上延下拓，开源节流

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 上延下拓，开源节流 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：控股子公司国星光电收购风华芯电。 公司 8 月 12 日发布公告称，控股子公司国星光电拟以 26681.93 万元收购风华高科持有的风华芯电 99.87695%股权。 ⚫ 广晟集团加快以佛山照明为平台的电子信息板块资源整合。 国星光电的控股股东佛山照明（持有 51.79%股权）和风华芯电的原控股股东风华高科（持有 99.89%股权）互为关联企业，具有同一控股股东广晟集团。广晟集团成立于 1999 年，为广东省属独立重点企业，经过 23 年发展，已形成以矿产资源、电子信息为主业，环保、工程地产、金融协同发展的大型跨国企业集团。目前广晟集团控股 6 家 A 股上市公司：中金岭南、广晟有色、风华高科、国星光电、佛山照明、东江环保，其中，佛山照明、风华高科、国星光电均隶属于电子信息板块。近年来，以佛山照明为平台，广晟集团不断加快电子信息板块的内部资源整合：2022 年 2 月，佛山照明完成对国星光电 21.48%股权的收购，国星光电主营中游的 LED 封装和上游的 LED 设计制造，该收购将集团旗下的LED 产业链上下游之间打通；及至本次收购完成后，将进一步强化国星光电在第三代半导体产业链的布局。 ⚫ 收购有助于强化国星光电封测业务竞争优势，完善其垂直一体化布局 风华芯电主营半导体芯片的封装测试，拥有广东省先进微电子封装测试工程技术研究开发中心和 20 余条半导体封装测试自动化产线，可生产22 个封装系列、1000 余个品种、60 亿只以上半导体分立器件和超过 7亿块集成电路，是国家首批鼓励发展的 94 家集成电路企业之一，但由于：1）规模较小，无法有效降低期间费用；2）决策流程较长，难以快速适应市场变化；3）近五年投资少发展慢，难以吸引高端人才，公司发展受限。国星光电主营业务亦是 LED 中游封装，但业务涵盖 LED 全产业链，是国内第一家以 LED 封装为主业首发上市的企业，也是国内最大 LED 制造企业之一，其旗下全资子公司国星半导体引进有 50 条MOCVD 生产线及芯片生产设备，拥有年产外延片 360 万片、芯片 960亿粒的生产能力。因此，通过此次收购，一方面，有助于广晟集团盘活其旗下资产，且改善风华芯电的盈利能力，在资金投入和人才引入方面亦可对其赋能；另一方面，也有助于国星光电强化其封测业务的竞争优势，同时完善其 LED 芯片“设计-制造-封测”垂直一体化布局。 ⚫ 上游协同整合有助于巩固公司供应链稳定性并有望改善盈利能力 公司作为国星光电的控股股东，此次收购所带来的红利将沿着产业链向下传导，主要体现在：1）上游产业链完备性得到提升，将有助于公司减少对海外原料供应的依赖，增强其供应链的稳定性；2）上游业务资源整合带来的规模提升，有助于增强其在产业链中的议价能力，有望借此降低采购成本、改善盈利能力。 [Table_StockNameRptType] 佛山照明（000541） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2022-08-16 [Table_BaseData] 收盘价（元） 7.61 近 12 个月最高/最低（元） 7.61/4.33 总股本（百万股） 1,362 流通股本（百万股） 1,057 流通股比例（%） 77.57 总市值（亿元） 104 流通市值（亿元） 80 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：夏振宇 执业证书号：S0010122060022 邮箱：xiazy@hazq.com 联系人：刘阳东 执业证书号：S0010121070040 邮箱：liuyd@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -39%-20%-2%17%36%8/2111/212/225/22佛山照明沪深300[Table_CompanyRptType1] 佛山照明（000541） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 14 证券研究报告 ⚫ 投资建议 我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 3.88/4.72/5.76 亿元，分别同比+55.1%/21.7%/22%，对应 PE 分别为 27.5/22.6/18.5X，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 宏观经济超预期下行风险；竞争加剧风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4773 10183 11462 13023 收入同比（%） 27.4% 113.3% 12.6% 13.6% 归属母公司净利润 250 388 472 576 净利润同比（%） -21.1% 55.1% 21.7% 22.0% 毛利率（%） 17.0% 16.8% 17.7% 18.7% ROE（%） 4.3% 6.3% 7.1% 8.0% 每股收益（元） 0.19 0.28 0.34 0.41 P/E 30.47 27.46 22.55 18.49 P/B 1.36 1.72 1.60 1.47 EV/EBITDA 20.35 18.82 15.02 11.15 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 佛山照明（000541） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 14 证券研究报告 正文目录 资源整合加速，打造第二增长曲线 ..................................................................................................................................................... 5 盈利预测与估值分析 ............................................................................................................................................................................ 11 风险提示： .......................................................................