VR行业跟踪：“迅电流光”系列深度报告之六，新终端、新技术、新未来

行业研究丨深度报告丨电子元件 [Table_Title] “迅电流光”系列深度报告之六：新终端、新技术、新未来——VR 行业跟踪 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 1、 VR 光学及显示等技术进步迅速，光学+显示形成 Pancake+Micro OLED 黄金组合。 2、 生态渐成体系，VR 设备厂商打造的平台逐渐成熟，“游戏+应用+社交”属性兼备。 3、 市场早期由 Meta、Pico 等大厂主导，与大客户深度绑定的供应商具备高成长潜力。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 谢尔曼 蔡少东 SAC：S0490517070012 SAC：S0490518070003 vUjWmUkWeXvZmNnM8O9R8OpNqQnPsQkPrRuMeRqRmRbRrQzRMYmMnRNZqQrO 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 电子元件 cjzqdt11111 [Table_Title2] “迅电流光”系列深度报告之六：新终端、新技术、新未来——VR 行业跟踪 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 硬件端：技术提供底层依托，新品发布开启蓝海 光学+显示升级：此前发布的诸多 VR 产品多为 FAST-LCD+菲涅尔透镜的显示+光学技术组合，我们认为由于 Pancake 光学方案的渗透，其光效较低的缺陷意味着需要提升屏幕亮度，未来显示层面或将进一步向 Micro OLED 升级，形成 Pancake+Micro OLED 的黄金组合。Pancake折叠光路因体积小、成像质量高等优势渐受大厂青睐，在已发布以及将发布的 VR 产品上将陆续搭载，包括 Meta、苹果、Pico、华为、创维等。 VR 出货增速高企，新品发布不断。根据维深 Wellsenn XR 的数据，2021 年全球 VR 出货量为1029 万台，同比+72.36%，预计 2024 年将达 3546 万台，CAGR+51.05%。2022 年新品发布频繁，许多公司先后推出 AR/VR 相关产品。 苹果 MR 已孕育多年，落地之期或在眼前。苹果公司布局 VR 已多年，连续收购众多公司。据不完全统计，苹果 VR/AR 相关团队超 20 个，公开专利超 400 项。据悉苹果 MR 是一款定位高端的一体机，支持面部及眼球追踪功能，预计将于 2023 年初发布。 内容端：有心插柳柳成荫，生态建设终成林 活跃用户铸就 C 端需求，游戏新发形成良性循环。根据 Omdia 的数据，2021 年全球 VR 活跃用户为 2600 万，2026 年将达 7000 万人，CAGR+21.91%。游戏发布方面，根据 SteamDB 的数据，Steam 平台上 2021 年新发布 606 款 VR 游戏。活跃用户与游戏开发的良性循环将促进市场螺旋上升。平台方面，VR 厂商打造的游戏平台逐渐走向成熟，游戏+应用+社交属性兼备。以 PicoVR 助手为例，涵盖游戏、追剧、健身、直播、论坛等功能，体系渐丰成熟度走高。 玩家端：混沌初开大厂领航，群雄逐鹿欲与争锋 市场早期由大厂主导，众多厂商持续发力。索尼、HTC、华为、Valve 等厂商均在 VR 领域持续发力，将进一步丰富 VR 产品矩阵，共同参与生态建设。从今年上半年出货数据来看，Pico在 2022 年上半年受到字节跳动在营销、渠道、内容等多方面的支持，出货量大幅增长，已经接近去年全年。Meta 是全球最大的社交平台，而抖音是全球最大的短视频平台。从产品硬件上来看，Pico 与 Oculus 不遑多让，甚至小有优势，但是在内容上有待追赶。 投资建议：重点推荐歌尔股份、三利谱 歌尔股份：公司的客户囊括一流 VR/AR 品牌商如 Sony、Meta（Oculus）、Pico、华为、Google、微软等，在中高端 VR 代工市场占据大量份额。公司在声学器件、光学镜片、传感器、微显示等关键零部件具备自主生产的能力，未来单机盈利性有望进一步提升。 三利谱：Pancake 光学膜产品难度较大，包括光学设计、贴合工艺等多方面，工艺、良率提升难度大，目前具备量产能力者寡。考虑到光学膜价值量较高，三利谱未来将凭借技术优势、深度与客户配套、下游终端整机制造本土化的优势，打开成长空间。 由于 VR 产业链涉及公司较多，详情梳理见正文。 风险提示 1、VR 出货不及预期； 2、VR 技术研发及量产进度不及预期。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002241 歌尔股份 买入 002876 三利谱 增持 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《“光子漫舞”系列深度报告之一：激光雷达电光初现，上车元年钟声响起》2022-07-30 •《“迅电流光”系列深度报告之五：汽车镜头行业随笔》2022-04-23 •《解构元宇宙系列深度之三：元宇宙的接入口，VR/AR 的星辰大海》2021-11-28 -38%-22%-7%9%2021-82021-122022-42022-8电子元件沪深300指数2022-08-14 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 21 行业研究 | 深度报告 目录 硬件端：技术提供底层依托，新品发布开启蓝海 .......................................................................... 6 显示&光学：Micro OLED+短焦光学的黄金组合 ............................................................................................ 6 优质新品作飞舟，VR 蓝海中流击水 .............................................................................................................. 9 苹果强势入场，MR 蓄力待发 ....................................................................................................................... 10 内容端：有心插柳柳成荫，生态建设终成林 ............................................................................... 12 玩家端：混沌初开大厂领航，群雄逐鹿欲与争锋 ................................