食品饮料行业研究周报：需求恢复进行时，关注中报催化信号

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 1929 沪深 300 指数 4191 上证指数 3277 深证成指 12419 中小板综指 12989 相关报告 1.《地产酒复苏势头足，推荐区域阿尔法强的龙头-食品饮料周报》，2022.8.7 2.《头部企业稳扎稳打，长期路径清晰可期-食品饮料周报》，2022.7.31 3.《多重因素催化，重视 Q3 啤酒板块的投资价值-食品饮料周报》，2022.7.24 4.《餐饮供应链：万亿赛道，谁主沉浮？-餐饮供应链专题》，2022.7.24 5.《复苏途中，对板块关注热点的思考-食品饮料周报》，2022.7.17 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 叶韬 联系人 yetao＠gjzq.com.cn 需求恢复进行时，关注中报催化信号 投资建议 ◼ 周专题：调味品板块，近期涪陵榨菜及安琪酵母公布半年报。从需求恢复情况来看，各公司环比持续改善。从成本修复情况来看，榨菜受益最为明显，毛利率环比提升 10%。安琪酵母方面，虽然糖蜜价格仍在高位，但公司 5 月已锁定全年价格，毛利率环比基本持平，净利降幅收窄。我们认为下半年随着消费需求企稳回升，行业景气度逐步修复，且目前两家公司成本可控，预计下半年低基数效应下，营收净利同步增长。 ◼ 重点标的更新：1）涪陵榨菜：地推初具成效，主业恢复增长。6 月以消化库存为主，动销放缓。7 月环比改善，主要受益于榨菜驱动（量增>20%），带动 7 月收入端增长约 40%。目前库存 7-8 周，中等偏高。今年 H1 萝卜增速较快，主要受益于资源投入推广下饭菜，且业务员有针对新品的单项考核指标。2）安琪酵母：成本压力可控，国外增速亮眼。单 7 月国内收入+29%，国外收入+60%。进入下半年，随着国内提价顺利过渡，国外加深渠道拓展，需求环比显著改善，国际业务增长尤为突出。 ◼ 白酒：自 8 月以来板块情绪企稳略有回升，预计系市场对相对确定性的追逐。本周地产酒板块继续保持高关注度，安徽、江苏宴席同比已恢复增长。边际变化看，酒企陆续落地中秋渠道政策，价盘基本企稳。目前无论是价位段消费、地区间消费均呈现不同程度分化，内因在于疫情扰动影响及区域内经济景气度预期。考虑到后续基建项目逐渐落地，及消费呈现弱复苏态势未变，我们仍认为长趋势下消费升级红利可期，超额储蓄会逐渐传导至消费端。目前建议持续关注 Q2 业绩兑现情况及兑现质量（表观回款质量等），首推确定性高端及具备强势 alpha 的地产龙头，关注次高端弹性标的。 ◼ 啤酒：我们重申板块 Q3 催化较多（低基数+天气热于往年+消费场景放开），H2 及 23H1 关注成本改善带来的利润释放。本周重啤调整较多，市场担忧乌苏 H1 增速放缓是否代表生命周期已接近尾声？我们认为，1）乌苏现饮占比高，受疫情影响本身重于其他啤酒品牌。2）乌苏疆外重点市场在华东、华南，本身受疫情扰动，且竞争相对激烈。3）尽管乌苏有提价，但经销商、终端利润率仍有优势。4）BU 改革利在长期，期待乌苏渠道对整体产品组合赋能。 ◼ 乳制品：Q2 受疫情影响有限，相较于其他食品，乳制品的需求仍相对坚挺，经营稳定性较强，目前我们预计全年伊利的收入增速依然可保持在双位数左右。利润率提升趋势不变，结构升级、费用投放控制、效率提升等都可以支撑乳企未来几年净利率持续提升；成本预计稳中有降。 ◼ 食品综合：小零食有所分化：1）洽洽最为稳健，瓜子疫情受益属性明显，坚果仍处于高速增长期；2）盐津、甘源去年 Q2 承压明显，重新调整策略后上半年新品放量、渠道铺货势能较强，依靠自身 alpha 一定程度上对抗了疫情的负面影响。餐饮产业链板块，需求和成本双重承压，后续修复弹性较大。需求端已经有逐月改善的趋势，最艰难时期已经度过。 ◼ 速冻食品：面粉、油脂占比较大，两者在今年上半年涨幅较大。其中立高受影响最大，安井的成本结构相对分散，而千味因为有锁价和提价所以成本相对可控；绝味鸭副成本也一直在高位运行，6 月核心原材料仍在高位，随着肉鸭需求和屠宰产能逐步恢复，预计在 Q4 成本会有望得到缓解。 ◼ 风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。 1521164717721898202321492274210816211116220216220516国金行业沪深300 2022 年 08 月 14 日 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、周专题：需求恢复进行时，关注中报催化信号 .......................................... 3 1.1 调味品板块 ............................................................................................... 3 1.2 其余子板块投资观点更新 ......................................................................... 4 二、本周行情回顾 ............................................................................................. 5 三、行业数据更新 ............................................................................................. 8 四、公司公告与事件汇总 .................................................................................. 9 五、风险提示 ................................................................................................... 11 图表目录 图表 1：榨菜成本下降具备确定性 ..................................................................... 3 图表 2：安琪酵母成本涨幅区间下降 ................................................................. 3 图表 3：2020-2022Q2 榨菜、酵母分季度毛利率.............