业务复苏节奏亮眼，学历教育布局稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月19日增 持传智教育（003032.SZ）业务复苏节奏亮眼，学历教育布局稳步推进核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价15.03 元总市值/流通市值6042/2480 百万元52 周最高价/最低价30.62/11.27 元近 3 个月日均成交额121.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《传智教育（003032.SZ）-逆风环境经营韧性凸显，静待后续培训需求回暖》 ——2022-07-13《传智教育（003032.SZ）-2022 年一季报点评-经营强势复苏，跟踪学历职教布局进展》 ——2022-04-29《传智教育（003032.SZ）-2021 年报点评-经营节奏符合预期，静待疫情企稳后的业务复苏》 ——2022-04-20《传智教育-003032-2021 年三季报点评：暑期疫情影响短训业务，政策东风助力业务转型》 ——2021-10-25《传智教育-003032-2021 年中报点评：中报符合预期，关注短训复苏及高教布局》 ——2021-08-182022H1 归母净利润 8751 万元，位于业绩预告区间内，符合预期。2022H1，公司营收 3.88 亿元/+27.9%，恢复至 19 年的 88%；归母净利润 8750.97 万元/+234.9%，同比 19 年+4.4%；扣非归母净利润 6859.64 万元/+423.0%，恢复至 19 年的 94%，接近业绩预告区间的上限。2022Q2，公司营收 2.31 亿元/+40.5%，归母净利润 6841.73 万元/+248.6%，扣非归母净利润 5555.80 万元/+239.3%，收入与利润表现环比 Q1 大幅改善。分产品板块看，短训业务恢复喜人，非学历高教业务谋求变局。2022H1，公司线上/线下短训实现收入 3.73 亿元/+31.06%，占比 96.06%/+2.36pct，系Q1 招生情况相对较好，叠加公司线上交付能力提升，课程升级率强韧，合同负债顺利确认助力收入增长，但 Q2 阶段又有疫情影响；非学历高等教育实现收入 1199.23 万元/-13.53%，占比 3.09%/-1.48pct，大专扩招大背景下公司招生端面临一定压力，公司将谋求高等职业教育布局求变。据公告，公司 2021 年 12 月投资举办一所营利性全日制统招民办中等职业学校；其他业务收入 319.11 万元/-38.13%，占比 0.82%/-0.88pct，预计受疫情影响为主。合同负债同比继续高增，费用率优化带动利润率上行。22Q2 季末公司合同负债 2.13 亿元/+19.59%；公司期间费用率 39.07%/-3.2pct，其中销售费用率 17.71%/+2.3pct，系本期学员报名大幅增长，职工薪酬和推广费较上期增加；管理费用率 11.13%/-1.1pct，系管理人员薪酬增加所致；财务费用率1.49%/-0.7pct；研发费用率 8.74%/-3.7pct。2022H1 公司整体毛利率为59.31%/+13.43pct，系学员增加，收入提升；净利率为 22.54%/+13.94pct。政策担忧无虞，核心关注培训需求的回暖节奏。与 K12 教培/K9 民办学校不同，21 年 5 月民促法实施条例落地后，非义务教育阶段培训无过度政策限制。核心矛盾为线下课程开展受阻+就业形势略有压力参培意愿下滑，但 2 年来公司应对方式灵活，通过线上转化交付课程平滑停课影响，宏观局势企稳后有望率先复苏，亦可关注公司职教学历业务推进布局。风险提示：疫情反复，网点扩张不及预期，招生不及预期等。投资建议：Q2 疫情扰动影响拉新，线上交付存量课程相对有缓冲，后续跟踪需求复苏进展，长期职业培训赛道政策无明显限制，且公司就业口碑带动下品牌力提升，有望持续巩固自身优势。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.36 亿/1.74 亿元/2.07 亿元，对应 2022-2024 年 PE 分别为43/34/28 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6406647578771,026(+/-%)-30.8%3.8%14.0%16.0%17.0%净利润(百万元)6577136174207(+/-%)-63.9%18.1%77.1%27.9%19.1%每股收益（元）0.180.190.340.430.52EBITMargin5.1%9.7%16.7%19.5%20.1%净资产收益率（ROE）7.7%6.3%10.2%11.7%12.4%市盈率（PE）81.476.643.333.828.4EV/EBITDA156.595.950.237.231.0市净率（PB）6.234.854.413.953.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022H1 归母净利润 8751 万元，位于业绩预告区间内，符合预期。2022H1，公司实现营收 3.88 亿元，同比增长 27.85%，恢复至 2019 年的 88%；归母净利润 8750.97 万元，同比增长 234.94%，同比 2019 年增长 4.38%；扣非归母净利润 6859.64 万元，同比+423.00%，恢复至 2019 年的 94%，接近业绩预告区间的上限。其中产生非经常性损益1891.33 万元（含理财投资收益 1206 万元、政府补贴 688 万元、公允价值变动损益 325万元，Q1 学员报名意愿回暖带动收入增长，但 Q2 部分区域又有承压。2022Q2，公司实现营收 2.31 亿元，同比+40.50%，归母净利润 6841.73 万元，同比+248.57%，扣非归母净利润 5555.80 万元，同比+239.28%，收入与利润表现环比 Q1 均大幅改善。图1：传智教育营收、归母净利润、扣非归母业绩及增速图2：传智教育各季度收入业绩表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分产品板块看，短训业务恢复喜人，非学历高教业务谋求变局。2022H1，公司线上/线下短训实现收入 3.73 亿元，同比增长 31.06%，占营业收入总额的 96.06%，同比+2.36pct，主要系 Q1 招生情况相对较好，叠加公司线上交付能力提升，课程升级率强韧，合同负债顺利确认助力收入增长，但 Q2 阶段又有疫情影响；非学历高等教育实现收入 1199.23 万元，同比-13.53%，占营业收入总额的 3.09%，同比-1.4