永兴材料2022中报点评：二期项目有序推进，锂电板块量价利齐升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 永兴材料 002756.SZ 公司研究 | 中报点评 ⚫ 事件：公司发布 2022 年度半年报，2022H1 年实现收入和归母净利润 64.1 /22.6亿，同比增长 110.51%/647.64%，加权 ROE36.95%。22Q2 实现收入和归母净利润 37.8 /14.5 亿，同增 123.52%/712.98%，环增 43.82%/79.02%。 ⚫ 锂电业务量价利齐升，22H1 归母净利贡献已提升至 92.9%。22H1 公司锂电业务实现营收 30.21 亿元 ，yoy+685.41%，归母净利 21.02 亿元，yoy+1846.05%，归母净利贡献比提升至 92.9%，其中 Q2 归母净利 13.8 亿元，环增 91.4%，公司锂电业务加速发展。具体来看：1）量：22H1 碳酸锂销量 7380 吨，同增 35.5%，环增27.5%，其中 Q2 销量 4660 吨，同增 62.9%，环增 71.3%；2）价： 22H1 均价40.94 万元/吨，同增 479.8%，环增 182.3%。3）利：提效降本显著，盈利能力大幅提高。22H1 单吨成本 5.57 万元/吨，同增 31.7%，环减 9.7%，单吨归母净利提升至28.5 万元/吨，环增 355.9%。Q2 单吨归母净利提升至 29.6 万元/吨，环增 11.7%。 ⚫ 项目建设有序推进，将为锂电业务下阶段发展奠定基础。目前，公司二期两条碳酸锂产线均已投料测试，其中第一条测试顺利，日产量已接近设计产能；180 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已进入建设收尾阶段；年产 300 万吨锂矿石技改扩建项目已进入建设阶段，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由 100 万吨/年变更为 300 万吨/年，项目建设有序推进，或为锂电业务下阶段发展奠定原料基础。 ⚫ 超预期突发因素冲击，特钢业务承压，但韧性较强。受国际原料价格波动及国内疫情等超预期突发因素影响，公司特钢业务承压，但公司通过把握中高端不锈钢及特殊合金材料市场需求，推进新产品研发等途径，业务发展韧性不断增强。 ⚫ 由于锂电景气度持续上行，带动锂盐价格大幅提升，我们调整 22-24 年每股收益分别为 16.13、21.19、20.19 元（原 22-24 为 12.13、 18.47、 18.94 元）。公司 22-24 年黑色金属冶炼及压延加工业对应盈利预测 EPS 分别为 1.20、1.47、1.73 元，锂矿采选及锂盐制造业对应盈利预测 EPS 分别为 14.92、19.73、18.46 元。采用分部估值法，根据前述两块业务可比公司 22 年 15X 和 12X PE 的估值，维持买入评级，目标价 197.15 元。 风险提示 ⚫ 特钢下游行业发展速度低于预期；碳酸锂价格低迷；原材料价格波动过大。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,973 7,199 16,407 18,908 18,487 同比增长(%) 1.3% 44.8% 127.9% 15.2% -2.2% 营业利润(百万元) 326 1,012 7,477 9,841 9,393 同比增长(%) -21.5% 210.9% 638.5% 31.6% -4.6% 归属母公司净利润(百万元) 258 887 6,547 8,603 8,195 同比增长(%) -24.9% 243.8% 638.0% 31.4% -4.7% 每股收益（元） 0.64 2.19 16.13 21.19 20.19 毛利率(%) 11.7% 17.3% 48.6% 54.7% 53.2% 净利率(%) 5.2% 12.3% 39.9% 45.5% 44.3% 净资产收益率(%) 7.0% 19.6% 79.5% 65.6% 53.0% 市盈率 247.3 71.9 9.7 7.4 7.8 市净率 15.8 12.7 5.6 4.3 4.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月15日） 157.19 元 目标价格 197.15 元 52 周最高价/最低价 175.99/78.47 元 总股本/流通 A 股（万股） 40,595/27,524 A 股市值（百万元） 63,811 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2022 年 08 月 16 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.7 3.31 48.89 90.51 相对表现 -0.68 4.58 48.18 114.57 沪深 300 -0.02 -1.27 0.71 -24.06 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 锂电业务快速发展，特钢业务稳健运营：——永兴材料 2021 年报和 22 年一季报点评 2022-04-29 业绩符合预期，云母提锂持续兑现：——21 年半年业绩预告点评 2021-07-18 二期项目有序推进，锂电板块量价利齐升 ——永兴材料 2022 中报点评 买入 （维持） 永兴材料中报点评 —— 二期项目有序推进，锂电板块量价利齐升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：黑色金属冶炼及压延加工业务可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2022/8/15 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中信特钢 000708 20.69 1.58 1.85 2.08 2.31 13.13 11.21 9.97 8.95 久立特材 002318 18.36 0.81 1.12 1.26 1.41 22.59 16.44 14.58 12.98 武进不锈 603878 7.17 0.44 0.55 0.63 0.71 16.30 13.04 11.38 10.10 甬金股份 603995 39.43 1.75 2.42 3.46 4.25 22.55 16.31 11.40 9.28 广大特材 688186 34.94 0.82 1.87 2.33 2.55 42.51 18.71 14.97 13.70 最大值 42.51 18.71 14.97 13.70 最小值 13.13 11.21 9.97 8.95 平均数 23.41 15.14 12.46 11.00 调整后平均 20.48 15.26 12.45 10.78 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 表 2：锂矿采选及锂盐制