上半年稳健增长，车载业务前景广阔

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月14日买 入华测导航（300627.SZ）上半年稳健增长，车载业务前景广阔核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价33.54 元总市值/流通市值17910/14523 百万元52 周最高价/最低价52.11/25.10 元近 3 个月日均成交额196.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华测导航（300627.SZ）-疫情下二季度平稳，车载业务不断推进》 ——2022-07-07《华测导航（300627.SZ）-一季度良好开局，乘用车领域加速定点》 ——2022-05-03《华测导航-300627-21 年业绩预告点评：业绩符合预期，夯实基础，长期增长动能充足》 ——2022-01-12《华测导航-300627-重大事件快评：三季度基本符合预期，股权激励彰显长期增长信心》 ——2021-10-12《华测导航-300627-21 年中报点评：上半年高速增长，看好自动驾驶业务布局》 ——2021-08-132022 年上半年业绩保持平稳。2022 年上半年，公司实现营业收入 9.3 亿元，同比+8.7%；实现归母净利润 1.3 亿元，同比+23.1%。单季度来看，2022 年第二季度公司实现收入 5.1 亿元，同比-0.3%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比+13.4%。业绩位于预告中枢，整体符合预期。疫情影响二季度收入，降本增效提升盈利能力。受疫情影响，公司二季度收入侧同比略有下降。但公司积极降本增效，持续进行研发降本，优化设计、工艺、对原材料及零部件进行国产替代等，公司二季度毛利率同比增长2.6pct 至 57.7%，推动利润端的整体增长。费用侧，由于股权激励费用等因素，2022 年上半年公司期间费用率达 32.8%，同比增长 1.4pct。分地区来看，在疫情反复、地缘政治博弈等背景下，公司积极开拓海外市场，上半年实现收入 1.9 亿元，同比+33.3%，实现公司海外业务的持续良好增长。高精度上车应用稳步推进。据公司公告，公司已经被指定为哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城等车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商。公司将积极布局车规级芯片、全球 SWAS 广域增强系统及持续投入优化核心算法，为客户提供更有竞争力的产品与解决方案。除车载外，在疫情压力下，上半年公司仍在行业应用取得积极进展：如水利监测领域，公司已在全国实施了 400 座水库、安装监测设备超过 2000余套，产品入选 2022 年度《全国水利系统招标产品重点采购目录》。在稳增长基调下，下半年基建、项目等落地有望复苏，需求侧或迎修复。加强技术壁垒，构建软件和服务能力。公司持续研发投入，目前已研发并量产了高精度芯片、板卡、模组、天线等基础器件，并承接发改委北斗产业化攻关项目。且公司积极构建软件和平台服务能力，如公司已取得大地测量甲级测绘资质证书，据公司官微，“华测一张网”已正式发布，全国已建有 4235 个基准站；软件侧发布有测地通软件 Landstar8.0 等产品。风险提示：疫情反复影响生产和供应；下游市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期。投资建议：下调收入预测，维持盈利预测，维持“买入”评级。受疫情等外部因素影响，下调公司收入预测，22-24 年收入由 26/37/51 亿元下调至 22/32/45 亿元。但公司积极降本增效，因此维持盈利预测，预计 22-24年公司归母净利润分别为 3.8/5.5/6.7 亿元，对应 PE 分别为 47/33/27 倍。22H2，基建、项目等需求侧有望修复，且公司乘用车自动驾驶业务稳步推进，未来有望带来显著增量。看好公司成长性，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,4101,9032,2473,1734,465(+/-%)23.0%35.0%18.1%41.2%40.7%净利润(百万元)197294379547675(+/-%)42.0%49.5%28.7%44.3%23.4%每股收益（元）0.580.780.711.021.26EBITMargin10.6%8.3%12.0%12.4%12.4%净资产收益率（ROE）18.1%13.4%15.4%19.3%20.4%市盈率（PE）58.143.247.332.726.5EV/EBITDA65.866.163.043.032.0市净率（PB）10.555.807.296.315.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：华测导航营业收入（百万元）及增速图2：华测导航单季营业收入（百万元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：华测导航归母净利润（百万元）及增速图4：华测导航单季归母净利润（百万元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：华测导航分领域收入（百万元，22H1）图6：华测导航海外市场收入（百万元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：华测导航单季度毛利率、净利率变化情况图8：华测导航单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图9：华测导航现金流情况（百万元）图10：华测导航存货情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：受疫情等外部因素影响，下调公司收入预测，22-24 年收入由 26/37/51 亿元下调至22/32/45 亿元。但公司积极降本增效，因此维持盈利预测，预计 22-24 年公司归母净利润分别为 3.8/5.5/6.7 亿元，对应 PE 分别为 47/33/27 倍。根据 Wind 一致预期，可比公司 2022-2023 年 PE 平均值为 51/38 倍，公司估值低于行业平均，估值水平合理。22H2,基建、项目等需求侧有望修复，而长期来看，高精度应用需求持续旺盛，且公司乘用车自动驾驶业务稳步推进，未来有望带来显著增量。看好公司成长性，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（8月12日）20212022E2023E20212022E2023E（亿元）300627.SZ华测导航买入33.540.780.711.0243