7月社融数据点评：不及预期下反映偏弱的需求

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2022 年 08 月 12 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 不及预期下反映偏弱的需求 ——7 月社融数据点评 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  需求回落下社融增量不及预期，人民币贷款走弱。7月末，社融存量同比增长10.7%，增速回落。7 月社融增量为 7561 亿元，不及预期，比去年同期少增3191 亿元；其中对实体经济发放的人民币贷款同比少增 4303亿元。7月，新增人民币贷款不及预期，一方面在于 7月本为信贷发放的传统小月，且上月信贷超预期增长引发了后续增量的回落，随着国内疫情的妥善控制，短期社融增速或企稳回升，中期随着经济复苏企业情况好转增速或趋于平稳，但需要注意海外经济下行和地缘政治冲突所产生的风险。  政府债券发行放缓，表外融资表现渐弱。7月直接融资占比在表外融资回落较多下提升明显，其中政府债券融资仍是直接融资的最大贡献项，本月政府债券融资 7 月新增政府债券融资规模达 3998 亿元，同比多增但较上月环比少增12218 亿元。7 月新增地方专项债受额度占满影响发行速度大幅趋缓。7 月企业债券融资同比少增 2357 亿元，7 月下旬，证监会、国家发改委、全国工商联三部门联合印发《关于推动债券市场更好支持民营企业改革发展的通知》，或将利于之后企业发债。7月表外融资放缓，未贴现银行承兑汇票减少明显。  企业融资意愿较低，居民消费和购房热情仍待改善。7月，人民币贷款增加 6790亿元，同比少增 4042亿元。分部门看，企（事）业单位贷款增加 2877亿元，企业短期贷款减少较多，中长期贷款也表现较弱，票据融资环比多增。央行在第二季度货币政策执行报告提出不仅要发挥贷款市场报价利率的改革效能，降低企业综合融资成本。7 月，住户贷款同比少增 2842 亿元。其中居民短期贷款减少 269亿元，同比多减 354亿元，一方面疫情有所反复，居民消费需求受到一定影响，另一方面，618大规模线上购物节对于提前消费的拉动减弱，本月居民短期贷款在两个月后再次减少。6 月，居民中长期贷款同比少增 2488亿元，在疫情及经济下行压力影响下，居民购房热情仍然不佳。房地产回暖仍需要时间，若疫情后续改善，居民购房热情或有所改善。  M2增速继续回升，人民币存款同比多增。7月 M2同比增长 12%，增速回升。7 月，人民币存款增加 447亿元，信贷加速投放加上消费需求回落，带动存款同比多增 1.18万亿元。7月财政性存款同比少增，住户存款同比多增，疫情影响尚未消退，居民出行和购房需求不高，非金融企业存款同比多增 2700亿元，企业纳税后存款同比仍增长，反映出市场经济预期有所减弱。M1 同比增长6.7%，M1 与 M2 剪刀差较上月减少 0.3 个百分点。预计 M1 增速在基数回落下或稳中有升，M2 在积极政策的支持下仍在高位。  风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：王润梦 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相 关研究 1. 国内支持投资多管齐下，美国通胀增速放缓 (2022-08-12) 2. 温和的 CPI，超预期回落的 PPI——7月通胀数据点评 (2022-08-11) 3. 在彼河侧：全球视角下我国货币政策的方向 (2022-08-08) 4. 三重因素下超预期增长，可否持续？——7 月贸易数据点评 (2022-08-08) 5. 国内经济回升需巩固，欧美衰退风险再升温 (2022-08-05) 6. PMI 转“冷”，复苏后劲如何看？——7月 PMI 数据点评 (2022-08-01) 7. 国内多发“绿色”政策，海外鲍威尔报之以“鸽” (2022-07-29) 8. 稳中有进，所宜坚守——7.28 中央政治局会议解读 (2022-07-29) 9. 加快构建“双循环”，海外焦点在欧洲 (2022-07-22) 10. 结构性调整下，细说房地产对经济的影响 (2022-07-18) 86693 数 据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 7 月，社融增量及新增人民币贷款不及预期，人民币贷款增长减速明显，专项债发行在额度已接近限额下发行减缓，疫情有所反复，企业贷款和居民贷款回落明显，尤其是企业中长期贷款，企业融资需求较弱，居民消费和购房需求不佳。后续稳健货币政策将更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。后续随着疫情情况的改善，再加上基数有所回落，社融增 速或稳中趋升。 1 需求回落下社融增量不及预期，人民币贷款走弱 经济景气有所回落，社融增量不及预期。 7月末，社会融资规模存量为 334.9 万亿元，同比增长 10.7%，增速较上月减少 0.1 个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 205.5 万亿元，同比增长 10.9%，增速较前值减少 0.2 个百分点。从结构看，7 月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 61.4%，同比提高 0.1 个百分点。从社融增量看，7 月社会融资规模增量为 7561 亿元，不及预期，比去年同期少增 3191 亿元，环比 6 月更是少增 4.4 万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 4088 亿元，同比少增 4303 亿元，环比 6 月少增 2.3 万亿元。7 月，新增人民币贷款不及预期，一方面在于 7月本为信贷发放的传统小月，且上月信贷超预期增长引发了后续增量的回落，另一方面国内疫情反复和全球经济下行对需求端产生的不利冲击较大，7 月我国制造业 PMI 指数录得49.0%，比上月下降 1.2 个百分点，重新回到容枯线下。专项债方面，由于上半年地方专项债发行已接近全年限额，7 月发行速度大幅趋缓，社融规模增长不及预期。 8 月 1 日，央行召开 2022 年下半年工作会议，提出保持货币信贷平稳适度增长，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；引导金融机构增加对实体经济的贷款投放，保持贷款持续平稳增长；用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设。8月 10 日，央行发布中国 2022 年第二季度货币政策执行报告，强调加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能；搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持；保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现最好结果。预计下半年货币政策维持稳中偏松基调，仍将以结构性货币政策工具为主要发力点，聚焦小微企业、科技创新、基础设施建设等重点领域和薄弱环节。随着国内疫情的妥善控制，短期社融增速或企稳回升，中期随着经济复苏企业情况好转增速或趋于平稳，但需要注意海外经济下行和地缘政治冲突所产生的风险。 图 1：社融存量同比增速回落 图 2：新增人民币贷款量回落明