舜宇光学科技(02382.HK)2022年H1财报点评：深耕研发构筑技术壁垒，静待手机消费回暖

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 08 月 17 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 方宏伟 S0350121120035 fanghw@ghzq.com.cn [Table_Title] 深耕研发构筑技术壁垒，静待手机消费回暖 ——舜宇光学科技（02382）2022 年 H1 财报点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 2022/08/16 表现 1M 3M 12M 舜宇光学科技 11.3% 22.7% -43.8% 恒生指数 -2.3% -0.6% -24.3% 市场数据 2022/08/16 当前价格（港元） 120.50 52 周价格区间（港元） 93.55-258.00 总市值（百万） 132,188.50 流通市值（百万） 132,188.50 总股本（万股） 109,700.00 流通股本（万股） 109,700.00 日均成交额（百万） 772.31 近一月换手（%） 0.44 《舜宇光学科技(02382)深度报告:手机光学龙头，探索车载、VR 的星辰大海（买入）*海外*陈梦竹》——2022-06-20 《短期业绩承压，静待车载、VR/AR 等业务放量驱动（买入）*海外*陈梦竹》——2022-03-26 事件: 舜宇光学科技发布 2022 年 H1 财报，实现营收 16,972 百万元（YoY-14%），毛利润实现 3,522 百万元（YoY-29%），归母净利润 1,358 百万元（YoY-49%）。 我们的观点: ◼ 整体业绩表现：受外部不利环境因素影响，2022 年 H1 营收低于预期，同比下降 14%；毛利润高于预期，同比下降 29%；归母净利润低于预期，同比下降 49%。公司持续加大研发投入以实现长期增长，静待手机、车载业务复苏放量。 ◼ 运营表现：公司手机镜头、手机模组、车载镜头均保持全球第一，领先优势明显。手机业务，受智能手机需求疲软以及摄像头降规降配影响，2022 年 H1 公司手机镜头与手机模组出货量分别下降为 652百万件（YoY-9.1%）、289 百万件（ YoY-19.2%）。车载业务，受供应链结构性缺芯影响，2022 年 H1 公司车载镜头出货量略微增长0.8%至 37.61 百万件。 ◼ 手机业务：手机需求疲软和摄像头降规降配延续，手机镜头与手机模组出货量预计仍将阶段性承压。手机镜头方面，苹果订单的进展顺利带来结构性利好，公司 6P 及以上手机镜头出货量 2022 年 H1同比增长 20%至 196 百万件，同时公司完成适用于折叠手机的“超薄超小头部手机镜头”等。手机模组方面，公司持续高研发投入寻求差异化突破，2022 年 H1 公司完成行业内首款内对焦手机摄像模组等研发，同时自研设备优势凸显，自动化水平不断提升，能够提高生产效率降低成本，减小价格竞争下的成本压力。 ◼ 车载业务：汽车供应链缺芯问题逐步缓解，下半年公司车载镜头与模组有望迎来放量增长。公司坚定高端产品的研发投入，2022 年H1 公司新研发完成多款 500 万像素玻塑混合舱内监控车载镜头等，已获得了多家车厂的平台化项目合作。车载模组公司首发 800 万像素并稳居业内第一，当前公司技术与客户资源优势显著，智能驾驶升级迎来量价齐升。此外，公司多技术路线布局激光雷达和 HUD，有望带来营收新增量。 ◼ XR 业务： XR 市场前景广阔，公司光学先发优势显著。2022 年 H1， -0.5624-0.4180-0.2736-0.12910.01530.159821/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8舜宇光学科技恒生指数股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 公司完成了 AR 光机投影镜头的研发，并实现新一代 VR 空间定位镜头和 VR pancake 模块量产。舜宇光学作为传统光学龙头厂商，对pancake 关键工艺偏振膜理解充分并且光学标定组装的精度高，在VR 头显轻薄化浪潮中占据先机。此外，舜宇光学成立子公司舜为科技，联合网新集团，虹软等前沿科技公司，目标成为 XR 整机制造行业的顶尖 ODM 公司。 ◼ 盈利预测和投资评级：鉴于当前手机消费低迷且摄像头降规降配延续，加之汽车供应链结构性缺芯拖累公司业绩，我们分别下调公司2022-2024 财年营收 4%/5%/7%至 323.98/398.53/470.14 亿元，分别 下 调 公 司2022-2024财 年 归 母 净 利 润8%/5%/9% 至30.68/46.62/58.30 亿元，对应基本 EPS 为 2.80/4.25/5.31 元，对应P/E 为 36.75X/24.18X/19.34X。考虑到手机消费复苏且公司加入苹果供应链后，手机业务盈利能力持续优化，加之车载业务与 XR 业务未来广阔的发展前景与高速增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，手机、电动汽车与 VR/AR 等业务进展低于预期；地缘政治冲突，导致供应链中断；技术跨越替代，颠覆当前技术路线；疫情影响，拖累经济复苏。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 37,497 32,398 39,853 47,014 增长率(%) -1 -14 23 18 归母净利润（百万元） 4,988 3,068 4,662 5,830 增长率(%) 2 -38 52 25 摊薄每股收益（元） 4.55 2.80 4.25 5.31 ROE(%) 24 13 18 19 P/E 46.26 36.75 24.18 19.34 P/B 11.21 4.93 4.32 3.76 P/S 6.14 3.48 2.83 2.40 EV/EBITDA 33.56 23.99 17.06 13.46 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 （图表及以下正文相关财务数据货币单位均为人民币，股价换算汇率依照 2022.8.16 汇率，1港元=0.8657 元） 股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件: 公司公告 2022 年 H1 财报，实现营收 16,972 百万元（YoY-14%），毛利润实现 3,522 百万元（YoY-29%），归母净利润 1,358 百万元（YoY-49%），研发费用投入 1,468 百万元（YoY+11%），销售和市场费用投入 163 百万元（YoY+5%），一般及行政费用投入 438 百万元（YoY+16%）。 我们的观点： 1、 整体业绩表现 （1）业绩总览：2022H1 实现营收 16,972 百万元（YoY-14%），低于彭博一致预期的 17,620 百万元；毛利润实现 3,522 百万元（YoY-29%），高于彭博一致预期的 3,395 百万元；归母净利润 1,358 百万元（YoY-49%），低于彭博一致预期的 1,671 百万元。 图