铝电解电容龙头，布局新能源多产品协同发展

请阅读最后一页的重要声明！ 江海股份(002484) / 元件 / 公司深度研究报告 / 2022.8.17 铝电解电容龙头，布局新能源多产品协同发展 证券研究报告 投资评级：增持(首次) 基本数据 2022-08-16 收盘价（元） 28.27 流通股本（亿股） 7.85 每股净资产（元） 5.29 总股本（亿股） 8.35 最近 12 月市场表现 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 核心观点 铝电解电容龙头地位稳固，引领传统产品国产替代，布局 MLPC 等小型化产品。公司作为国内两大龙头引领国产替代潮流，近年来市场份额已跻身世界前五，并不断蚕食全球龙头 NCC 和 Nichicon 的市场份额，有望在未来成为全球龙头。同时，公司积极布局 MLPC 新产品，横向拓展，弥补公司品类短板。 薄膜电容布局超十年，三大实体发力新能源领域：受益新能源汽车、风光储等领域的高速发展，薄膜电容器市场增量空间广阔，仅新能源汽车市场至 2026 年的增量可达近 100 亿元。公司成立三大子公司全方位拓展薄膜电容，2011 年成立新江海动力，开始布局薄膜电容业务，2016年收购优普电子，消费电子端产品能力进一步增强，2018 年与全球第二的薄膜电容厂商 Kemet 合作成立海美电子，进军车载领域。 超级电容未来应用领域广阔，国内布局该领域的稀缺标的：公司作为 A股超级电容稀缺标的，在 EDLC 和 LIC 两大领域积累多年，在电网发电调频、油改电项目、石油勘探、微电网储能等领域均有批量订单，2021年已实现营业收入 2.40 亿元，有望在未来三年内保持 50%左右的年化增速。 盈利预测与投资评级：公司布局三大电容行业，铝电解电容龙头地位稳固，光伏及新能源汽车助力公司横向拓展薄膜电容及超级电容业务。我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 43.77/53.82/66.76 亿元，归母净利润 6.04/8.11/10.89 亿元。对应 PE 分别为 39.10/29.13/21.68倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游工业及光伏风电装机以及新能源汽车销量不及预期；原材料价格及电费上涨；下游客户拓展不及预期。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2635 3550 4377 5382 6676 收入增长率（%） 24.12 34.71 23.30 22.97 24.03 归母净利润（百万元） 373 435 604 811 1089 净利润增长率（%） 54.95 16.66 38.88 34.24 34.36 EPS（元/股） 0.46 0.53 0.72 0.97 1.30 PE 23.05 51.88 39.10 29.13 21.68 ROE（%） 9.56 10.11 12.57 14.44 16.25 PB 2.21 5.28 4.92 4.21 3.52 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -34%-18%-3%13%28%44%江海股份沪深300上证指数元件 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 公司介绍：铝电解龙头厂商，加码薄膜电容及超级电容 ....................... 4 1.1. 基本概况：深耕铝电解电容经营历史悠久，横向拓展薄膜及超级电容 . 4 1.2. 管理层及股东情况 .................................................................... 6 1.3. 主营业务基本情况 .................................................................... 8 1.4. 持续高研发投入不断丰富产品线 .................................................. 9 2. 铝电解电容国产替代空间广阔，布局新能源拓展增量市场 ................... 10 2.1. 铝电解电容市场稳步增长，国产替代持续进行 ............................... 10 2.2. 风光储及新能源汽车打开铝电解电容成长空间 ............................... 12 2.3. 向上游延伸电极箔领域，改善铝电解电容毛利率 ............................ 13 2.4. 推进小型化电容，布局高端 MLPC ............................................. 14 3. 横向拓展薄膜电容领域，打开新能源成长空间 .................................. 15 3.1. 新能源领域是薄膜电容未来发展的核心驱动 .................................. 15 3.2. 江海薄膜电容布局完善，项目扩产加速匹配需求 ............................ 18 4. 超级电容：储能领域黄金赛道，EDLC 和 LIC 双轨发展 ..................... 19 4.1. 超级电容：高功率储能装置，性能介于电容与电池之间 ................... 19 4.2. 中国市场快速增长，风电变桨、超容公交、电网储能应用增长潜力大 22 4.3. 募投项目加速公司产能扩张 ....................................................... 28 5. 盈利预测和投资建议 ................................................................... 29 5.1. 盈利预测 ............................................................................... 29 6. 风险提示 .................................................................................. 31 图表目录 图 1. 公司发展历程 .......................................................................... 4 图 2. 公司股权结构 .......................................................................... 7 图 3. 公司营收持续高增（亿元） ...............................