2022年中报点评：汽零高增、传统制冷稳健，盈利边际改善

证券研究报告·公司点评报告·家电零部件Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三花智控（002050） 2022 年中报点评：汽零高增、传统制冷稳健，盈利边际改善 2022 年 08 月 16 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 谢哲栋 执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.37 一年最低/最高价 13.33/32.77 市净率(倍) 9.68 流通 A 股市值(百万元) 107,132.80 总市值(百万元) 109,062.36 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.14 资产负债率(%,LF) 53.58 总股本(百万股) 3,591.12 流通 A 股(百万股) 3,527.59 相关研究 《三花智控(002050)：2022 年一季报点评：业绩表现亮眼，汽零继续放量，制冷订单回流【勘误版】》 2022-05-01 《三花智控(002050)：2022 年一季报点评：电网龙头平波稳进，Q1 业绩表现亮眼》 2022-05-01 《三花智控(002050)：汽零高歌猛进，传统制冷增长有望提速》 2022-03-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 16,021 22,601 29,761 38,505 同比 32% 41% 32% 29% 归属母公司净利润（百万元） 1,684 2,320 3,025 3,872 同比 15% 38% 30% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.47 0.65 0.84 1.08 P/E（现价&最新股本摊薄） 64.76 47.02 36.05 28.17 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022 年 H1 营收同比+32%、归母净利润+22%，业绩符合市场预期。公司发布 2022 年半年报，2022H1 实现营收 101.6 亿元，同比+32.39%；实现归母净利润 10.03 亿元，同比+21.76%。其中 Q2 实现营收 53.56 亿元，同比+25.56%，环比+11.51%；实现归母净利润 5.5 亿元，同比+18.63%，环比+21.46%。中报业绩符合市场预期，其中 2022H1 新能源车热管理高速增长，制冷板块受益订单回流，公司整体保持良好增长。 ◼ 原材料及运费下行，但同比仍处高位，H2 毛利率有望向上修复。2022H1毛利率为 24.19%，同比-2.81pct，环比-0.27pct；Q2 毛利率 24.99%，同比-1.83pct，环比+1.69pct，Q2 毛利率同比下降主要系海运费以及原材料铜、铝价格下行但同比处于高位；但 Q2 毛利率环比开始修复，展望2022H2，原材料、海运费用价格进一步下跌，高毛利的新能源车热管理占比提升，有望带动整体毛利率企稳回升。2022H1 销售、管理（含研发）、研发、财务费用率分别为 2.16%、9.32%、4.71%、-0.84%。 ◼ 制冷板块稳健增长：传统制冷行业景气度低迷，受益于客户转单+能效升级需求旺盛，2022 年制冷板块有望实现较好增长。2022H1 传统制冷板块实现营收 69.61 亿元，同比+25.1%。上半年国内经济景气度低迷导致消费乏力，国内家电消费相对疲软，但竞争对手被格力收购导致客户转单+境外需求旺盛，空调制冷板块依旧维持较好增长。展望 2022H2，全球高温+能效提升+订单转单延续，我们预计传统制冷板块营收同比+25-30%左右，中长期仍维持 10%左右稳健增长。 ◼ 2022H1 新能源汽车产销两旺，汽车热管理需求保持高增。疫情后主机厂产能恢复+ASP 提升，汽零业务 2022H1 实现营收 31.99 亿元、同比+51.6%。新能源汽车热管理高歌猛进，营收占汽零业务营收占比的 87%。展望 2022H2，新能源车在手订单充沛且占比持续提升，传统燃油车保持稳定，我们预计 2022 年汽零业务有望实现 70-80 亿元营收，同比接近 60%以上增长，受益于原材料价格下降+规模化效应，我们预计汽零毛利率将有所回升。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持 2022-24 年归母净利润预测分别为 23.2亿元、30.3 亿元、38.7 亿元，同比分别+38%、+30%、+28%，对应现价PE 分别 47 倍、36 倍、28 倍，目标价 42.0 元，对应 2023 年 50 倍 PE，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：家电销售不及预期，新能源汽车销量不及预期，竞争加剧。 -47%-39%-31%-23%-15%-7%1%9%17%25%2021/8/162021/12/152022/4/152022/8/14三花智控沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 2022 年 H1 营收同比+32%、归母净利润+22%，业绩符合市场预期。公司发布 2022年半年报，2022H1 实现营业收入 101.6 亿元，同比增长 32.39%；实现归母净利润 10.03亿元，同比增长 21.76%。其中 2022Q2 实现营业收入 53.56 亿元，同比增长 25.56%，环比增长 11.51%；实现归母净利润 5.5 亿元，同比增长 18.63%，环比增长 21.46%。2022H1毛利率为 24.19%，同比下降 2.81pct，2022Q2 毛利率 24.99%，同比下降 1.83pct，环比增长 1.69pct；2022H1 归母净利率为 9.87%，同比下降 0.86pct，2022Q2 归母净利率 10.27%，同比下降 0.60pct，环比增长 0.84pct。 上半年毛利率同比有所下降主要受制冷板块低毛利产品增速较快+外汇波动+运费同比增长的影响，公司费用控制较好，2022 年上半年业绩整体符合预期。 图1：三花智控 2022H1 核心财务数据 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：2022H1 收入 101.6 亿元，同比+32.39% 图3：2022H1 归母净利润 10.03 亿元，同比+21.76% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 原材料及运费下行，但同比仍处高位，H2 毛利率有望向上修复。2022H1 毛利率为24.19%，同比下降 2.81pct，环比下降 0.27pct；2022Q2 毛利率 24.99%，同比下降 1.83pct，环比增长 1.69pct，Q2 毛利率环比修复，未来有望持续改善。原因如下：1）原材料铜、铝等虽然价格在下行通道，但相比 2021 年同期还是居于高位；2）海运运费环比持续下降，但同比 2021 年仍然正增长。分产品看，2022H1 传统制冷板块毛利率为 23.65%，同0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0204