主旋律电影扛旗者，登陆A股开启新篇章

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 新股报告 2022 年 08 月 17 日 博纳影业（001330.SZ） 主旋律电影扛旗者，登陆 A 股开启新篇章 公司以电影发行为起点，历经 20 年已完成电影全产业链布局。博纳影业于1999 年创立，累计出品影片超过 250 部，累计总票房超过 600 亿元，出品《长津湖》《中国医生》《红海行动》等优质影片。公司主营电影的投资、发行、院线、影院业务。2017-2019 年公司营业收入 CAGR 为 24.90%。2020年受疫情影响营业收入下降，2021 年营收已恢复疫情前水平。公司创始人于东合计控制博纳影业 28.09%的股份，是公司的实际控制人。其他持股人包括张涵予、黄晓明、章子怡等明星股东和其他投资机构。 主旋律电影标杆，导演及演员资源丰富，项目储备充足。除疫情特殊影响的2020 年，公司近年每年稳定输出 3-4 部主旋律影片，据猫眼专业版数据，2014-2021 年博纳影业主投并上映票房过亿的主旋律影片共 11 部，累计实现票房收入 211.59 亿元，公司参与的主旋律影片票房 2019 年和 2021 年市占率约 80%。主旋律影片相较于其他类型片的特点表现在：1）制作成本较高需要跨机构合作，一般多个出品方参与；2）头部项目具备较大的票房体量及较高投资收益率。公司作为民营企业有更高的灵活度，同时深度绑定明星及导演资源，制片经验丰富，能力已被多次验证，我们认为凭借以上优势公司项目成功概率较大，有望持续成为头部并获得较高收益率。目前影片储备包括《红海行动 2》《血战上甘岭》等系列影片续集，同时也包括《一代枭雄》《无名》《少年时代》等新题材主旋律影片，丰富储备保障公司中短期业绩，资源优势及项目经验形成护城河助力长期发展。 影院业务上座率高，发行业务占比稳定贡献持续现金流。1）影院业务：2019年 2 月博纳影业取得电影院线牌照，截至 2021 年底公司自有已开业影院 101家（包括海外影院 1 家），银幕总数 841 块。2019-2021 年公司票房收入市场份额从 2019 年的 1.49%稳步提升至 2021 年的 1.60%，公司在影投公司中的排名始终保持在行业前十名。公司电影院选址主要集中在经济实力较强地区的商业中心，区域优势叠加高运营效率使得 2019-2021 年公司上座率始终高于市场整体上座率 2pct 左右。2）发行业务：自成立以来公司已发行影片超过 250 部，成为累计票房率先突破 600 亿元的民营电影发行公司，2021 年公司发行国产影片累计票房收入 75.62 亿元，占 2021 年国产电影票房收入的 18.94%。发行收入占比每年约 30%左右，毛利率水平较高但波动大，2019-2021 年分别为 72%/52%/90%。公司在发行市场深耕多年份额稳定，预计高毛利发行业务将持续贡献现金流。 风险提示：新冠疫情的不利影响、影视作品不被市场认可、税收政策变化&税收秩序规范风险。 股票信息 行业 影视院线 发行价格 5.03 合理估值 23.00 发行数据 总股本（万股） 122,179 发行数量(万股) 27,490 网下发行(万股) 24,741 网上发行(万股) 2,749 保荐机构 华龙证券股份有限公司 发行日期 2022/08/09 发行方式 网下询价,上网定价 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 分析师 吴珺 执业证书编号：S0680521010001 邮箱：wujun@gszq.com 2022 年 08 月 17 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 公司概况：民营综合电影集团，明星持股资源领先 ............................................................................................. 4 1.1 民营电影企业，有条不紊完成全产业链布局 .................................................................................................. 4 1.2 股权结构：明星持股深度绑定资源，创始人为公司实控人 .............................................................................. 5 1.3 营收受疫情影响，分部业务毛利率平滑综合毛利率 ........................................................................................ 6 2. 电影强国建设持续推进，疫情后国内电影市场逐步复苏 ......................................................................................... 9 2.1 “十四五”提出建成电影强国的远景目标 ......................................................................................................... 9 2.2 疫情后国内电影市场回暖，国产电影趁势而起 ............................................................................................ 11 3.公司看点：主旋律电影标杆企业，布局电影全产业链 ............................................................................................ 14 3.1 深度布局主旋律电影，票房口碑稳居第一梯队 .......................................................................................... 14 3.1.1 公司主控主旋律电影表现：票房及口碑均领先 .................................................................................. 14 3.1.2 主旋律电影特点：成本投入高，票房体量大，头部项目投资收益率高 ................................................. 16 3.1.3 类型片可持续性探讨：项目充足中短期业绩无忧，资源及经验保证长期成功率 ................................... 17 3.2 全产业链布局：充分整合并深挖现有行业资源 ......