二季度盈利能力改善，产品销量逐步增长

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 9 月 8 日 603916.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 10.86 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 48.8 (3.7) 23.0 57.8 相对上证综指 31.9 (9.1) 10.3 21.1 发行股数 (百万) 426.30 流通股 (百万) 420.33 总市值 (人民币 百万) 4,629.57 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 138.58 主要股东 江苏博特新材料有限公司 37.72% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 9 月 5 日收市价为标准 相关研究报告 《苏博特》20240909 《苏博特》20231102 《苏博特》20230828 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学制品 证券分析师：徐中良 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 苏博特 二季度盈利能力改善，产品销量逐步增长 公司发布 2025 年中报，2025 年上半年实现营收 16.73 亿元，同增 7.03%；归母净利润 0.63 亿元，同增 18.68%；扣非归母净利 0.53 亿元，同增 16.24%；其中，二季度实现营收 9.91 亿元，同比增长 0.70%，实现归母净利润 0.39 亿元，同比增长 20.86%。二季度公司盈利能力改善，功能性材料以及高性能减水剂销量均实现同比增长，看好公司在混凝土外加剂行业的竞争优势。维持买入评级。 支撑评级的要点  二季度盈利能力改善，毛利率实现三个季度连续回升。2025 年上半年，公司毛利率为 34.75%，同比减少 0.12 pct，净资产收益率（摊薄）为 1.47%，同比提升 0.21 pct。其中，单二季度，毛利率为 35.51%，同比提升 0.75 pct，环比提升 1.87 pct，净资产收益率（摊薄）为 0.91%，同比提升 0.14 pct，环比提升 0.34 pct。2025 年上半年公司期间费用率为 27.72%，同减 0.34 pct，其中研发费用为 0.89 亿元，同比增长 16.78%。  功能性材料保持较高增长，高性能减水剂销量提升。2025 年上半年，功能性材料实现销量 17.24 万吨，同比增长 34.69%，营业收入为 3.47 亿元，同比增长 25.19%，实现毛利 1.17 亿元，同增 35.41%，主要得益于功能性产品的应用范围和场景扩大，抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品放量增长。高性能减水剂实现销量 50.85 万吨，同比增长 11.20%，实现营收 8.67 亿元，同比增长 6.31%，实现毛利 2.61 亿元，同比增长 9.13%。在混凝土外加剂行业需求有所收缩的背景下，公司高性能减水剂和功能性材料销量逆势增长，竞争优势凸显，未来随着行业景气度修复，盈利能力有望进一步提升。  加大重大工程开拓力度，海外业务竞争力提升。2025 年上半年，公司加大西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得显著成果，参与川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目。同时公司新增菲律宾、新加坡、泰国等海外子公司并陆续开展业务，扩充海外销售的产品种类，并针对海外客户需求开发特种配方，海外业务实现持续增长。依托研发平台优势、技术优势以及品牌优势，公司有望在重大项目开发中获得新的发展机遇。 估值  考虑到混凝土外加剂行业需求仍较为疲软，我们对应调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利分别为 1.51、2.03、2.49 亿元；EPS 分别为 0.35、0.48、0.58 元；PE 分别为 30.6、22.8、18.6 倍,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 3,582 3,555 3,639 4,114 4,531 增长率(%) (3.6) (0.7) 2.4 13.0 10.1 EBITDA(人民币 百万) 510 419 559 686 776 归母净利润(人民币 百万) 160 96 151 203 249 增长率(%) (44.3) (40.2) 57.7 34.2 22.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.38 0.22 0.35 0.48 0.58 原归母净利润预测（百万元） / / 176 213 / 调整幅度(%) / / (14.09) (4.73) / 市盈率(倍) 28.9 48.3 30.6 22.8 18.6 市净率(倍) 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA(倍) 12.6 11.2 11.4 9.1 7.6 每股股息 (人民币) 0.2 0.1 0.2 0.2 0.3 股息率(%) 1.5 1.3 1.5 2.0 2.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (7%)16%38%61%83%106%Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Aug-25 Sep-25 苏博特 上证综指 2025 年 9 月 8 日 苏博特 2 图表 1.公司 2025 年上半年财务摘要 (百万元) 2025 年上半年 2024 年上半年 同比增长（%） 一、营业总收入 1673.04 1563.14 7.03 二、营业总成本 1572.99 1471.36 6.91 其中：营业成本 1091.69 1018.13 7.23 营业税金及附加 17.45 14.54 20.00 销售费用 203.24 191.40 6.19 管理费用 141.58 142.33 (0.53) 研发费用 89.06 76.27 16.78 财务费用 29.97 28.69 4.47 三、其他经营收益 公允价值变动收益 5.05 3.01 67.81 投资收益 3.75 2.74 37.21 资产处置收益 (2.40) (1.66) (44.50) 资产减值损失 1.69 3.44 (50.97) 信用减值损失 (10.10) (9.63) (4.94) 其他收益 19.80 26.43 (25.09) 四、营业利润 117.83 116.12 1.48 加：营业外收入 0.19 0.54 (63.97) 减：营业外支出 0.79 1.91 (58.34) 五、利润总额 117.23 114.75 2.17 减：所得税 18.81 15