产线-产品认证进展顺利，需求高景气致涨价持续

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中复神鹰（688295） 证券研究报告 2022 年 08 月 19 日 投资评级 行业 基础化工/化学纤维 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 43.98 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 900.00 流通 A 股股本(百万股) 68.84 A 股总市值(百万元) 39,582.00 流通 A 股市值(百万元) 3,027.76 每股净资产(元) 4.70 资产负债率(%) 40.57 一年内最高/最低(元) 47.39/26.06 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 朱晓辰 联系人 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中复神鹰-首次覆盖报告:需求高景气，小丝束领导者扩张产能精准卡位》 2022-05-29 股价走势 产线&产品认证进展顺利，需求高景气致涨价持续 上半年利润高增，产线检修及新建产线影响产量释放 公司发布 22 年半年报，22H1 实现营收 8.63 亿元，同比+126.39%，实现归母净利润 2.20 亿元，同比+82.10%，扣非净利润同比+105.97%，单季来看，22Q2 单季实现营收 4.03 亿元，同比+67.01%，实现归母净利润 1.02亿元，同比+25.14%。我们认为上半年出货均价或维持在 22-25 万/吨左右，Q2 营收净利环比略降主要系连云港本部和神鹰西宁在二季度按照年度计划进行了定期的停车清理及设备检维修，同时西宁基地进行了一期项目与二期项目公配管道的对接工作，影响产量的释放。展望 H2，我们认为受益于原材料降价，产品涨价及吨成本或持续下降，吨净利有望持续维持高位，产能持续释放或保障利润持续释放。 需求高景气致涨价持续，顿净利有望持续提升 22H1 公司毛利率 45.45%，同比-2.43 pct，销售/管理/研发/财务费用率0.13%/8.55%/6.27%/1.60%，同比变动-0.11/-5.15/+2.08/+0.12pct，无资产及信用减值损失。CFO 净额 6.25 亿元，同比增加 5.12 亿元。营收净利高增，现金流饱满。我们认为 H2 吨净利有望持续提升，主要系：1）公司实现了单线 3000 吨碳化生产线的设计及运行，单线产能国内居首并已达世界领先水平，后续单位能耗等成本或进一步降低；2）高毛利产品占比进一步提升。22H1 T700 级碳纤维销售占公司总销量的 85%以上，西宁基地将以 T700-12K/24K 产品为主，连云港基地向高毛利的小丝束（3K 丝）、高性能（T800 级、M 系列）产品转型；3）原材料丙烯腈价格持续走低，8 月 17 日价格为 8700 元/吨，22 年 7 月至今均价为 9618 元/吨，环比 Q2下降 15%；4）主力产品持续涨价，T700-12K 于 8 月 4 日上调 1 万/吨，至 27 万/吨。 产线&产品认证进展顺利，维持“买入”评级 截至 22 年 6 月末，公司产能为 1.45 万吨/年，随着二期产线于 22 年底-23年初陆续达产，23 年底产能或达 2.85 万吨/年；T800 级碳纤维已获中国商飞 PCD 预批准，上海基地（生产航空预浸料）预计 23 年 9 月建成投产，预浸料应用验证及建设进展顺利。氢气瓶方面，公司碳纤维产品已完成了三型瓶的型式认证和四型瓶的内部测试，在国内压力容器领域的市场占有率高达约 80%。我们认为下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，供给端 T700 级碳纤维扩产较少，供需格局较好；公司产能扩张带动业绩持续释放，预浸料业务进展顺利后续或带来新增量，预计 22-24 年净利润 5.45/8.37/12.13 亿元，维持买入评级。 风险提示：碳纤维产能释放不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，行业产能扩张超预期，短期内股价波动风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 532.31 1,173.44 2,205.93 3,213.41 4,384.23 增长率(%) 28.24 120.44 87.99 45.67 36.44 EBITDA(百万元) 254.52 443.49 903.46 1,335.91 1,865.66 净利润(百万元) 85.23 278.72 544.86 836.70 1,213.25 增长率(%) 225.92 227.01 95.49 53.56 45.01 EPS(元/股) 0.09 0.31 0.61 0.93 1.35 市盈率(P/E) 464.40 142.01 72.65 47.31 32.62 市净率(P/B) 41.38 32.04 8.68 7.34 5.99 市销率(P/S) 74.36 33.73 17.94 12.32 9.03 EV/EBITDA 0.00 0.00 43.44 29.66 20.72 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-19%-12%-5%2%9%16%23%2021-082021-122022-042022-08中复神鹰沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2018-2022H1 营收及同比增速 图 2：公司 2018-2022H1 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 300699.SZ 光威复材 396.33 76.46 1.46 1.89 2.38 2.90 52.26 40.44 32.11 26.36 300777.SZ 中简科技 221.55 50.40 0.46 1.11 1.58 1.89 110.08 45.59 31.99 26.71 836077.BJ 吉林碳谷 181.72 57.03 0.99 2.27 3.19 4.23 57.72 25.16 17.88 13.48 平均 73.35 37.06 27.32 22.18 688295.SH 中复神鹰 395.82 43.98 0.31 0.61 0.93 1.35 142.01 72.65 47.31 32.62 注：数据截至 20220818 收盘，除中复神鹰 22-