业绩环比改善，关注远期内容供给节奏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月19日买 入芒果超媒（300413.SZ）业绩环比改善，关注远期内容供给节奏核心观点公司研究·财报点评传媒·数字媒体证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价29.51 元总市值/流通市值55213/30159 百万元52 周最高价/最低价59.80/27.01 元近 3 个月日均成交额407.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《芒果超媒（300413.SZ）-业绩短期承压，关注后续剧综排播》——2022-04-26《芒果超媒-300413-2021 年年报预告点评：短期因素扰动业绩表现，长期确定性持续提升》 ——2022-01-28《芒果超媒-300413-2021 年三季报点评：业绩稳健，关注内容表现》 ——2021-10-29《芒果超媒-300413-2021 年中报点评：业绩稳健、新业态可圈可点，主流新媒体价值凸显》 ——2021-08-21《芒果超媒-300413-平台内容篇：从海内外视频格局看芒果模式，内容端行稳致远》 ——2021-06-22业绩环比向好，降本增效，利润率表现平稳。2022H1 公司实现营收 67.14亿，同减 14.50%，其中 22Q2 实现营收 35.91 亿，同减 6.6%，2022H1 公司实现归母净利润 11.91 亿，同减 17.95%，其中 22Q2 实现归母净利润 6.83 亿，同增 0.82%，环比增加 35%。2022H1 毛利率、费用率相对稳定，公司在 2022年二季度疫情压力下实现业绩环比改善，抗风险能力优于同行。疫情及前期高基数致广告业务下滑，会员业务增速放缓。2022H1 公司核心主业芒果 TV 互联网视频业务实现营业收入 52.27 亿元，同减 11.36%，其中广告业务实现营收 21.63 亿，同减 31.15%，主要原因为疫情影响以及前期基数高，但公司核心头部综艺保持较好的招商资源，《乘风破浪的姐姐 3》客户数 27 个，《生生不息·港乐季》获 10 个品牌方赞助；公司会员业务实现营收 18.58 亿，同增 6.48%，22H1 芒果 TV 日均、月均活跃用户数稳步抬升，人均单日使用时长在行业排名中相对靠前；公司运营商业务实现营收 12.06亿，同增 19.31%，持续保持稳定增长。头部内容制作稳定输出，内容电商业务升级。2022H1 年公司新媒体互动娱乐内容制作业务实现营收 4.9 亿，同减 50.29%，内容电商业务实现营收 9.45亿，同增 1.43%。内容制作业务受疫情影响导致下滑，内容电商与去年持平。公司持续推进双平台融合，截至 2022H1，芒果超媒双平台 48 个综艺制作团队、29 个影视制作团队、34 个新芒计划战略工作室，打造了国内最大的内容生产智库。综艺方面，2022H1 公司上线 36 档综艺节目，其中双平台自制或定制节目 33 档，三季度上线重点剧集《披荆斩棘的哥哥 2》；剧集方面，2022H1 芒果 TV 上线各类影视剧 78 部，其中重点影视剧 18 部，“大芒计划”微短剧 48 部；小芒电商 2022H1 完成增资扩股，孵化“芒品牌”，整合双平台优质 IP 资源，拓展超 500 家国潮国货商家。风险提示：疫情影响剧综拍摄；会员增长不及预期；新赛道尚无业绩兑现。投资建议：疫情压力下公司业绩仍有韧性，主业下滑程度低于同行，彰显公司较强的抗风险能力，长期来看，芒果 TV 媒体平台的核心逻辑未变，公司在保证优质内容稳定输出的同时，积极把握行业新趋势，关注VR/AR、元宇宙、虚拟人等新业态。考虑疫情反复影响剧综拍摄且广告业 务 有 顺 周 期 属 性 ， 我 们 下 调 公 司 22-24 年 盈 利 预 测-10.27%/-5.1%/-1.79%, 预 计22-24 年 公 司 归 母 净 利 润 为23.14/27.50/31.64 亿，预计公司 22-24 年 EPS 为 1.24/1.47/1.69 元，对应 PE 24/20/17x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)14,00615,35615,14617,93620,940(+/-%)12.0%9.6%-1.4%18.4%16.7%净利润(百万元)19822114231427503164(+/-%)71.4%6.7%9.5%18.8%15.1%每股收益（元）1.111.131.241.471.69EBITMargin12.7%12.9%13.5%13.7%13.6%净资产收益率（ROE）18.7%12.5%12.2%12.8%13.0%市盈率（PE）26.526.123.920.117.4EV/EBITDA9.99.49.38.07.0市净率（PB）4.963.252.902.572.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩环比向好，22Q2 利润增速转正。2022H1 公司实现营收 67.14 亿，同减 14.50%，其中 22Q2 实现营收 35.91 亿，同减 6.6%，2022H1 公司实现归母净利润 11.91 亿，同减 17.95%，其中 22Q2 实现归母净利润 6.83 亿，同增 0.82%，环比增加 35%。公司在 2022 年二季度疫情压力下实现业绩环比改善，抗风险能力优于同行。图1：芒果超媒营业收入及增速图2：芒果超媒单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：芒果超媒归母净利润及增速图4：芒果超媒单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理降本增效，利润率表现平稳。2022H1 公司综合毛利率 36.32%，同减 1.44pct，主要因新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率下滑 14.06pct 至 13.17%，而互联网视频业务毛利率 43.47%，保持相对稳定，公司费用率整体表现平稳，基本与去年同期持平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：芒果超媒毛利率、净利率变化情况图6：芒果超媒费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理疫情及前期高基数致广告业务下滑，会员业务增速放缓2022H1 公司核心主业芒果 TV 互联网视频业务实现营业收入 52.27 亿元，同减11.36%，其中广告业务实现营收 21.63 亿，同减 31.15%，主要原因为疫情影响以及前期基数高，但公司核心头部综艺保持较好的招商资源，《乘风破浪的姐姐 3》客户数 27 个，《生生不息·港乐季