银行行业跟踪分析：MLF利率下调的银行影响

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 MLF 利率下调的银行影响 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2022 年 8 月 15 日人民银行下调中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率 10 个基点。8 月 MLF 净回笼 2000 亿元。我们点评如下： ⚫ MLF 缩量操作不超预期。由于当前银行间资金面异常宽裕，货币市场利率大幅低于政策利率，市场对央行回收部分超储已有预期，缩量影响不大。 ⚫ MLF 利率下调超预期。由于近期央行各种官方表态更加强调内外均衡、通胀压力，导致市场对政策利率调降的预期较低，进而形成了本次 MLF利率下调的超预期。但如果抛开市场对央行近期各种表态的理解，就经济运行压力、实体信用需求情况来看，政策利率向市场利率靠拢，降低广义利率中枢是合理趋势。目前 1 年期 AAA 级 NCD 利率为 2.02%，MLF 调降前 MLF 利率为 2.85%，意味着商业银行市场融资成本低于从央行融资的成本，央行通过降低利率吸引部分银行继续承接政策投放也是合理选择。 ⚫ 利率影响：货币利率和政策利率相互趋近，LPR 利率下降，贷款利率仍有下行压力。因为政策利率本身高于货币市场利率，利率下调预计对短端资金价格影响有限，预计后续货币市场利率与政策利率相互趋近。考虑到目前的报价机制和地产环境，预计 8 月 1 年期 LPR 跟随 MLF下调 10BP，而 5 年期 LPR 可能会下调更多。随着 LPR 利率下调，预计下半年终端贷款利率仍有下行压力。 ⚫ 银行影响：银行业息差或将继续承压，应关注后续存款利率市场化调整机制的形成与落地。长债资产利率下行短期可能会对公允价值损益有所贡献，但随着新增债券投资和贷款投放利率下行，未来银行息差可能继续承压，这可能对商业银行内生资本增长形成约束。银行资本增长是宏观信用扩张和货币政策传导的基础，央行可能会通过引导银行负债成本下行对冲银行资产端利率下行压力。目前银行负债端大头还是存款，后续需要关注存款利率市场化调整机制形成与落地能否缓释银行体系息差压力。 ⚫ 投资建议：目前银行业景气度偏弱，行业估值也处于历史低位，当前市场更关注资产质量趋势，利率下调有利于稳定经济，缓释不良生成压力。目前银行板块关注度不高，情绪好转最终要看经济，如果经济增速逐渐向潜在增速靠拢，银行板块有望迎来超额收益，我们预计银行超额收益窗口期可能在三季度末四季度初打开。 ⚫ 风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）海外金融市场波动超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-08-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:本期同业存单发行利率继续下行 9BP——银行融资追踪 第一百一十六期 2022-08-14 2022 年 7 月金融数据点评:如何理解社融下而货币上？ 2022-08-13 银行行业:Q2 货币政策执行报告的几个关注点 2022-08-10 [Table_Contacts] 联系人： 文雪阳 010-59136613 wenxueyang@gf.com.cn -23%-17%-12%-6%0%6%08/2110/2112/2102/2204/2206/22银行沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 工商银行 601398.SH CNY 4.34 2022/5/4 买入 6.23 1.02 1.11 4.25 3.91 0.49 0.45 11.95 11.95 建设银行 601939.SH CNY 5.48 2022/4/30 买入 8.72 1.29 1.40 4.25 3.91 0.50 0.46 12.37 12.24 农业银行 601288.SH CNY 2.83 2022/4/30 买入 3.86 0.73 0.79 3.88 3.58 0.44 0.40 11.82 11.73 中国银行 601988.SH CNY 3.03 2022/4/30 买入 4.23 0.76 0.82 3.99 3.70 0.43 0.39 11.16 11.07 邮储银行 601658.SH CNY 4.52 2022/4/29 买入 6.82 0.90 1.04 5.02 4.36 0.60 0.54 12.40 13.00 交通银行 601328.SH CNY 4.58 2022/5/1 买入 6.95 1.20 1.32 3.82 3.47 0.40 0.36 10.82 10.86 招商银行 600036.SH CNY 33.73 2022/5/19 买入 65.89 5.33 6.17 6.33 5.47 1.02 0.90 17.21 17.52 浦发银行 600000.SH CNY 7.21 2022/8/10 买入 8.15 1.64 1.67 4.40 4.32 0.35 0.33 8.32 7.93 兴业银行 601166.SH CNY 17.56 2022/6/27 买入 32.33 4.06 4.74 4.33 3.70 0.54 0.49 13.75 13.83 光大银行 601818.SH CNY 2.85 2022/4/27 买入 5.28 0.79 0.86 3.61 3.31 0.38 0.35 10.97 10.84 平安银行 000001.SZ CNY 12.11 2022/4/26 买入 26.27 2.09 2.50 5.79 4.84 0.65 0.57 11.74 12.55 宁波银行 002142.SZ CNY 28.88 2022/4/26 买入 49.42 3.50 4.23 8.25 6.83 1.23 1.06 15.92 16.64 南京银行 601009.SH CNY 10.46 2022/7/10 买入 14.87 1.60