广告承压，会员稳定

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：30.59 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 Email：hanxc@r.qlzq.com.cn 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,871 流通股本(百万股) 1,022 市价(元) 30.59 市值(百万元) 57,225 流通市值(百万元) 31,254 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 【中泰传媒】芒果超媒(300413.SZ)深度点评：逆风双打新生态 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,006 15,356 14,266 16,631 19,345 增长率 yoy% 12% 10% -7% 17% 16% 净利润（百万元） 1,982 2,114 2,282 2,632 2,874 增长率 yoy% 71% 7% 8% 15% 9% 每股收益（元） 1.06 1.13 1.22 1.41 1.54 每股现金流量 0.31 0.30 0.85 1.63 2.81 净资产收益率 19% 12% 12% 12% 12% P/E 28.9 27.1 25.1 21.7 19.9 P/B 5.4 3.4 3.0 2.7 2.4 备注：股价取自 2022 年 8 月 17 日收盘 投资要点  事件：芒果超媒发布 2022 年中报，报告期内公司实现营业总收入 67.14 亿，同比下滑14.5%，归母净利润为 11.91 亿，同比下滑 17.95%，扣非后归母净利润为 10.95 亿，同比下滑 23.93%。Q2 单季度实现营业总收入 35.91 亿，同比下滑 6.6%，环比增长 14.9%，归母净利润为 6.83 亿，同比增长 0.82%，环比增长 34.6%，扣非后归母净利润为 6.21 亿，同比下滑 7.14%，环比增长 31%。  点评：广告与新媒体内容制作业务承压，会员订阅收入表现稳定，运营商业务依旧强劲，内容电商仍处于发展初期  1）广告业务受宏观及疫情影响，上半年收入同比下滑 31.15%。芒果超媒 2022 年上半年广告收入为 21.63 亿，占公司总收入 32.2%，广告业务中媒体广告为核心收入来源，在宏观环境与疫情双重影响下，品牌广告主缩减预算，短期公司广告业务受到较大影响。  2）新媒体内容制作业务收入同比下滑 50.3%。公司新媒体内容制作包含内容制作及运营、艺人经纪、音乐版权、IP 衍生开发及实景娱乐等业务，上半年同样受到疫情影响，内容制作及运营、IP 衍生开发、实景娱乐等均受到不同程度冲击，线下实体店开设进度延后。新媒体互动娱乐制作业务上半年实现收入为 4.9 亿，同比大幅下滑 50.3%。  3）会员订阅收入同比稳中有升，环比略有下降。上半年公司会员收入为 18.58 亿，同比增长 6.48%，得益于公司优质内容的持续供给，会员业务收入同比稳中有升，但自2021 年 12 月一轮涨价以来，2022 上半年会员订阅收入环比下滑了 4.4%，涨价未带来明显的收入提振，分析原因，一方面是由于宏观环境影响，内容消费这类可选消费支出均受到打击，另一方面说明用户价格敏感度高，费用习惯培养仍需一个较为漫长的过程。  4）运营商业务高毛利，是公司收入与利润的重要来源。2022 上半年公司运营商业务收入达到 12.06 亿，同比增长 19.31%，是公司增速最快的主营业务，与中国移动的关联交易上半年达到 10 亿，中国移动财报中表示 2022 上半年公司数字内容收入达到 116 亿元，同比增长 50.6%，增速创新高，移动是芒果超媒第二大股东，与公司签订战略合作协议，公司有望充分受益于中国移动在数字内容端的快速发展。 广告承压，会员稳定 芒果超媒(300413.SZ)/传媒 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 18 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-082021-092021-092021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-08芒果超媒沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  5）内容电商及其他业务，还在初期阶段。上半年公司内容电商业务收入为 9.45 亿，同比增长 1.4%，小芒电商上半年完成增资扩股，完善供应链体系、售后服务体系，加强技术与运营，取得不错进展。同时公司在数字藏品、ARVR、元宇宙等领域也积极展开探索。  内容：综艺内容方面，公司上半年上线了 36 档节目，包括《声生不息：港乐季》、《乘风破浪 3》、《大侦探 7》等爆款内容；电视剧方面，芒果 TV 上线各类影视剧 78 部，其中重点影视剧 18 部，“大芒计划”微短剧 48 部，精品化趋势不改。从版权内容投入上看，上半年公司合计投入 27.4 亿，同比增长 1.4%，并未有明显放缓节奏，内容储备不断增厚。  费用收缩，降本增效。从公司的销售费用、管理费用以及研发费用 3 科目来看，1）2022Q2 公司销售费用率同比、环比均略有增长，Q2 公司销售费用率为 14.9%，较 Q1增加 0.9 个百分点，较去年同期增加 0.7 个百分点，由于 Q2 公司上线了《声生不息》、《乘风破浪 3》等头部内容，因此销售费用率略有提升；2）管理费用率明显下降，Q2公司的管理费用率为 2.9%，较去年同期下降 1 个百分点，较 Q1 下降 1.8 个百分点；3）研发费用亦有明显收缩，Q2 研发费用率为 1.4%，较去年同期下降 0.4 个百分点。  盈利预测与估值：考虑到广告面临的压力，会员收入增速的放缓，线下娱乐与内容制作业务面对疫情的不确定性，我们适当下调公司的业绩预期，预计芒果超媒 2022~2024年营业总收入分别为 142.66 亿（原 174.09 亿）、166.31（原 198 亿）与 193.45 亿（原228.33 亿），同比增长-7%、17%、16%，归母净利润分别为 22.8 亿（原 24.3 亿）、26.3（原 28.12 亿）与 28.74 亿（原 30.28 亿），同比增长 8%、15%与 9%，当前市值对应公司的估值分别为 25x、22x、20x，维持“买入”评级。  风险提示：1）业务风险，内容上线时间不达预期、广告与付费会员增长不达预期、小芒电商与线下实景娱乐等业务开支