22H1实现归母净利润4.39亿元，同增9.14%，黄金产品销售稳健，积极布局培育钻有望打开全新增量

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国黄金（600916） 证券研究报告 2022 年 08 月 18 日 投资评级 行业 纺织服饰/饰品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.37 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,680.00 流通 A 股股本(百万股) 822.15 A 股总市值(百万元) 27,501.60 流通 A 股市值(百万元) 13,458.60 每股净资产(元) 3.92 资产负债率(%) 42.61 一年内最高/最低(元) 17.50/9.80 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国黄金-季报点评:22Q1 实现归母净利 2.52 亿同增 22%，跨界合作完善产品矩阵叠加渠道规模扩展，有望实现进一步突破》 2022-04-26 2 《中国黄金-年报点评报告:发布 21 年年报，21 年归母净利润同增 59%，高景气下持续积极扩张》 2022-04-12 3 《中国黄金-季报点评:21Q3 营收同增31%，行业高景气下未来有望维持高增》 2021-11-04 股价走势 22H1 实现归母净利润 4.39 亿元，同增 9.14%，黄金产品销售稳健，积极布局培育钻有望打开全新增量 事件：公司发布 2022 年半年度报告。2022H1 实现营收 253.31 亿元，同减4.77%；实现归母净利润 4.39 亿元，同增 9.14%。其中，2022Q2 实现营收109.63 亿元，同减 17.57%；实现归母净利润 1.87 亿元，同减 4.45%。 收入端：公司 2022H1 实现营收 253.31 亿元，同减 4.77%，主要由于上半年新冠疫情影响销量下降所致。按季度分，22Q1/Q2 公司分别实现营收143.68/109.63 亿元，分别同比变动+8.02%/-17.57%。 毛利率：公司 2022H1 毛利率为 4.35%，同增 1.33pct。按季度分，22Q1/Q2公司毛利率分别为 4.09%/4.70%，分别同增 1.72pct/1.03pct。 期间费用端：公司 2022H1 期间费用率为 1.36%，同增 0.14pct。其中，销售费用率为 1.00%，同增 0.16pct；管理费用率为 0.25%，与上年基本持平；研发费用率为 0.05%，同增 0.04pct，主要原因是上半年研发项目投入增加所致；财务费用率为 0.06%，同减 0.06pct。 利润端：公司 2022H1 实现归母净利润 4.39 亿元，同增 9.14%。分季度看，2022Q1/Q2 分 别 实 现 归 母 净 利 润 2.52/1.87 亿 元 ， 分 别 同 比 变 动+22.06%/-4.45%。 现金流量端：2022H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-7.51 亿元，同比减少 166.41%；投资活动产生的现金流量净额为-0.26 亿元，同比减少58.08%；筹资活动产生的现金流量净额为-4.53 亿元，同比减少 179.63%。 全年门店拓展目标不变，或引入培育钻石新品类。公司上半年净增门店数量 28 家，累计门店数量 3749 家，我们预计下半年有望加速拓店。公司近期与小米有品、中国航天基金会达成战略合作，跨界推出多款新品，完善中国黄金产品矩阵，深拓产品市场。未来，公司将积极建设培育钻研发设计中心，适时规划培育钻发展战略。 投资建议：公司作为黄金行业龙头，业绩持续稳步增长。产品端不断突破，未来或涉及全新培育钻石品类，带来新增长点；同时渠道端以“直销+经销”并举的方式推进规模扩张，积极布局优质赛道，不断深拓电商业务，再塑线上线下新格局，完善产业链条和业务结构升级。我们预计公司 22/23年归母净利润分别为 10 亿元/13 亿元，对应 PE 分别为 28x/21x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、门店拓展不及预期、新业务拓展不及预期等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 33,787.63 50,757.67 64,969.81 79,912.87 95,895.44 增长率(%) (11.72) 50.23 28.00 23.00 20.00 EBITDA(百万元) 754.23 1,061.12 1,384.37 1,805.99 2,176.21 归属母公司净利润(百万元) 500.16 794.43 995.23 1,310.28 1,578.43 增长率(%) 10.79 58.84 25.28 31.66 20.46 EPS(元/股) 0.30 0.47 0.59 0.78 0.94 市盈率(P/E) 54.99 34.62 27.63 20.99 17.42 市净率(P/B) 5.29 4.19 3.82 3.48 3.13 市销率(P/S) 0.81 0.54 0.42 0.34 0.29 EV/EBITDA 0.00 17.13 19.22 13.69 12.53 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-25%-18%-11%-4%3%10%2021-082021-122022-04中国黄金沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2022 年半年度报告。2022H1 实现营收 253.31 亿元，同减 4.77%；实现归母净利润 4.39 亿元，同增 9.14%。其中，2022Q2 实现营收 109.63 亿元，同减 17.57%；实现归母净利润 1.87 亿元，同减 4.45%。 图 1：公司历年营业收入及同比增速 图 2：公司历年归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 收入端 公司 2022H1 实现营收 253.31 亿元，同减 4.77%，主要由于上半年新冠疫情影响销量下降所致。①按季度分：22Q1/Q2 公司分别实现营收 143.68/109.63 亿元，分别同比变动+8.02%/-17.57%；②按产品分：2022H1 年公司黄金产品/K 金珠宝/品牌使用费分别实现收入 248.75/2.28/0.40 亿元，分别占营业收入的 98.20%/0.90%/0.16%。③按行业分：2022H1公司黄金珠宝行业/服务费分别实现收入 251.03/0.69 亿元，分别同比变动-5.09%/+4.90%。 图 3：公司分季度营业收入及同比增速 图 4：公司营业收入分产品结构 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 3. 毛利率 公司 2022H1 毛利率为 4.35%，同增 1.33pct。按季度分，22Q1/Q2 公司毛利率分别为4.09%/4.70%，分别同增 1.72pct/1.03pct。我们认为，主要由于公