一体化优势凸显，新材料转型加速

石油石化 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 19 日 [Table_Stock] 002493.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 15.22 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (35%)(25%)(15%)(6%)4%14%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22荣盛石化深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (14.1) 4.2 8.8 (22.0) 相对深证成指 1.2 4.3 (2.9) (8.6) 发行股数 (百万) 10,126 流通股 (%) 94 总市值 (人民币 百万) 154,110 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 545 净负债比率 (%)(2022E) 116 主要股东(%) 浙江荣盛控股集团有限公司 61 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 18 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《荣盛石化：浙石化业绩凸显，产业链一体化持续加深》20220501 《荣盛石化：浙石化二期逐步投产，销售毛利率持续提升》20211028 《荣盛石化：浙石化二期逐步投产，效益释放明显》20211015 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 石油石化 : 炼化及贸易 [Table_Anal yser] 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：徐中良 (8621)20328516 Zhongliang.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122050006 [Table_Titl e] 荣盛石化 一体化优势凸显，新材料转型加速 [Table_Summar y] 公司 2022 年上半年实现营收 1476.28 亿元，同比增长 74.88%；实现归母净利润 53.66 亿元，同比减少 18.27%。其中，2022 年二季度实现营业收入 790.26亿元，同比增长 58.58%，实现归母净利润 22.51 亿元，同比减少 42.94%。浙石化新材料产业加速扩张，产品结构有望优化升级，维持买入评级。 支撑评级的要点  浙石化全面投产，一体化优势再次凸显。控股子公司浙石化 4000 万吨/年炼化一体化产能于 2022 年 1 月份全面达产，一举成为全球最大单体炼厂，为公司贡献较大业绩增量。2022 年上半年，布伦特和 WTI 原油现货价格涨幅分别达到 40.95%和 37.64%，公司炼油板块实现营收 466.68 亿元，同比增加70.29%，产品毛利润率仍达 28.14%，同比仅下滑 2.51pct，公司一体化装臵的抗风险能力和稳定盈利能力凸显。  成本上升叠加需求抑制，化工品业务短期承压。2022 年上半年化工产品实现营收 572.76 亿元，同比增长 77.38%，但受华东地区疫情等因素影响，化工品上半年毛利润率为 18.07%，同比下滑 21.09 pct。根据百川盈孚数据统计，2022年上半年，国内苯乙烯行业毛利/聚乙烯行业毛利/PP 粒料行业毛利/长丝行业毛利分别为-425 元/吨、7 元/吨、-644 元/吨、-24 元/吨，环比分别减少 245 元/吨，643 元/吨，1020 元/吨，434 元/吨，化工品盈利水平处于历史低位。进入三季度以后，随着汽车、服装、家电等下游复工复产，多个产品盈利已明显修复。  产业链持续延伸，新材料布局加速升级。依托浙石化 4000 万吨炼化一体化平台，公司当前已拥有光伏级 EVA 产能 30 万吨，聚碳酸酯产能 52 万吨，ABS产能 40 万吨。根据最新规划，公司将在高性能树脂，乙烯新材料、高端新材料等领域加速扩张，总投资预算高达 1173 亿元，包括 35 万吨α -烯烃、2×20 万吨/年POE聚烯烃弹性体、3×30万吨醋酸乙烯、2×30万吨EVA/LDPE(管式)、10 万吨 EVA（釜式）、3 万吨 NMP、20 万吨 DMC 等新能源材料，以及2×15 万吨己二酸、25 万吨己二腈、28 万吨己二胺、50 万吨尼龙 66 盐、60万吨顺酐、50万吨 BDO、20万吨 PBS、12 万吨/年聚四氢呋喃、8万吨/年聚丁烯等新材料产品，新材料业务成长空间广阔，未来有望成为公司新的业务主力。 估值  浙石化新材料产业加速扩张，产品结构有望优化升级，但考虑到化工品业绩短期承压明显，下调荣盛石化盈利预测，预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为1.23 元（原预测值为 1.45元）、1.45 元（原预测值为 1.69 元）、2.00 元（原预测值为 1.90元），对应当前 PE分别为 12.4 倍、10.5倍、7.6 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  浙石化项目投产不及预期；原油价格大幅波动；全球新冠疫情持续恶化引发的宏观经济风险等。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 107,265 177,024 310,207 324,848 344,444 变动 (%) 30 65 75 5 6 净利润 (人民币 百万) 7,309 12,824 12,471 14,718 20,215 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.722 1.266 1.232 1.454 1.996 变动 (%) 105.8 75.5 (2.8) 18.0 37.3 市场预期每股收益 (人民币) 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.451 1.686 1.903 调整幅度 (%) (15.1) (13.8) 4.9 全面摊薄市盈率(倍) 21.1 12.0 12.4 10.5 7.6 价格/每股现金流量(倍) 8.8 4.6 3.2 6.6 2.8 每股现金流量 (人民币) 1.73 3.31 4.74 2.31 5.40 企业价值/息税折旧前利润(倍) 11.7 7.1 7.3 6.3 4.4 每股股息 (人民币) 0.100 0.016 0.123 0.145 0.200 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 19 日 荣盛石化 2 图表 1.公司 2022 年半年报财务报告摘要 (亿元) 2022 年上半年 2021 年上半年 同比增长(%) 一、营业总收入 1476.28 844.16 74.88 二、营业总成本 1358.12 692.74 96.05 其中：营业成本 1227.76 627.30 95.72 营业税金及附加 80.41 29.67 171.04 销售费用 1.02 0.90 12.81