定增落地后海尔持股比例将加大，中长期发展值得期待

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈康生命 300143.SZ 公司研究 | 动态跟踪 事件：2022 年 8 月 12 日，公司发布公告，拟按照 8.99 元/股向特定对象（公司控股股东盈康医投）发行股票，本次发行的股票全部采用现金方式认购，数量不超过 1.11亿股，预计募集资金总额不超过 10 亿元，主要用于公司流动资金的补充。 ⚫ 定增落地后海尔集团持股增加彰显信心。在本次非公开股票发行之前，盈康医投直接持有公司 2.55 亿股份，占发行前公司总股本的 39.69%，海尔集团公司间接控制盈康医投，并通过控股企业海创智控制公司 1.73%股份，合计控制公司 41.42%股份，本次股票发行后，海尔集团对公司的控制比例将进一加大，彰显海尔集团对大健康板块运营的信心与长期投资的信念。 ⚫ 定增落地后公司资金充裕有利于中长期发展。考虑到公司控股股东体外医疗服务类资产较多，未来公司的运营与扩张有着一定资金压力，本次定增保证了公司流动资金的充裕性，缓解了公司的资金压力。具体来看本次定增的目的有：1）增强公司资金实力，拓宽产业链，提升服务能力，扩大用户规模；2）把握行业发展机会，推进五大经济圈区域医疗中心布局，提高市场地位；3）进一步优化管理/运营/协同模式，提升精益化管理水平；4）优化资本结构，提高抗风险能力，我们认为对公司在23-25 年的发展值得有更高的期待。 ⚫ 围绕肿瘤“预、诊、治、康”，医疗服务+医疗器械两翼战略逐步成型。医疗服务方面，公司聚焦“1+N+n+H”战略，业务布局不断扩大，五大经济圈布局有望加速，医疗服务能力不断提升，截止 2021 年，公司全年门诊人次同比增长 75%，住院人次同比增长 8.8%，三四级手术量同比提升 163%；医疗器械方面，公司进一步完善肿瘤诊断、肿瘤治疗领域的布局，从整体上搭建了 1+5 的研发体系，其中五大研发平台包括伽玛刀、直线加速器、小质子刀、体验云和超前研发平台，进一步增强公司在肿瘤治疗领域的竞争力与壁垒。 ⚫ 由于疫情对公司的经营和并购产生一定影响，我们下调了公司医疗服务业务的营收规模，预计公司 2022-2024 年 eps 到 0.31/0.44/0.52 元（原 2022-2023 年预测为0.35/0.51 元），根据可比公司，给予 2022 年估值 45 倍，对应股价 13.95 元，维持给予买入评级。 风险提示 ⚫ 并购不及预期、行业政策风险、商誉减值风险、市场竞争加剧 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,029 1,090 1,438 1,857 2,302 同比增长(%) 79.6% 5.9% 31.9% 29.2% 23.9% 营业利润(百万元) 70 (325) 247 348 413 同比增长(%) 110.4% -566.3% 176.0% 41.0% 18.7% 归属母公司净利润(百万元) 149 (364) 201 281 333 同比增长(%) 121.1% -345.1% 155.1% 40.1% 18.4% 每股收益（元） 0.23 (0.57) 0.31 0.44 0.52 毛利率(%) 27.5% 23.9% 31.5% 32.1% 31.7% 净利率(%) 14.4% -33.4% 14.0% 15.1% 14.5% 净资产收益率(%) 7.5% -16.7% 10.6% 13.0% 13.5% 市盈率 56.1 (22.9) 41.5 29.6 25.0 市净率 3.2 4.7 4.1 3.6 3.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月16日） 12.58 元 目标价格 13.95 元 52 周最高价/最低价 20.18/6.98 元 总股本/流通 A 股（万股） 64,217/54,585 A 股市值（百万元） 8,078 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2022 年 08 月 16 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 13.21 9.95 47.14 -37.64 相对表现 13.02 11.22 46.69 -14.19 沪深 300 0.19 -1.27 0.45 -23.45 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 田世豪 021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 肿瘤治疗领域领军者，海尔集团赋能再上新台阶 2021-11-11 定增落地后海尔持股比例将加大，中长期发展值得期待 买入 （维持） 盈康生命动态跟踪 —— 定增落地后海尔持股比例将加大，中长期发展值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：可比公司估值表 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 盈康生命动态跟踪 —— 定增落地后海尔持股比例将加大，中长期发展值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 517 662 287 93 115 营业收入 1,029 1,090 1,438 1,857 2,302 应收票据、账款及款项融资 204 155 201 260 322 营业成本 746 829 985 1,262 1,572 预付账款 19 20 43 56 69 营业税金及附加 2 1 2 3 3 存货 38 39 59 76 94 营业费用 14 26 29 32 39 其他 319 23 331 339 348 管理费用及研发费用 156 162 187 215 260 流动资产合计 1,097 898 921 823 949 财务费用 17 13 1 11 27 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 32 460 2 3 5 固定资产 195 156 221 261 302 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 42 7 14 18 21 投资净收益 3 72 10 10 10 无形资产 94 96 109 115 125 其他 5 5 6 7 8 其他 1,696 1,316 1,343 2,183