22Q2归母净利yoy+130.57%超预期，中长期高盈利能力防晒产品驱动成长-巩固地位

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科思股份（300856） 证券研究报告 2022 年 08 月 17 日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 50.2 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 169.32 流通 A 股股本(百万股) 58.98 A 股总市值(百万元) 8,499.86 流通 A 股市值(百万元) 2,960.80 每股净资产(元) 10.07 资产负债率(%) 12.98 一年内最高/最低(元) 64.98/35.70 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《科思股份-首次覆盖报告:防晒剂&合成香料双轮驱动，铸就细分赛道龙头》 2022-08-12 股价走势 22Q2 归母净利 yoy+130.57%超预期，中长期高盈利能力防晒产品驱动成长&巩固地位 公司发布 2022 半年报，2022H1 实现营收 8.2 亿元，yoy+61.29%；归母净利 1.47 亿元，yoy+69.79%超预期，归母净利率 17.9%，同增 0.9pct；扣非后归母净利 1.4 亿元，yoy+81.13%。2022Q2 营业收入 4.07 亿元，yoy+63.03%；归母净利润 0.89 亿元，yoy+130.57%，归母净利率 21.8%，同增 6.39pct；扣非后归母净利 0.87 亿元，yoy+156.74%。 从收入拆分来看，①按业务分，2022H1 化妆品活性成分及其原料板块营收6.52 亿元，yoy+101.6%快速增长提供主要驱动力，占比 79.44%，同增15.89pct，另外合成香料实现营收 1.47 亿元，yoy-11.9%，占比 17.89%。②按地区分，2022H1 境外营收 7.06 亿元，yoy+67.35%，占比 86.04%，同增3.14%；境内营收 1.14 亿元，yoy+31.88%，占比 13.96%。 成本端，22H1 毛利率 30.12%，21Q4 至 22Q2 分别为 20.22%/26.26%/34.04%持续提升，22Q2 为 20Q4 以来单季度最高、同增 2.13pct，我们预计一方面由于公司自去年 Q4 起调整产品价格且今年 Q2 以来上游成本逐步回落，另一方面新品投产带动产品结构优化。 利润端，22H1 归母净利率 17.9%，同增 0.9pct，22Q2 归母净利率 21.8%为单季度最高，盈利能力显著修复，一方面公司毛利率同增提升盈利空间，另一方面，公司境外营收占比高、22Q2 以来人民币兑美元汇率下降有所提升盈利水平，22H1 汇兑收益 1,079 万元、财务费用率-1.32%，22Q2 财务费用率-3.2%。 费用端，2022H1 期间费用率 9.75%，同减 4.87pct，其中销售费用率 0.87%，同减 0.25pct；管理费用率 5.96%，同减 2.32pct；研发费用率 4.24%，同降0.21pct；财务费用率-1.32%。分季度看，2022Q2 期间费用率 8.81%，同减6.67pct，其中销售费用率 0.85%，管理费用率 6.29%，研发费用率 4.88%，财务费用率-3.2%。 投资建议：公司作为全球防晒剂原料头部厂家，我们预计短期海内外疫情修复需求同比提升，产品价格上调&原材料成本回落形成剪刀差，有望保持边际向好；中长期我们预计新型防晒剂产能扩张、占比提升驱动成长，品类拓展展望更多可能性，国内市场需求高增&政策合规下有望保持优势占领龙头地位，22-24 年净利润由 2.2/2.8/3.3 亿元上调至 2.53/3.2/3.8 亿元，对应 PE 34/27/22 x，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动导致的风险；主要原材料价格波动风险；环保风险；客户依赖风险；大股东控制风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,008.47 1,090.42 1,620.71 1,992.68 2,391.56 增长率(%) (8.35) 8.13 48.63 22.95 20.02 EBITDA(百万元) 297.18 273.86 387.42 468.26 540.88 归属母公司净利润(百万元) 163.46 132.87 252.94 319.43 380.96 增长率(%) 6.35 (18.72) 90.37 26.29 19.26 EPS(元/股) 0.97 0.78 1.49 1.89 2.25 市盈率(P/E) 52.00 63.97 33.60 26.61 22.31 市净率(P/B) 5.76 5.35 4.57 4.02 3.52 市销率(P/S) 8.43 7.80 5.24 4.27 3.55 EV/EBITDA 18.55 23.88 19.82 16.01 13.39 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-20%-7%6%19%32%45%58%2021-082021-122022-04科思股份创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2022 半年报，2022H1 实现营收 8.2 亿元，yoy+61.29%；归母净利 1.47 亿元，yoy+69.79%超预期，归母净利率 17.9%，同增 0.9pct；扣非后归母净利 1.4 亿元，yoy+81.13%。2022Q2 营业收入 4.07 亿元，yoy+63.03%；归母净利润 0.89 亿元，yoy+130.57%，归母净利率 21.8%，同增 6.39pct；扣非后归母净利 0.87 亿元，yoy+156.74%。 图 1：2022H1 营收 8.2 亿元，yoy+61.29% 图 2：2022H1 归母净利 1.47 亿元，yoy+69.79% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 营收端 22H1 实现同比高增 61.29%，主要由于下游市场受疫情影响后持续恢复带来边际改善、公司市场地位稳步提升，以及募投项目产品逐步放量，上半年实现马鞍山科思 PA 生产线投料试运行，我们预计未来将逐步提供增量。 图 3：2017-2022H1 营收按业务拆分 图 4：2017-2022H1 营收按地区拆分 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 从收入拆分来看，①按业务分，2022H1 化妆品活性成分及其原料板块营收 6.52 亿元，yoy+101.6%快速增长提供主要驱动力，占比 79.44%，同增 15.89p