上半年，受下游畜禽养殖行业低迷影响，公司疫苗产品经营面临较大压力。期间，公司猪用疫苗产品实现营收 1.79亿元，同比下降 9.83%，占总营收比例 34.95%；禽用疫苗及抗体实现营收 1.76 亿元，同比下降 8.69%，占总营收比例 34.3%。为解决非洲猪瘟问题，公司持续推进与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究，目前正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究，在新版《兽药注册评价工作程序》发布后有望加速疫苗审批流程及上市节奏。另外，公司有多个在研产品逐步进入业绩兑现期。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗目前处于新兽药注册阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗、新支流法腺五联灭活疫苗正在按照有关评审意见对新兽药注册资料进行补充完善。 ⚫ 公司实控人参与认购定增加强市场信心。公司拟通过定增募集不超过 9 亿元，募集资金将用于兽用灭活疫苗生产、生物制品车间及配套设施改扩建、产品质检车间项目及补充流动资金。兽用灭活疫苗-22%-8%7%21%35%50%64%79%2021.082021.122022.042022.08普 莱 柯沪深30011920 畜牧业 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 生产项目拟投资建设高致病性禽流感疫苗生产线，有助于突破现有产能瓶颈，进一步提升公司高致病性禽流感疫的市场份额。产品质检车间项目建设有利于缓解公司动物房资源紧张的现状，促进公司产能及新产品研发效率的提升。公司正在建设的生物安全三级实验室预计于 2023 年上半年投入使用，公司的研发硬件设备将得到全面优化升级。截至 2022 年上半年末，公司资产负债率为 20.83%，较年初增加了 3.87 个百分点，此次定增能够帮助公司满足随着业务扩大而产生的日常经营活动所需资金，增强公司综合实力，优化公司财务结构。此次定增公司董事长张许科拟以现金方式认购不超过发行总股数的 30%且不低于 5%，有助于加强市场投资者信心和公司的长期稳定发展。目前，公司定增项目已获得证监会核准批文。 ⚫ 首次覆盖给予公司“增持”评级。公司综合实力在我国动保行业处于领先地位，产品研发创新能力突出，疫苗专利申请数量在国内居行业首位。考虑到下游需求变化和新产品的研发进展情况，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 11.33、13.99、16.16 亿元，净利润分别为 1.86、2.82、3.06 亿元，对应每股收益为 0.58、0.88、0.95 元/股，对应市盈率为 56.67、37.30、34.43 倍。目前，行业可比上市公司 2022 年平均市盈率为 48 倍，考虑到公司核心竞争力和行业地位给予公司一定的估值溢价，首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示：下游需求变化不及预期，产品研发进展不及预期的风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 929 1099 1133 1399 1616 增长比率（%） 40.01% 18.31% 3.11% 23.50% 15.53% 净利润（百万元） 228 244 186 282 306 增长比率（%） 108.47% 7.20% -23.97% 51.91% 8.35% 每股收益(元) 0.71 0.76 0.58 0.88 0.95 市盈率(倍) 46.19 43.09 56.67 37.30 34.43 资料来源：聚源数据，中原证券 畜牧业 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2018-2022 年公司单季度营收及增速 图 2：2018-2022 年公司单季度净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：可比上市公司毛利率对比 图 4：可比上市公司净利率对比 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 5：2022 年上半年公司营收结构