2022年半年报点评：积极应对疫情影响，与中移动合作加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 启明星辰(002439)公司点评报告 2022 年 08 月 15 日 [Table_Title] 积极应对疫情影响，与中移动合作加速 ——启明星辰(002439.SZ)2022 年半年报点评 [Table_Summary] 事件： 公司于 2022 年 8 月 12 日收盘后发布《2022 年半年度报告》。 点评：  营业收入同比基本持平，两大顶级容器型战略稳步推进 2022 年上半年，公司积极应对新冠肺炎疫情影响，全力推进复工复产，实现营业收入 12.14 亿元，同比增长 0.18%，综合毛利率同比提高了 6.3 个百分点；剔除网络安全集成项目硬件收入的影响后，公司营业收入同比增长16.28%。分产品看，安全产品实现收入 8.54 亿元，同比下滑 4.00%；安全运营与服务实现收入 3.47 亿元，同比增长 12.10%；其他业务实现收入1311.18 万元，同比增长 3.23%。上半年，公司两大顶级容器型战略——安全运营中心战略和数据安全战略快速稳步推进，根据 IDC 的数据，公司以12.4%的占有率持续领跑托管安全服务市场；在赛迪发布的“2022 IT 市场权威榜单”中，公司隐私计算平台被评为“新一代信息技术创新产品”。  整体费用投入较上年同期收窄，归母净利润受到季节性波动影响 费用方面，2021 年强投入带来的人员增加使公司 2022 年上半年人员费用持续支出，公司销售、管理、研发费用分别为 6.61、1.12、5.12 亿元，同比增速分别为 28.00%、14.37%、23.10%，但公司整体费用投入较上年同期收窄，实现降本控费。净利润方面，公司销售业务存在季节性分布，收入主要分布在下半年，同时公司费用投入稳步均匀支出，导致上半年归母净利润亏损 2.50 亿元，扣非归母净利润亏损 2.82 亿元。  中国移动将成为公司实际控制人，双方已积极开展战略合作 公司于 6 月 18 日公布《2022 年非公开发行 A 股股票预案》后，在短时间内就与中国移动推动了切实可行的战略和业务规划，并已进入高频率的战略互动与协同状态：公司与中移深圳签署战略合作协议；与中移国际签署战略合作协议；与中移陕西分公司、中移陕西商洛分公司就某市“雪亮工程”项目签订合同，合同金额达 8000 余万元；成功入围中国移动 2022 年至2024 年 Web 应用防火墙设备集采，金额超 1000 万元；携手中国移动在西北、西南等区域落地医疗行业、政企客户、物联网安全等项目。公司正与中国移动集团从战略层面、技术研究、产品“上台上架入库”、渠道合作、客户资源共享等方面展开深入的对接合作；立足中国移动“两铁四安”的能力框架要求，全面支撑其对内对外的安全能力建设。  盈利预测与投资建议 公司是网络安全行业龙头，随着数字经济的发展，未来成长空间广阔。预测公司 2022-2024 年营业收入为 54.49、67.00、81.33 亿元，归母净利润为10.85、13.50、16.66 亿元，EPS 为 1.14、1.42、1.76 元/股，对应 PE 为17.12、13.76、11.15 倍。过去三年，公司 PE 主要运行在 20-60 倍之间，考虑到行业估值水平的变化，下调公司 2022 年的目标 PE 至 25 倍，对应的目标价为 28.50 元。维持“买入”评级。  风险提示 新冠肺炎疫情反复风险；产业扶持政策变化的风险；中国移动集团实际控制后发展不及预期；高素质人才竞争导致的管理风险；新业务开展不达预期。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 19.60 元/28.50 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 30.76 / 16.05 A 股流通股（百万股）： 724.41 A 股总股本（百万股）： 947.91 流通市值（百万元）： 14198.49 总市值（百万元）： 18579.11 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-启明星辰(002439.SZ)事件点评：中 国 移 动 集 团 拟 实 控 ， 打 开 中 长 期 成 长 空 间 》2022.06.20 《国元证券公司研究-启明星辰(002439.SZ)2021 年年度报告点评：营业收入增长加速，新兴业务快速成长》2022.04.09 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn 联系人 常雨婷 邮箱 changyuting@gyzq.com.cn -48%-35%-23%-10%2%8/1311/122/115/138/12启明星辰沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3646.75 4386.03 5448.69 6699.60 8133.27 收入同比(%) 18.04 20.27 24.23 22.96 21.40 归母净利润(百万元) 804.06 861.53 1084.95 1350.25 1666.45 归母净利润同比(%) 16.82 7.15 25.93 24.45 23.42 ROE(%) 13.44 12.82 13.89 14.84 15.60 每股收益(元)(全面摊薄) 0.85 0.91 1.14 1.42 1.76 市盈率(P/E) 23.11 21.57 17.12 13.76 11.15 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 1：启明星辰过去三年 PE-Band 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 6396.46 6567.23 7919.55 9507.24 11395.18 营业收入 3646.75 4386.03 5448.69 6699.60 8133.27 现金 1469.22 1354.50 1673.28 2260.13 3011.33 营业成本 1317.64 1491.78 1848.01 2265.54 2744.71 应收账款 2706.