业绩增长亮眼，看好个护龙头增长弹性

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 飞科电器（603868） 证券研究报告 2022 年 08 月 16 日 投资评级 行业 家用电器/小家电 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 83.19 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 435.60 流通 A 股股本(百万股) 435.60 A 股总市值(百万元) 36,237.56 流通 A 股市值(百万元) 36,237.56 每股净资产(元) 7.03 资产负债率(%) 25.60 一年内最高/最低(元) 90.20/37.33 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《飞科电器-公司点评:收入与扣非利润符合预期，新兴渠道持续贡献增量》 2022-07-12 2 《飞科电器-公司专题研究:跟踪报告一：如何看待个护龙头品类升级弹性》 2022-07-03 3 《飞科电器-年报点评报告:产品结构持 续 升 级 ， Q1 业 绩 大 超 预 期 》 2022-04-28 股价走势 业绩增长亮眼，看好个护龙头增长弹性 事件：公司 2022 年 H1 实现营业收入 22.79 亿元，同比+30.18%，归母净利润 4.56 亿元，同比+45.23%，扣非归母净利润 4.28 亿元，同比+56.39%；其中 2022Q2 实现营业收入 11.6 亿元，同比+32.83%，归母净利润 2.19 亿元，同比+32.73%，扣非归母净利润 2.02 亿元，同比+48.99%。 收入方面：分产品看，公司 22H1 电动剃须刀同比+36.2%（营收占比 72%），电吹风同比+7.7%（营收占比 10.7%），电动牙刷同比+172.2%（营收占比2.7%），鼻毛修剪器同比+247.5%（营收占比 2.5%）。剃须刀主业实现较好增长，同时细分品类持续放量。 我们认为：公司上半年持续推进产品高端化进程，打造“智能感应剃须刀”、“小飞碟”等多款明星产品，同时抓住“情人节”、“520”、“父亲节”等节日礼品诉求推出礼盒产品。2）此外公司依托新兴抖音电商渠道实现收入规模较好增长，根据蝉妈妈数据，飞科品牌抖音渠道 5 月销额 1.17 亿元，同比+706%；6 月销额 0.91 亿元，同比+339%。 利润方面：22H1 公司毛利率 54.08%，同比+7.84pct，净利率 19.98%，同比+2.1pct，扣非归母净利率 18.79%，同比+3.15pct。其中 22Q2 毛利率 54.1%，同比+5.76pct，环比+0.03pct；净利率 18.88%，同比+0.02pct，环比-2.28pct；扣非归母净利率 17.41%，同比+1.84pct，环比-2.76pct。 我们认为：1）公司去年同期收到政府补贴较多导致存在部分基数效应，从扣非净利的角度来看 Q2 公司主业盈利能力仍有提升（22Q2 扣非净利率同比提升）；2）Q2 包含较多大促活动，导致公司销售费用率水平抬升从而影响盈利能力（22Q2 销售费用率环比 Q1 +4.2pct）。 费用方面：公司 2022 年 H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 23.29%、3.31%、1.94%、-0.16%，同比+5.1、-0.18、-1.1、-0.03pct；其中 22Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 25.35%、3.43%、1.88%、-0.22%，同比+4.95、+0.17、-2.23、-0.08pct。公司销售费用增加主要系推广投放力度加大所致。 投资建议：展望未来，产品高端化、新兴渠道建设将在营收和业绩两端推动公司增长。营收方面，高端产品占比提升，核心品类产品结构不断升级，新兴渠道推广投入有望使公司产品触及更多消费目标人群，同时原有价格段产品通过分销渠道渗透持续保持增长活力。业绩方面，长期来看品类升级持续提升带来的规模效应有望抵消推广投入加剧对利润的负面影响，未来营收业绩持续增长可期。我们预计 22-24 年净利润为 9.5、11.9、14.4 亿元，对应 PE 38.2x、30.6x、25.2x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；渠道改革进度不及预期；原材料价格波动风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,567.88 4,005.26 5,037.74 6,068.98 7,329.36 增长率(%) (5.09) 12.26 25.78 20.47 20.77 EBITDA(百万元) 977.34 1,020.83 1,340.05 1,651.55 1,985.25 归属母公司净利润(百万元) 638.28 640.70 949.89 1,186.25 1,438.15 增长率(%) (6.93) 0.38 48.26 24.88 21.24 EPS(元/股) 1.47 1.47 2.18 2.72 3.30 市盈率(P/E) 56.77 56.56 38.15 30.55 25.20 市净率(P/B) 12.80 11.91 10.79 9.68 8.60 市销率(P/S) 10.16 9.05 7.19 5.97 4.94 EV/EBITDA 19.68 17.23 26.04 20.54 17.16 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-2%19%40%61%82%103%2021-082021-122022-04飞科电器沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 公司2022年H1实现营业收入22.79亿元，同比+30.18%，归母净利润4.56亿元，同比+45.23%，扣非归母净利润 4.28 亿元，同比+56.39%；其中 2022Q2 实现营业收入 11.6 亿元，同比+32.83%，归母净利润 2.19 亿元，同比+32.73%，扣非归母净利润 2.02 亿元，同比+48.99%。 图 1：公司营收及增速 图 2：公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 剃须刀主业实现较好增长，同时细分品类持续放量 收入方面：分产品看，公司 22H1 电动剃须刀同比+36.2%（营收占比 72%），电吹风同比+7.7%（营收占比 10.7%），电动牙刷同比+172.2%（营收占比 2.7%），鼻毛修剪器同比+247.5%（营收占比 2.5%）。 我们认为：1）公司上半年持续推进产品高端化进程，打造“智能感应剃须刀”、“小飞碟”等多款明星产品，同时抓住“情人节”、“520”、“父亲节”等节日礼品诉求推出礼盒产品。2）此外公司依托新兴抖音电商渠道实现收入规模较好增长，根据蝉妈妈数据，飞科品牌抖音渠道 5 月销额 1.17 亿元，同比+706%；6 月销额 0.91 亿元，同比+339%。 扣非净利率同比提升，销售费用率环比提升影响盈利能力 利润