国内领先的保温杯制造商，扩产在即+盈利改善助力业绩弹性释放

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 嘉益股份（301004） 证券研究报告 2022 年 08 月 17 日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 30.67 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 100.00 流通 A 股股本(百万股) 25.00 A 股总市值(百万元) 3,067.00 流通 A 股市值(百万元) 766.75 每股净资产(元) 6.37 资产负债率(%) 15.29 一年内最高/最低(元) 32.81/17.08 作者 范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 国内领先的保温杯制造商，扩产在即+盈利改善助力业绩弹性释放 国内领先的保温器皿制造商，专注饮品、食品容器近二十载。公司成立于2004 年，致力于研发设计、生产与销售各类饮品、食品容器，产品包括不锈钢真空保温器皿、塑料器皿、玻璃器皿等日用饮品、食品容器，主要以ODM/OEM 模式出口至美国、挪威、荷兰、加拿大等欧美市场及东亚的日韩市场。公司客户资源优质，与美国 PMI、S’well 公司、ETS 日本 Takeya、等国际知名不锈钢真空保温器皿品牌商结成长期、稳定的战略合作关系。 营收规模进入加速成长期，盈利水平有望持续修复。2017-2021 年，公司实现营业收入 3.40/3.76/4.05/3.56/5.86 亿元，CAGR 为 14.55%，其中 21 年得益于海外疫情缓解，国外品牌商的补库需求加速释放，收入同比高增64.69%，其中不锈钢真空保温器皿销售占比达 95%，22Q1 实现总收入 1.83亿元，同比+131.21%，加速增长趋势持续。2017-2021 年公司归母净利润分别为 0.26/0.81/0.72/0.65/0.82 亿元，CAGR 为 33.56%，2022Q1 实现归母净利润 0.33 亿元，同比+177.59%。2022Q1 公司毛利率、净利率分别为26.80%、17.95%，同比-4.79pct/+2.93pct，伴随原材料价格稳步回落、人民币贬值，公司盈利水平有望持续修复。 户外/居家/办公等应用场景多元+产品加速迭代，推动全球不锈钢保温器皿市场稳步扩容。2012-2021 年全球不锈钢真空保温器皿市场规模稳步提升，21 年预计达到 70.1 亿美元。保温器皿应用场景日渐多元化，居家、办公、户外活动、车载等使用场景丰富，叠加消费升级趋势下，消费者除保温、保鲜、便携等刚性需求以外，对审美、智能、环保等方面有了更高追求，不锈钢真空保温器皿在一定程度上具有了快消品的特征，产品更换频率逐步提高，应用场景多元以及产品加速迭代，共同推动消费总量稳步提升。 公司深度绑定优质客户，有望随大客户业务扩张而共成长。公司第一大客户 PMI 于 2020 年与星巴克签署协议，获得其北美地区水杯类产品的 7 年独家经营权。公司服务的其他品牌/客户，如 aladdin、S’well 等，其产品尺寸、外形多样，适用于车载、户外运动、家庭出游等多种场景，且产品均具有颜值高、设计感强的特征，符合当前消费需求，市场份额有望持续提升。公司与主要客户合作长期稳定，客户粘性不断增强，未来有望伴随客户规模提升而增长。 盈利预测：保温器皿应用场景日渐多元，居家、办公、户外活动等使用场景更为丰富，叠加消费升级趋势下产品迭代频率提升，行业需求加速释放。公司深度绑定优质大客户，合作长期稳定，募投产能释放增强公司接单能力，伴随原材料价格稳步回落、人民币贬值，盈利水平有望持续修复，我们 预 计 公 司22-24年 归 母 净 利 润1.3/1.7/2.1亿 元 ， 同 比+58.9%/+32.4%/+22.1%，对应 PE 为 23.5x/17.7x/14.5x，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：客户集中度较高的风险、原材料价格波动风险、募投项目进度不及预期、汇率波动风险、海外贸易政策变化风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 355.59 585.63 958.00 1,258.15 1,517.47 增长率(%) (12.19) 64.69 63.58 31.33 20.61 EBITDA(百万元) 105.94 149.59 171.24 220.16 264.98 净利润(百万元) 64.84 82.17 130.60 172.97 211.22 增长率(%) (9.82) 26.73 58.94 32.44 22.11 EPS(元/股) 0.65 0.82 1.31 1.73 2.11 市盈率(P/E) 47.30 37.32 23.48 17.73 14.52 市净率(P/B) 7.94 5.07 4.17 3.38 2.74 市销率(P/S) 8.63 5.24 3.20 2.44 2.02 EV/EBITDA 0.00 11.46 15.91 11.54 8.95 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-22%-11%0%11%22%33%2021-082021-122022-04嘉益股份创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司简介：保温杯细分赛道领跑者，ODM/OEM 产品畅销海外........................................ 4 1.1. 专注饮品、食品容器细分领域，产品种类丰富、性能佳 ................................................ 4 1.2. 股权结构稳定，股权激励计划绑定核心团队利益 .............................................................. 5 1.3. 21 年起营收规模加速增长，22Q1 收入同比增长 131% .................................................... 6 1.4. 22Q1 归母净利润同比高增约 180%，盈利能力有望逐步修复 ........................................ 7 1.5. 募投项目扩大产能，提升智能化生产水平 ............................................................................ 8 2. 行业：全球市场需求稳步提升，中国贡献约 65%产量 ......................................