2022中报点评：收入保持较快增长，关基市场表现突出

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月18日买 入奇安信-U（688561.SH）——2022 中报点评收入保持较快增长，关基市场表现突出核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价52.54 元总市值/流通市值35832/24221 百万元52 周最高价/最低价102.38/42.55 元近 3 个月日均成交额135.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奇安信-U（688561.SH）-研发平台战略初见成效，“军团制”加速发展》 ——2022-04-27《奇安信-U-688561-2021 三季报点评：高基数下依然保持高增速，新兴安全高质量成长》 ——2021-11-01《奇安信-U-688561-2021 中报点评：营收增长符合预期，新安全占比持续提升》 ——2021-08-12《奇安信-U-688561-2021 年一季报点评：营收质量持续提升，新兴安全空间大》 ——2021-04-30《奇安信-U-688561-2020 年报点评：新安全成主导，安全服务快速增长》 ——2021-04-15收入保持较快增长，费用控制效果显现。2021 上半年，公司实现收入 19.68亿元（+35.21%），保持较快增长；归母净利润-9.10 亿元，亏损同比减少1.33%；扣非归母净利润-10.53 亿元，亏损同比增加 8.65%。单 Q2 来看，公司实现收入 13.09 亿元（+30.96%），归母净利润-4.29 亿元（-11.31%），扣非归母净利润-4.49 亿元（-7.83%）。公司实现销售回款 19.38 亿元（+33.42%），经营活动现金净流量为-14.89 亿元，同比下降 2.21 亿元。公司 22H1 毛利率为 57.23%，同比下降 6.06 个 pct，相比 21 全年也下降 2.78个 pct。同时公司费用率开始下降，上半年销售、管理、研发费用增长为20.85%、3.62%、18.41%，费用增长显著低于收入增长。关基市场快速增长，新赛道产品持续亮眼。22H1 公司政府+公检法司行业收入占比为 36.72%；企业级客户实现快速增长，收入占比达到 63.28%，收入同比增长 56.68%。其中关基行业增长最快，能源、金融、运营商在企业级客户收入中占比超 40%，能源行业增长超 97%，金融行业增长超 50%，运营商增长超 46%。新赛道产品保持快速增长，公司态势感知产品整体收入近 4 亿元，同比增长超 40%；数据安全相关产品整体收入超 4 亿元，同比增长超52%；边界安全收入保持稳定增长，连续 2 年中标运营商集采项目。研发平台化形成，人效有望逐步提升。公司深入推进“研发能力平台化”战略，已发布的八大研发平台提前结束重投入期阶段。公司以八大研发平台为基础核心组件，再配合少量定制化组件，能快速满足客户定制化需求和方案。公司产品覆盖 13 个一级安全领域和 79 个二级细分领域，是国内产品线最全面的厂商之一；公司通过“平台+工具+数据”将在研发端逐步实现“降本增效”。随着公司产品力持续增强，以及冬奥会零事故进一步提升品牌力，公司 22H1 销售人员人均创收同比提升 18.49%。随着行业疫情后逐步恢复，下半年公司有望保持较高增速。风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。投 资 建 议 ： 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 2022-2024 年 营 业 收 入 为80.21/109.09/147.65 ， 增 速 分 别 为 38%/36%/35% ， 归 母 净 利 润 为0.97/3.09/5.80 亿元，对应当前 PE 为 368/116/62 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4,1615,8098,02110,90914,765(+/-%)31.9%39.6%38.1%36.0%35.3%净利润(百万元)-334-55597309580(+/-%)-32.4%65.9%-117.6%217.5%87.6%每股收益（元）-0.49-0.810.140.450.85EBITMargin-15.2%-12.5%-3.0%-0.2%1.5%净资产收益率（ROE）-3.3%-5.6%1.0%3.0%5.3%市盈率（PE）-106.8-64.6368.0115.961.8EV/EBITDA-77.4-75.1-443.5308.8110.4市净率（PB）3.573.623.593.483.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2政府行业收入占比下降，关基市场增长快。2021 上半年，公司实现收入 19.68 亿元（+35.21%），保持较快增长；归母净利润-9.10 亿元，亏损同比减少 1.33%；扣非归母净利润-10.53 亿元，亏损同比增加 8.65%。单 Q2 来看，公司实现收入13.09 亿元（+30.96%），归母净利润-4.29 亿元（-11.31%），扣非归母净利润-4.49亿元（-7.83%）。由于疫情影响，政府行业增速有所放缓，但是关基行业，尤其能源、金融、运营商等保持了较高增长。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：预计 2022-2024 年营业收入为 80.21/109.09/147.65，增速分别为38%/36%/35%，归母净利润为 0.97/3.09/5.80 亿元，对应当前 PE 为 368/116/62倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPS投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（21A）（22E）688023安恒信息157.13123.350.21.63.85.7893.596.141.427.40.44.99 买入688561奇安信52.54358.37-0.80.10.50.9-64.9375.3116.861.8-5.64.47 买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）