公司首次覆盖报告：汽车照明构筑第二增长曲线，通用照明龙头再启航

家用电器/照明设备Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 佛山照明（000541.SZ） 2022 年 08 月 17 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/8/17 当前股价(元) 7.94 一年最高最低(元) 8.14/4.40 总市值(亿元) 108.14 流通市值(亿元) 83.89 总股本(亿股) 13.62 流通股本(亿股) 10.57 近 3 个月换手率(%) 97.29 股价走势图 数据来源：聚源 汽车照明构筑第二增长曲线，通用照明龙头再启航 ——公司首次覆盖报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  汽车照明构筑第二增长曲线，通用照明龙头再启航，给予“买入”评级 公司作为通用照明龙头，基本盘业务稳健、新兴照明等新业务持续构筑收入新增量；公司并购 LED 封装龙头国星光电完成产业链纵向一体化，实现成本下降同时赋能高端前沿照明产品开发；汽车照明行业国产替代机遇下，公司并购南宁燎旺发力新能源车客户及项目拓展，看好汽车照明构筑第二增长曲线。盈利能力方面，看好降本增效、产品提价、人民币贬值驱动下净利率修复。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为 3.80/4.70/5.69 亿元，对应 EPS 分别为 0.28/0.35/0.42元，当前股价对应 PE 为 28.4/23.0/19.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  并购南宁燎旺发力汽车照明市场，并购国星光电赋能中高端产品研发 车灯行业随新能源车持续热销不断得到景气度验证，2021 年行业规模同比增长17.2%，国内市场以合资与外资企业为主，随着国资厂商技术逐步突破、新势力车企持续发力扩大市场份额以及产能掣肘因素缓解，行业迎来国产替代风口机遇。2021 年 7 月公司并购车灯企业南宁燎旺，合计持有 53.8%的股份。南宁燎旺2022 年切入部分造车新势力，单车价值量较先前低端燃油车客户提升明显，产能方面南宁燎旺拥有 530 万台套车灯产能，利用率仍有较大提升空间、我们预计较竞争对手具备成本优势。2022 年 2 月公司并购上游 LED 封装龙头国星光电实现产业链纵向一体化布局，看好在技术赋能下公司有望在新兴照明、汽车照明等领域持续实现新客户突破和中高端产品占比提升，把握国产替代风口机遇。  通用照明传统业务稳健发展，新兴照明持续打造收入新增量 在通用照明行业灯具化、智能化、方案化、LED 趋势持续发展下，公司作为老牌照明企业始终位列 LED 照明第一梯队，表现稳健。近年来公司守住基本盘、开拓新赛道，凭借丰富的政企合作经验、优异的产品研发能力以及前瞻的产业视野，拓展出智能照明、健康照明、海洋照明、动植物照明和 5G 智慧灯杆等多种新兴照明业务，持续构筑收入新增亮点，支撑通用照明基本盘业务稳健增长。  风险提示：车灯市场拓展不及预期、产业竞争加剧、原材料价格大幅上涨。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,745 4,773 10,204 11,442 13,005 YOY(%) 12.2 27.4 113.8 12.1 13.7 净利润(百万元) 317 250 380 470 569 YOY(%) 7.0 -21.1 52.0 23.6 21.1 毛利率(%) 20.0 17.0 17.5 18.6 19.9 净利率(%) 8.6 5.6 6.0 6.9 7.6 ROE(%) 5.1 2.6 5.6 6.9 8.0 EPS(摊薄/元) 0.23 0.18 0.28 0.35 0.42 P/E(倍) 34.1 43.2 28.4 23.0 19.0 P/B(倍) 1.7 1.5 1.5 1.4 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2021-082021-122022-042022-08佛山照明沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 31 目 录 1、 汽车照明构筑第二增长曲线，通用照明龙头再启航 ............................................................................................................. 4 1.1、 公司沿革：60 余年积淀成就照明龙头，收购南宁燎旺切入车灯市场 ..................................................................... 4 1.2、 股权结构：实控人为广东国资委，高管团队稳定 ...................................................................................................... 4 1.3、 财务分析：看好毛利率修复和降本增效共同拉动盈利能力修复 .............................................................................. 5 2、 汽车照明：新能车热销下车灯迎来国产替代机遇，公司并购南宁燎旺持续发力 ............................................................. 9 2.1、 行业：LED 光源成为主流带动单车价值提高，国产替代空间较大 ......................................................................... 9 2.2、 佛山照明：并购南宁燎旺快速增强车灯业务实力 .................................................................................................... 13 2.2.1、 切入部分造车新势力，南宁燎旺车灯产品力收获认可 ................................................................................. 14 2.2.2、 公司赋能下看好南宁燎旺多重负面因素边际改善 ......................................................................................... 14 3、 通用照明：传统业务稳健增长，新兴照明迎来快速成长期 ................................................