2022年半年报点评：业绩超预期，加速推进贝贝熊融合进程

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 17 日 公司研究 业绩超预期，加速推进贝贝熊融合进程 ——爱婴室（603214.SH）2022 年半年报点评 增持（上调） 公司 1H2022 营收同比增长 63.69%，归母净利润同比减少 11.83% 8 月 17 日，公司公布 2022 年半年报：1H2022 实现营业收入 18.69 亿元，同比增长 63.69%，公司收入增速较高主要是由于公司 2021 年 10 月并购贝贝熊后业务规模扩大以及线上业务快速发展带来的增长。1H2022 实现归母净利润 0.41亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.29 元，同比减少 11.83%，实现扣非归母净利润 0.28 亿元，同比增长 4.91%。 单季度拆分来看，2Q2022 实现营业收入 10.14 亿元，同比增长 69.41%，实现归母净利润 0.54 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.38 元，同比增长 50.00%，实现扣非归母净利润 0.45 亿元，同比增长 84.02%。 公司 1H2022 综合毛利率下降 3.30 个百分点，期间费用率下降 3.04 个百分点1H2022 公司综合毛利率为 27.88%，同比下降 3.30 个百分点。单季度拆分来看，2Q2022 公司综合毛利率为 30.09%，同比下降 3.12 个百分点。 1H2022 公司期间费用率为 24.81%，同比下降 3.04 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 20.26%/3.19%/1.37%，同比分别变化-2.28/ -0.69/-0.07个百分点。2Q2022 公司期间费用率为 23.35%，同比下降 4.25 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 18.83%/3.25%/1.27%，同比分别变化-3.12/ -0.93/ -0.19 个百分点。 线下门店优化调整，加速推进贝贝熊融合进程 2022 年上半年，公司新增线下门店 5 家，关闭 43 家；其中，爱婴室品牌门店新增 2 家，关闭 15 家，贝贝熊品牌门店新增 3 家，关闭 28 家。2021 年第 4 季度，公司成功实现对华中区域第一母婴连锁品牌贝贝熊 100%股权的收购，2022年上半年，公司完成系统的全面统一，加快贝贝熊的运营优化，在市场、技术、供应链等方面实现进一步融合。 上调盈利预测，上调至“增持”评级 公司业绩超预期，主要是由于公司收购贝贝熊效果超预期，且公司线上业务发展迅速，我们上调对公司 2022/2023/2024 年归母净利润的预测 28%/33%/34%至 0.78/0.90/0.99 亿元。公司收购贝贝熊后迅速切入华中市场，且经过一年的调整，公司估值逐渐步入合理区间范围，上调至“增持”评级。 风险提示：疫情受控进程不及预期，门店拓展不及预期，兼并效果不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,256 2,652 3,955 4,439 4,855 营业收入增长率 -8.29% 17.55% 49.10% 12.24% 9.39% 净利润（百万元） 117 73 78 90 99 净利润增长率 -24.43% -36.97% 6.23% 14.67% 10.07% EPS（元） 0.82 0.52 0.56 0.64 0.70 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.43% 7.20% 7.29% 7.93% 8.26% P/E 22 35 32 28 26 P/B 2.5 2.5 2.4 2.2 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-17；公司 2020/2021 年末股本分别为 1.43/1.42 亿股；2022年 6 月回购后股本为 1.41 亿股 当前价：18.00 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.41 总市值(亿元)： 25.29 一年最低/最高(元)： 14.23/29.37 近 3 月换手率： 150.59% 股价相对走势 -47%-33%-18%-4%10%08/2111/2102/2205/22爱婴室沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.80 2.00 -23.34 绝对 2.04 8.55 -35.41 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，开设早教及托育中心——爱婴室（603214.SH）2021 年年报点评（2022-04-14） 业绩低于预期，公司新业务拓展效果不佳——爱婴室（603214.SH）2021 年三季报点评（2021-10-26） 业绩低于预期，持续加码电商平台业务——爱婴室（603214.SH）2021 年半年报点评（2021-08-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 爱婴室（603214.SH） 表 1：公司 1H2022 分业态情况 分业态 营业收入 （万元） 营业收入同比增减（%） 毛利率 （%） 毛利率同比增减（pct） 门店销售 134,962.25 41.57 26.67 下降 0.55 个百分点 电子商务 38,724.47 384.26 15.82 增加 3.84 个百分点 批发 1,248.68 165.86 0.69 下降 27.25 个百分点 母婴服务 1,175.34 39.89 13.14 增加 3.46 个百分点 其他业务收入 10,754.98 12.94 91.27 增加 2.24 个百分点 合计 186,865.72 63.69 27.88 下降 3.30 个百分点 资料来源：公司公告 表 2：公司 1H2022 分大类情况 大类 营业收入 （万元） 营业收入同比增减（%） 毛利率 （%） 毛利率同比增减（pct） 奶粉类 113,401.87 101.92 18.58 下降 2.14 个百分点 食品类 13,174.38 51.77 33.88 增加 3.09 个百分点 用品类 32,068.82 33.51 31.04 增加 2.74 个百分点 玩具类 4,194.75 4.23 34.49 增加 1.96 个百分点 车床类 424.37 3.11 29.88 增加 1.94 个百分点 棉纺类 11,671.21 11.18 43.49 增加 0.53 个百分点 母婴服务 1,175.34 39.89 13.14 增加 3.46 个百分点 其他业务收入 10,754.98 12.94 91.