电商渠道持续增长，Q2疫情拖累当期业绩表现

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 百亚股份（003006） 证券研究报告 2022 年 08 月 15 日 投资评级 行业 美容护理/个护用品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.93 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 430.33 流通 A 股股本(百万股) 215.47 A 股总市值(百万元) 4,703.51 流通 A 股市值(百万元) 2,355.06 每股净资产(元) 2.72 资产负债率(%) 19.42 一年内最高/最低(元) 27.44/9.11 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 吴慧迪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080005 wuhuidi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《百亚股份-季报点评:持续营销投放，2022Q1 营收同增 6.59%》 2022-05-05 2 《百亚股份-年报点评报告:投放新渠道获取流量红利，国产卫生巾品牌崛起》 2022-04-17 3 《百亚股份-季报点评:21Q3 淡季不淡营收同增 8%，加大销售&研发费用投放，短期解禁压 力不改长 期向 好趋势》 2021-10-18 股价走势 电商渠道持续增长，Q2 疫情拖累当期业绩表现 百亚股份 8 月 12 日发布 2022 年半年报。 公司 2022 年上半年整体营收 7.39 亿，同比减少 2.86%。分季度来看，公司 2022Q1/Q2 营收 4.32 亿/3.07 亿元，同比变化+6.59%/-13.65%。主要系国内疫情反弹等短期超预期因素的冲击影响陡然增加。 分产品来看，2022 年上半年卫生巾/纸尿裤/ODM 产品分别实现营收 6.11亿/0.64 亿/0.63 亿元，同比变化+0.11%/-19.58%/-9.79%，占营收的比重分别为 82.78%/8.67%/8.55%。 分地区来看，2022 年上半年川渝地区/云贵陕地区/其他地区/电商渠道/ODM 分别实现收入 2.68 亿/1.56 亿/1.13 亿/1.38 亿/0.63 亿元，同比变化-19.99%/-11.03% /+27.40%/ +51.96%/-9.79% ， 占 营 收 的 比 重 分 别 为36.30%/21.18%/15.30%/18.68%/8.54%。其中电商渠道收入同比增长主要系公司加大线上营销资源投入，借力线上渠道加大品牌宣传及产品推广力度，提升品牌影响力及市场竞争水平。 毛利率：公司 2022 年上半年毛利率 43.23%，同比下降 2.49pcts；其中2022Q1/Q2 毛利率为 44.76%/41.08%，同比下降 0.50pcts/5.03pcts。 费 用端 ： 公司 2022 年上半年销售/管理/研 发/ 财务费用率分别 为23.15%/4.16%/3.59%/-0.21%，同比变化+5.25pcts/+0.02pcts/+0.07pcts/ +0.01 pcts。 净利润：2022 年上半年归母净利 0.78 亿元，同比减少 40.65%，归母净利率 10.61%，同比下降 6.76pcts；扣非归母净利 0.75 亿元，同比减少 39.22%，扣非归母净利率 10.14%，同比下降 6.06pcts。 主要系新冠疫情影响，及公司加大营销资源和市场费用投入力度所致。 现金流：2022 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额 0.51 亿元，去年同期为 1.12 亿元；投资活动产生的现金流量净额-0.72 亿元，去年同期为 0.03 亿元。 盈利预测与估值：我们综合预计公司 2022/23/24 年净利润 2.73 亿/3.34 亿/4.00 亿元，对应估值 17x/14x/12x PE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险，业务拓展不及预期，地域拓展不及预期，线上拓展不及预期，行业竞争加剧风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,250.75 1,463.06 1,814.18 2,223.74 2,710.54 增长率(%) 8.82 16.97 24.00 22.58 21.89 EBITDA(百万元) 279.24 343.71 361.64 429.01 504.43 归属母公司净利润(百万元) 182.51 227.92 273.17 334.24 400.01 增长率(%) 42.41 24.89 19.85 22.36 19.68 EPS(元/股) 0.42 0.53 0.63 0.78 0.93 市盈率(P/E) 25.77 20.64 17.22 14.07 11.76 市净率(P/B) 4.18 3.88 3.16 2.58 2.12 市销率(P/S) 3.76 3.21 2.59 2.12 1.74 EV/EBITDA 36.14 20.54 10.28 7.92 5.74 资料来源：wind，天风证券研究所 -65%-55%-45%-35%-25%-15%-5%2021-082021-122022-04百亚股份沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 2022 年 H1 整体营业收入 7.39 亿元，同比下降 2.86% 2022 年上半年整体营收 7.39 亿，同比下降 2.86%。分季度来看，公司 2022Q1/Q2 营收4.32 亿/3.07 亿元，同比变化+6.59%/-13.65%。主要系国内疫情反弹等短期超预期因素的冲击影响陡然增加，经济下行压力较大。 分产品来看，2022 年上半年卫生巾/纸尿裤/ODM 产品分别实现营收 6.11 亿/0.64 亿/0.63亿元，同比变化+0.11%/-19.58%/-9.79%，占营收的比重分别为 82.78%/8.67%/8.55%。 分地区来看，2022 年上半年川渝地区/云贵陕地区/其他地区/电商渠道/ODM 分别实现收入2.68 亿 /1.56 亿 /1.13 亿 /1.38 亿 /0.63 亿 元 ， 同 比 变 化 -19.99%/-11.03% /+27.40%/ +51.96%/-9.79%，占营收的比重分别为 36.30%/21.18%/15.30%/18.68%/8.54%。其中电商渠道收入同比增长主要系公司加大线上营销资源投入，借力线上渠道加大品牌宣传及产品推广力度，提升品牌影响力及市场竞争水平。 图 1：公司营业收入（亿元）及增速 图 2：公司季度营业收入（亿元）及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 2022 年 H1 毛利率 43.23%，同比下降 2.49% 公司 2022 年上半年毛利率 43.23%，同比