环泊酚销售超预期，创新转型成果初现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：17.7 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：李霁阳 Email：lijy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1076 流通股本(百万股) 476 市价(元) 17.70 市值(亿元) 190 流通市值(亿元) 84 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《海思科：业绩拐点确证，创新药驱动第二增长曲线》-中泰医药祝嘉琦、李霁阳-20220427 2 《海思科-存量品种短期扰动，环泊酚加速放量趋势明确》-中泰医药祝嘉琦、李霁阳-20220428 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3329.60 2773.31 3470.54 4526.21 5550.59 增长率 yoy% -15% -17% 25% 30.4% 22.6% 净利润（百万元） 636.62 345.06 158.53 523.10 954.29 增长率 yoy% 29% -46% -54% 230% 82% 每股收益（元） 0.59 0.32 0.15 0.49 0.89 每股现金流量 0.19 0.03 0.17 0.60 0.99 净资产收益率 22% 12% 5% 13% 21% P/E 29.87 55.23 120.21 36.43 19.97 PEG 12,116.51 54.88 -99.09 -36.90 0.63 P/B 6.55 6.71 6.30 5.37 4.23 备注：股价截至 2022.08.16 投资要点  事件：海思科发布 2022 年半年度报告，实现营业收入 12.47 亿元，同比下降 2.26%；归属于上市公司股东的净利润 6982.22 万元，同比下降 78.20%，扣非净利润 5108 万元，同比增长 93.87%;  环泊酚加速放量，仿制药影响已基本消退： 1） 麻醉类产品环泊酚放量快速，环泊酚是自主开发的 1 类静脉麻醉药物，于 2020年 12 月获批上市。报告期内新获批“全身麻醉诱导和维持”及“重症监护期间的镇静”适应症。与丙泊酚相比，环泊酚具有“两快五少”的临床优势，具体表现为起效快速，苏醒快速，更少用量、更少呼吸抑制、更少心血管不良事件、更少注射痛和更少脂质输注量。基于此，环泊酚获得了多个指南共识推荐。截止到 2022 年 6 月底，2022 年上半年销售数量约 150 万支，已进入 900 多家医院，其中三甲以上医院占比达 55%。同时在美国开展Ⅲ期临床研究，我们预计其下半年将会有部分美国临床数据读出。公司全年医院覆盖目标为达到 1,400 家左右，销量目标 400 万支以上。 2) 公司主营业务收入降幅大幅收窄，我们认为公司受仿制药集采及多拉司琼降价的影响已基本消退，创新药销售稳步上升，占比已经达到约 10%；随着创新药产品放量公司的基本面将持续迎来好转。  整体费用控制良好，费用率有所下降，2022 年上半年，公司 1) 销售费用 4.43 亿元，同比增长 2.39%，销售费用率为 35.54%，上升 1.61pct； 2) 管理费用 1.50 亿元，同比降低 10.39%，管理费用率 12.04%，下降 1.1 pct； 3) 研发费用 1.80 亿元，同比降低 7.2%，研发费用率 15.7%，下降 0.76pct； 4) 公司整体毛利率为 68.9%，去年同期 64.4%，比去年同期上升 4.5pct。  研发持续投入，创新品种驱动新一轮增长： 1) 长效降糖药物（HSK7653）Ⅲ期临床试验加快推进，计划于 2022 年底申报 NDA； 2) 神经痛药物（HSK16149）、急慢性疼痛药物（HSK21542）加快推进Ⅲ期临床试验； 3）抗肿瘤药物 HSK29116（BTK-PROTAC）加快推进Ⅰ期爬坡试验； 4) 改良型创新药 HL231 积极推进Ⅰ/Ⅱ期临床试验；呼吸系统药物 HSK31858、循环系统疾病药物 HSK31679 以及血液系统疾病药物 HSK36273 完成临床Ⅰ期试验，准备临床Ⅱ期试验。 5）公司拥有 Protac 技术平台、PDC 技术平台等，预计年底完成 2 个 Protac 项目的 IND申报，1 个 PDC 项目进入 PCC 开发阶段；  盈利预测和投资建议：预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 34.7 亿元、45.3 亿元、55.5 亿元；同比分别增长 25%、30.4%、22.6%；对相关费用率进行调整，预计公司2022-2024 年净利润分别为 1.6、5.2、9.5 亿元（前值为 0.4、4.4、8.6 亿元）。公司创新转型成果初现，拐点确证，维持“买入”评级。  风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险等。 环泊酚销售超预期，创新转型成果初现 海思科（002653.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 16 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司创新药进展 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：分产品收入拆分（百万元） 来源：同花顺 iFinD，中泰证券研究所 营业收入营业成本毛利率营业收入比上年同期增减营业成本比上年同期增减毛利率比上年同期增减肠外营养系290.66100.7165.35%-31.56%16.93%-14.37%肝胆消化25.038.0267.97%-28.73%-18.04%-4.17%抗生素47.2713.0572.40%-5.54%-6.87%0.40%心脑血管39.299.0477.00%148.83%109.01%4.38%肿瘤止吐116.3525.2778.28%127.49%111.08%1.69%麻醉产品128.9612.5790.25%1602.52%4171.40%-5.86%其他适应症165.2130.4881.55%27.64%62.45%-3.95%原料药及专利 技术331.5090.3872.74%-18.30%-42.98%11.81%市场推广95.2090.345.11%-38.74%-39.65%1.44% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 2：2022H1 财务数据同比变化（亿元） 来源：同花顺 iFinD，中泰证券研究所 图表 3：公司分季度财务数据（百万元） 来源：同花顺 iFinD，中泰证券研究所 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12