分众传媒2022中报点评：上半年供给端冲击大，环比改善空间充裕

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分众传媒 002027.SZ 公司研究 | 中报点评 【事件】 公司发布 2022 年中报， 22H1 实现营业收入 48.5 亿元（yoy- 33.77%）；归母净利润为 14.0 亿（yoy- 51.61%），扣非净利润为 10.8 亿元（yoy- 58.34%）。 ⚫ 疫情冲击下，二季度收入产生较大下滑。22Q2 实现收入 19.13 亿（yoy-49%），其中楼宇媒体 18 亿（yoy-47.2%），影院媒体 1.09 亿（yoy-65%）。22Q2 经营性现金流入 20.69 亿（yoy-53%）。分行业来看，22H1 互联网同比下降-70%，反映电商和新经济的预算缩减，日用消费/交通/房产家居韧性强(yoy-11%/-11%/+65%)，日用消费品/新能源车/家电等品类投放稳定，消费板块已经成为公司的压舱石。 ⚫ 成本端管控力度大，租金减租有所反映。22Q2 营业成本 9.14 亿元，22Q2 yoy-28%（22Q1 yoy-12.6%）,环比下降幅度加大反映租金疫情下的减租。22Q2 毛利率为 52.2%（yoy-14%）。收入下滑导致刚性费用成本上升，销售费用率20.1%(22Q1 为 17.4%)，管理费用率为 6%（22Q1 为 5.99%），22Q2 归母净利润为 4.75 亿元（yoy-69%），归母净利润率为 24.8%（yoy-16.2pct），符合预期。 ⚫ 点位资源稳定，海外逐步贡献利润。截止 22 年 7 月 31 日公司合计点位 266.5 个，与 21 年末整体持平，国内主要收缩三四线点位，海外低基数下增长较多。22H1 海外逐步贡献利润，公司当前在香港、韩国、印尼、新加坡实现盈利为 2834 万，泰国和马来西亚亏损约 224 万。 ⚫ 宏观经济弱复苏下，广告投放意愿整体下滑。从供给侧来看，上半年疫情多分众收入贡献较大的头部城市上海、深圳影响较大， 收入波动也有所体现，华东/华南地区下滑 39%/41%，西南、华北、华中分别下滑 32%/30%/24%，其他地区受影响程度较小。预计下半年在动态清零的严格执行下，核心城市环比大概率修复。 ⚫ 21 年以来公司在消费品用户拓展成果显著，疫情冲击和成本刚性是上半年下滑的主因。疫情动态清零仍为主要防疫策略，核心城市受冲击减弱，宏观需求有望在 23 年企稳，公司媒体资源在时长和注意力依然稳固，看好明年盈利修复的机会。我们预测 22-24 年收入分别为 115.9/143.0/158.9 亿元（原预测 131.2/154.2/171.3 亿元），归母净利润分别为 40.95/57.45/66.71 亿元（原预测 50.57/60.54/68.37 亿元），参考可比公司 22PE 为 23x，目标价 6.52 元/股，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 疫情影响超预期；消费品广告主投放意愿不及预期； 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,097 14,836 11,594 14,302 15,889 同比增长(%) -0.3% 22.6% -21.9% 23.4% 11.1% 营业利润(百万元) 5,080 7,745 5,218 7,317 8,495 同比增长(%) 114.7% 52.5% -32.6% 40.2% 16.1% 归属母公司净利润(百万元) 4,004 6,063 4,095 5,745 6,671 同比增长(%) 113.5% 51.4% -32.5% 40.3% 16.1% 每股收益（元） 0.28 0.42 0.28 0.40 0.46 毛利率(%) 63.2% 67.5% 66.0% 70.6% 71.8% 净利率(%) 33.1% 40.9% 35.3% 40.2% 42.0% 净资产收益率(%) 26.0% 34.3% 20.0% 22.7% 21.2% 市盈率 21.4 14.1 20.9 14.9 12.8 市净率 5.0 4.7 3.8 3.0 2.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月17日） 5.92 元 目标价格 6.52 元 52 周最高价/最低价 8.56/4.84 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,444,220/1,444,220 A 股市值（百万元） 85,498 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022 年 08 月 17 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 4.05 -2.2 5.11 -17.61 相对表现 2.46 -0.35 8.41 5.01 沪深 300 1.59 -1.85 -3.3 -22.62 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 疫情负面扰动大，消费品业务长期支撑力可期：——分众传媒 2021 年报点评 2022-05-06 品牌广告长逻辑向好，把握产业变化成长机遇：——分众传媒首次覆盖报告 2022-02-25 上半年供给端冲击大，环比改善空间充裕 ——分众传媒 2022 中报点评 买入 （维持） 分众传媒中报点评 —— 上半年供给端冲击大，环比改善空间充裕 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 21 年以来公司在消费品用户拓展成果显著，疫情冲击和成本刚性是上半年下滑的主因。考虑到疫情动态清零仍为主要防疫策略，核心城市受冲击减弱，边际宏观需求有望在 23 年逐步企稳，公司媒体资源在时长和注意力依然稳固，看好公司明年盈利修复的机会。我们预测 22-24 年收入分别 为 115.9/143.0/158.9 亿 元 （ 原 预 测 131.2/154.2/171.3 亿 元 ） ， 归 母 净 利 润 分 别 为40.95/57.45/66.71 亿元（原预测 50.57/60.54/68.37 亿元），参考可比公司 22PE 为 23x，目标价6.52 元/股，维持“买入”评级。 表 1：可比公司估值表