2022半年报点评：2022Q2业绩符合预期，抖音渠道占比提升显著

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 08 月 16 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所 证券分析师： 孟昕 S0350522030003 mengx@ghzq.com.cn [Table_Title] 2022Q2 业绩符合预期，抖音渠道占比提升显著 ——飞科电器（603868）2022 半年报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/08/15 表现 1M 3M 12M 飞科电器 -2.7% 31.6% 115.5% 沪深 300 -1.5% 4.9% -15.4% 市场数据 2022/08/15 当前价格（元） 83.19 52 周价格区间（元） 37.33-90.20 总市值（百万） 36,237.56 流通市值（百万） 36,237.56 总股本（万股） 43,560.00 流通股本（万股） 43,560.00 日均成交额（百万） 93.30 近一月换手（%） 0.31 《——飞科电器（603868）2021 年报&2022 一季报点评 ： 2022Q1 业绩超预期，产品升级+渠道变革成果显著 （买入）*白色家电*孟昕》——2022-04-28 事件: 2022 年 8 月 15 日，飞科电器发布 2022 年半年报。2022H1 公司实现营收 22.79 亿元（+30.18%），归母净利润 4.56 亿元（+45.23%）。2022Q2公司实现营收 11.60 亿元（+32.83%），归母净利润 2.19 亿元（+32.73%）。 投资要点: ◼ 个护电器逆势增长，国内销售增长快速。1）分产品，2022H1 公司实现个护电器产品营收 21.49 亿元（+32.24%），生活电器产品营收0.50 亿元（-9.20%），电工电器产品 0.10 亿元（-24.41%）。个护电器营收快速增长主要来自于电动剃须刀、电动牙刷及鼻毛修剪器的拉动。2）分地区，2022H1 公司国内营收 22.68 亿元（+30.27%），国外营收 0.04 亿元（-36.45%）。国内营收增长主要系国内营销的发力。 表 1：电动牙刷及鼻毛修剪器营收增长亮眼 （单位：百万元） 2021H1 2022H1 同比 分产品 电动剃须刀 1201.25 1636.11 36.20% 电吹风 224.86 242.29 7.75% 电动理发器 146.99 144.70 -1.56% 电动牙刷 22.95 62.47 172.19% 鼻毛修剪器 16.06 55.83 247.53% 毛球修剪器 44.83 42.11 -6.07% 延长线插座 12.81 9.68 -24.41% 电熨斗和挂烫机 9.50 8.02 -15.55% 烫发器 8.36 7.05 -15.66% 女士剃毛器 4.63 0.55 -88.17% 吸尘器 0.88 0.00 -100.00% 零配件及其他 54.43 63.24 16.19% 分品类 个护电器 1,625.10 2,148.99 32.24% 生活电器 55.21 50.13 -9.20% 电工电器 12.81 9.68 -24.41% 其他 54.43 63.24 16.19% 资料来源：公司半年报，国海证券研究所（注：个护电器品类包括电动剃须刀、 -0.23410.06530.36470.66420.96361.263121/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8飞科电器沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 电吹风、电动理发器、电动牙刷、鼻毛修剪器、烫发器、女士剃毛器；生活电器品类包括毛球修剪器，电熨斗和挂烫机；电工电器品类包括延长线插座） ◼ 2022Q2 毛利率快速增长，归母净利率稳健增长。1）毛利率：2022Q2毛利率为 54.10%，同比+5.76pct，毛利率提升主要得益于产品结构升级及大力发展新营销。2）归母净利率：2022Q2 归母净利率为18.88%，同比+0.02pct，主要系毛利率的增长。3）费用率：2022Q2销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 25.35%/3.43%/1.88% ， 同 比+4.95pct/+0.17pct/-2.23pct，销售费用率提升主要系公司大力发展自营电商、加强线上宣传力度导致人员和广告费用增加。 ◼ 优化双品牌策略，推动产品中高端化升级。公司不断提升“博锐”品牌定位以承接“飞科”品牌原有的性价比市场，贯彻技术创新及高颜值设计以推动“飞科”品牌高端化、时尚化、年轻化转型，2022Q1公司中高端产品占比 39%，2022Q2 占比提升至 44%。2022H1 公司共研发 14 款新品上市，着力于“打造爆款”的研发模式，塑造“智能感应”剃须刀和便携式“太空小飞碟剃须刀”等差异化科技创新产品。 ◼ 线下推动 KA 渠道直供化，线上持续提升营销水平。1）渠道：公司将全国区域分销渠道划分为 5 大区进行扁平化及网络化管理，构建芜湖和丽水生产基地订单系统，推动原有经销商向运营服务商转变。公司 2021 年末拥有经销商 578 家，截止 2022 年 6 月 30 日，经销商数量减少 19.9%，下降至 463 家。2）营销：公司不断推动线上营销模式的内容化升级，优化抖音平台的多店铺同播矩阵运营。2022Q2 抖音渠道占比提升明显，从 2022Q1 的 10%提升至 14%。此外，公司推出生日礼盒、表白礼盒等套装，满足消费者在“情人节”、“5.20”、“父亲节”等情感节假日的诉求。 ◼ 投资建议：公司作为个护小家电龙头企业，持续推动产品结构及渠道优化，成效初显，中高端转型战略将持续增强公司盈利能力。维持“买入”评级，下调盈利预测，考虑国内疫情反复或将导致公司业务增速放 缓 。我们预 计， 2022-2024 年公司 归母净利润 为9.48/11.38/13.43 亿元，对应 EPS 为 2.18/2.61/3.08 元，当前股价对应 PE 为 38.23/31.84/26.99 倍。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、新冠疫情反复、宏观经济下行、产品升级不及预期等。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4005 5036 5918 6846 增长率(%) 12 26 17 16 归母净利润（百万元） 641 948 1138 1343 增长率(%) 0 48 20 18 摊薄每股收益（元） 1.47 2.18 2.61 3.08 ROE(%) 21 27 24 22 P/E 29.54 38.23 31.84 26.99 P/B 6.22 10.20 7.72 6.00 P/S 4.72 7.20 6.12 5.29 EV/EBITDA 21.86 28.94 22.72 18.30 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免