广告主结构优化叠加点位调优，静待下半年疫后业绩修复

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 广告主结构优化叠加点位调优，静待下半年疫后业绩修复 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布 2022 半年度业绩报告， 22H1 公司实现营收 48.5 亿元，同比下降 33.8%；实现归母净利润 14.0 亿元，同比下降 51.6%。 其中，22H1 楼宇媒体业务收入为 44.6 亿，同比下降 33.0%；22H1影院媒体业务收入为 3.91 亿，同比下降 40.0%。 ⚫ 广告主结构持续优化，为公司业绩修复打下坚实的基本盘 根据 CTR，22H1 广告花费同比增幅 TOP30 的品牌中过半数均为日用消费品，可见日用消费品广告需求的韧性之强。而日用消费品正是公司第一大广告主，且占比持续扩大，从 21 年底的 42.7%提升至 22H1 的53.1%。 与之相对应的，互联网服务贡献的收入占比有所收窄，从 21 年底的28.5%下降至 14.8%。这主要是由于经济下滑期间，互联网广告主融资能力有所减弱。信通院数据显示，21Q2/21Q3/21Q4/22Q1/22Q2 互联网投融资金额分别为 94.6/77.2/55.7/34.2/28.5 亿美元，呈下降趋势。 ⚫ 楼宇媒体：国内点位优化有望修复毛利率，境外点位增长助力提升收入 截至 2022 年 7 月 31 日，公司共拥有点位数 266.5 万台，相较于2021 年年底的 267.3 万台，下降了 0.3%。其中，国内自营电梯电视媒体点位相较于 21 年年底，在一线/二线城市/三线及以下城市的点位数分别变动了+3.0%/+3.8%/-5.0%；国内自营电梯海报媒体点位相较于 21年年底，在一线/二线城市/三线及以下城市的点位数分别变动了+0.5%/ -2.4%/-9.1%。淘汰低线城市的低效点位、增加优质点位有望修复公司的毛利率水平。 同时，境外点位在小基数下高速增长。22H1 境外自营电梯电视设备约 10.3 万台，比 21 年底增长 9.6%；22H1 境外自营电梯海报设备约0.3 万台，比 21 年年底增长 50%。境外电梯电视和电梯海报点位数增速均超国内，且部分国家已实现盈利。 ⚫ 影院媒体：疫后用户消费复苏叠加消费券刺激，影院媒体业务有望借暑期档东风一扫颓势 猫眼数据显示，截至 7 月 19 日，全国营业影院总数 9682 家，影院营业率 79.61%，全国影院上座率 4.22%，恢复至去年同期 96%。同时，为了推动电影市场更快恢复、持续向好，国家电影局推出一系列电影消费促进措施，联合多家电影票务平台发放共计1亿元观影消费券等。疫后用户消费复苏叠加消费券刺激，共同盘活了院线经济，国家电影局最新数据显示，截至 8 月 14 日，2022 年暑期档票房达 74.96 亿元，超去年同期票房 1.15 亿元。疫后回暖的广告需求叠加较高的影院覆盖率，下半年影院媒体业务有望得到修复。 ⚫ 投资建议 结合当前的疫情防控政策，我们预计线下流量及广告需求的恢复仍[Table_StockNameRptType] 分众传媒（002027） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-18 [Table_BaseData] 收盘价（元） 5.85 近 12 个月最高/最低（元） 8.31/5.00 总股本（百万股） 14,442 流通股本（百万股） 14,442 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 845 流通市值（亿元） 845 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.阿里巴巴-SW（9988.HK）：消费矩阵互为补充，本季盈利超预期买入 2022-08-10 2.元宇宙时代下，游戏引擎行业与Unity(U.N)的空间与未来 2022-08-04 3. 外卖行业深度：赋能商户，提高效率 2022-08-02 4. 光线传媒（300251.SZ）：真人影视龙头，动画领域“质、量”齐抓坐稳行业头把交椅 2022-07-27 5. 快手-W（1024.HK）：22Q2 前瞻，流量大盘整体稳增，直播电商彰显韧性买入 2022-07-26 -39%-23%-6%11%27%8/2111/212/225/228/22分众传媒沪深300[Table_CompanyRptType1] 分众传媒（002027） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 需要一定时间，故调整公司 22E-24E 营业收入至 118.2/154.0/173.7 亿元，下调归母净利润至 44.0/62.9/75.4 亿元。公司近 5 年来估值中枢为 23.8x PE，可比公司 23 年 PE wind 一致预期为 17.6x，结合公司业绩修复的高确定性，给予公司 23 年 20x PE，对应合理市值 1258.8 亿元/合理股价 8.72 元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 宏观经济持续承压；疫情反复；广告需求恢复不及预期；行业竞争格局恶化 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,836 11,820 15,400 17,371 收入同比（%） 22.6% -20.3% 30.3% 12.8% 归属母公司净利润（百万元） 6,063 4,403 6,294 7,535 净利润同比（%） 51.4% -27.4% 42.9% 19.7% 毛利率（%） 67.5% 65.5% 68.5% 70.4% ROE（%） 33.0% 19.3% 21.6% 20.5% 每股收益（元） 0.42 0.30 0.44 0.52 P/E 19.51 20.76 14.52 12.13 P/B 6.44 4.00 3.13 2.49 EV/EBITDA 11.38 15.64 10.55 8.01 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 分众传媒（002027） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 15 证券研究报告 正文目录 1 业绩回顾：疫情导致业绩短期承压，下半年有望疫后复苏 .................................................................................