金融数据专题：再度“坍缩”的社融，预期差在哪？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金融数据专题 再度“坍缩”的社融，预期差在哪？ 2022 年 08 月 13 日 ➢ 2022 年 8 月 12 日，国家统计局公布 7 月金融数据，对此我们分析如下： ➢ 7 月金融数据反映哪些信息？ 7 月新增社融总量大幅下滑、结构转弱，特别是 6 月超预期修复的信贷，在7 月却未能延续回暖态势，再次同比大幅少增，尤其是信贷部分，反映出当前阶段各部门需求仍处弱复苏状态，其中月内还有疫情的影响，宽信用进程仍受阻。 进一步聚焦全面弱化的信贷： （1）7 月票据融资高于季节性水平，为新增信贷唯一支撑项，反映实体融资需求仍弱，更多的还是依靠银行票据进行冲量； （2）从企业中长贷来看，其同比再次转弱，印证了企业需求有所回落，核心 症结一是地产，二是基建，而制造业贷款预计难以形成较大支撑，尽管 7 月国内出口表现较好，但毕竟还受到了疫情反复、海外大宗走弱、国内地产预期转差、高温天气等多种因素影响； （3）企业现金流改善，短贷同比少增，受益于留抵退税和宽信用政策发力； （4）居民短贷再次同比走弱，反映疫情反复下消费修复斜率仍待观察； （5）居民中长贷继续走弱，主因地产需求仍无明显起色。 展望未来，节奏上来看社融难言乐观，今年地方债发行前置有所透支，当前经济弱复苏，政策不做大力度刺激的情形下，社融信贷的变化仍需观察政策调整，央行仍需引导社融信贷平稳增长。 ➢ 债市怎么看？ 很清晰，7 月社融信贷再度出现“坍缩式”下滑，反映了当前居民和企业部门需求较弱，微观主体经营活力不足，经济整体处于弱复苏状态，在此情形下央行不具备引导流动性环境收紧的前提，资金面对应便会呈现逐步收敛，而非收紧的态势。 但展望未来，前期地方债发力靠前，目前已基本完毕，后续从节奏上来看社融信贷仍不容乐观，逻辑上来说还需央行从总量层面发力，引导社融信贷平稳增长，流动性环境维持合理充裕是基本前提。随着前期财政投放助力流动性宽裕这一因素逐步退出，央行投放上或有一定边际变化，但降准和降低政策利率的概率不高，而 5 年期 LPR 调降有其必要性。 于市场而言，政策刺激力度有限，叠加央行仍会维持流动性合理充裕环境，决定了利率上下均有限度，如无降息，流动性环境维持合理充裕之下，短期内债市可保持乐观，但中期还需关注宏观经济图景的变化以及政策的应对。从策略上来说，当前短端品种空间较小，一定程度提升久期优于信用进一步下沉，杠杆当前仍较为确定，未来继续关注资金面的边际变化，做应对调整。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.2022Q2 公募基金转债持仓分析：公募基金增配转债，行业配置热点轮动-2022/08/11 2.可转债打新系列：小熊转债：知名创意小家电企业-2022/08/11 3.可转债打新系列：中陆转债：工业金属锻件行业领先企业-2022/08/11 4.可转债打新系列：顺博转债：国内再生铝合金锭铸造领先企业-2022/08/11 5.利率专题：货币政策的居“中”之道-2022/08/11 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 新增社融大幅走弱，且幅度超市场预期 .................................................................................................................... 3 2 新增信贷全面走弱，票据冲量支撑 ........................................................................................................................... 6 3 “M2-M1”剪刀差进一步收窄，财政仍在发力 ............................................................................................................ 9 4 社融再度“坍缩”，债市怎么看？ ............................................................................................................................ 10 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 2022 年 8 月 12 日，央行公布 7 月金融数据： （1）7 月社会融资规模增量为 7561 亿元，同比少增 3191 亿元。2022 年 1-7 月社会融资规模增量累计为 21.77 万亿元，比上年同期多 2.89 万亿元。 （2）7 月人民币贷款增加 4088 亿元，同比少增 4303 亿元。 （3）7 月末 M2 同比增长 12.0%，M1 同比增长 6.7%，“M2-M1”剪刀差较上月下行 0.3pct。 总体来看，7 月新增社融总量回落、结构转弱，市场对于 7 月金融数据偏弱已有预期，然而实际下降幅度仍有超预期，如何看待 7 月社融表现？对此我们解读如下： 1 新增社融大幅走弱，且幅度超市场预期 7 月新增社融 7561 亿元，同比少增 3191 亿元；社融同比增速 10.7%，较上月下行 0.1pct；社融增速（剔除政府债）9.1%，较上月下行 0.2pct。 其中：7 月人民币贷款增加 4088 亿元，同比少增 4303 亿元；企业债融资增加 734 亿元，同比少增 2357 亿元；政府债融资增加 3998 亿元，同比多增 2178亿元；非标融资减少 3053 亿元，同比少减 985 亿元。 具体而言： （1）7 月新增社融同比少增，下降幅度有所超预期，其中人民币贷款以及企业债券是最大拖累项；而政府债融资对 7 月新增社融形成弱支撑