2022半年报点评：业绩符合预期，深化产品升级

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 16 日 公司研究 业绩符合预期，深化产品升级 ——飞科电器（603868.SH）2022 半年报点评 买入（维持） 当前价：83.19 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.36 总市值(亿元)： 362.38 一年最低/最高(元)： 36.76/90.20 近 3 月换手率： 24.68% 股价相对走势 -23%14%52%89%127%08/2111/2102/2205/22飞科电器沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.26 16.76 127.24 绝对 -2.74 24.45 115.23 资料来源：Wind 相关研报 业绩超出预期，产品结构升级+渠道改革生效——飞科电器（603868.SH）2021 年报及2022 年一季报点评（2022-04-29） 业绩平稳增长，渠道加速革新——飞科电器（603868.SH）2021 年三季报点评（2021-10-29） 事件： 2022 年上半年公司实现营业收入 22.8 亿元，YoY +30.2%；归母净利润 4.6 亿元，YoY+45.2%，扣非归母净利润 4.3 亿，YoY +56.4%；其中 2Q22 实现营业收入 11.6亿元，YoY +32.8%，归母净利润 2.2 亿元，YoY +32.7%，扣非归母净利润 2.0 亿，YoY +49.0%。 点评： 打造剃须刀产品爆款模式，渠道深化改革效率提升。分产品看，2022 年 H1 个护电器/生活电器/电工电器分别实现营收 21.5/0.5/0.1 亿元（YoY+32%/-8%/-24%），其中剃须刀业务实现营收 16.4 亿元（YoY+36%），营收占比达 72%，电吹风/电动牙刷营收分别为 2.4/0.6 亿元（YoY+8%/+172%），电动牙刷业务逐步显现规模效应。公司持续推进剃须刀业务创新研发与高端升级，2022 年 H1 公司研发新品包括剃须刀等共计 14 款上市，公司研发投入 4431.35 万元。根据魔镜各电商平台数据加总，1H22 公司销额实现同比+50%，7 月销额同比+83%，仍维持较快增速。分渠道看，公司深化改革“线上 C 端+线下直供”渠道模式：1）线上通过主流电商平台、内容社交平台深度合作以实现多维度品牌营销，着力打造“智能感应”剃须刀和便携式“太空小飞碟剃须刀”等差异化科技创新产品的爆款模式，通过提升消费者数据和需求的分析能力，带动公司品牌力度提升和产品结构升级；2）线下不断推进 KA 卖场“直供化”+区域分销“精细化”，将全国区域分销渠道划分为 5 大区进行扁平化和网格化管理，开发优质供应商的同时优化经销商结构和考核。 毛利率持续优化，销售费用率明显增加。1H22 公司毛利率 54.08%（YoY+8pcts），2Q22 毛利率 54.10%（YoY+6pcts），毛利率持续提升得益于产品均价上升+产品结构升级。从费用投入来看，1H22/2Q22 销售费用率分别 YoY+5pcts/+5pcts，公司持续加大自营电商发展和内容社交平台推广投入；1H22/2Q22 研发费用率为1.9%/1.9%（YoY-1pcts/-2pcts），下滑主要由于公司 2021 年增加剃须刀新品研发投入，本期研发模具与材料投入减少；1H22/2Q22 管理费用率为 3.3%/3.4%（YoY-0.2pcts/+0.2pcts）。1H22 公司净利率 20.0%（YoY+2.1pcts），其中 2Q22公司净利率 18.9%，与去年同期持平。资产负债方面，公司截至 1H22 拥有流动资产 15.0 亿元，占公司总资产 43%，经营流动性保障充分。现金流方面，公司 1H22产生经营性现金流 4.0 亿元（YoY+86%），大幅提升主要由于销售商品收到的现金增加，同时税费、推广促销费支出增加。 盈利预测、估值与评级：看好公司个护小家电龙头地位，维持“买入”评级。公司双品牌驱动稳定发力，线上多维度推广+线下渠道改革持续推动收入端和利润端增长，剃须刀产品结构升级与均价提升优化整体毛利率。我们看好公司下半年发展，上调飞科电器 2022-24 年营业收入为 49.5 亿元、54.5 亿元、59.8 亿元（较上次均上调 6%），维持 2022-24 年净利润为 9.2 亿元、10.3 亿元、11.4 亿元，对应 PE分别为 39、35、32 倍。鉴于公司线上渠道发力+产品结构提升，且 22H1 业绩稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨，新品类拓展不及预期，产品提价空间受限。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 飞科电器（603868.SH） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,568 4,005 4,952 5,454 5,981 营业收入增长率 -5.09% 12.26% 23.63% 10.15% 9.65% 净利润（百万元） 638 641 922 1,029 1,139 净利润增长率 -6.93% 0.38% 43.83% 11.67% 10.64% EPS（元） 1.47 1.47 2.12 2.36 2.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.55% 21.06% 26.12% 26.30% 26.28% P/E 57 57 39 35 32 P/B 12.8 11.9 10.3 9.3 8.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-15 图 1：公司单季度营业收入及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 -20%-10%0%10%20%30%40%02468101214单季度营业收入同比增速（右）（亿元） -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00.511.522.5单季度归母净利润同比增速（右）（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率和净利率 -5%0%5%10%15%20%25%30%销售费用率管理费用率财务费用率 0%10%20%30%40%50%60%毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 飞科电器（603868.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,568 4,005 4,952 5,454 5,981 营业成本 2,096 2,122 2,464 2,707 2,958 折旧和摊销 70 75 91 104 115 税金及附加 31 37 40 41 42 销售费用 420 77